經(jīng)濟(jì)觀察報記者 鄭晨燁

備受資本市場關(guān)注的國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)“A吃A”重組案例——海光信息（688041.SH）擬換股吸收合并中科曙光（603019.SH）——在籌劃半年后宣告終止。

12月9日晚間，海光信息與中科曙光同步發(fā)布公告，宣布終止籌劃重大資產(chǎn)重組事項。受該消息影響，12月10日開盤，中科曙光股價直接封死跌停板，截至收盤報90.12元/股，總市值回落至1318.56億元；海光信息股價表現(xiàn)相對平穩(wěn)，收報218.50元/股，微跌0.36%，總市值5078.68億元。

針對此次事項終止的具體原因、重組所遭遇的障礙以及后續(xù)業(yè)務(wù)模式的調(diào)整，在12月10日召開的終止重大資產(chǎn)重組投資者說明會上，海光信息董事、總經(jīng)理沙超群向經(jīng)濟(jì)觀察報記者做出了詳細(xì)回應(yīng)。

市場環(huán)境變化與“各方視角”

回溯此次重組的起點，2025年5月26日，海光信息與中科曙光分別發(fā)布公告，籌劃由海光信息通過向中科曙光全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式，換股吸收合并中科曙光，同時發(fā)行A股股票募集配套資金。

根據(jù)后續(xù)披露的預(yù)案，中科曙光的換股價格定為79.26元/股，海光信息的換股價格為143.46元/股，換股比例為0.5525:1（即1股中科曙光換0.5525股海光信息）。彼時，海光信息停牌前總市值約3158億元，中科曙光總市值約903億元。該交易曾被視為自2024年5月《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂后的首單A股上市公司之間的吸收合并交易，市場對其構(gòu)建“芯片－整機(jī)－系統(tǒng)－服務(wù)”的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)抱有預(yù)期。

然而，經(jīng)過六個多月的籌劃與論證，交易最終未能成行。

對于終止原因，雙方在公告中均表述為：“由于本次交易規(guī)模較大、涉及相關(guān)方較多，使得重大資產(chǎn)重組方案論證歷時較長，目前市場環(huán)境較本次交易籌劃之初發(fā)生較大變化，本次實施重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟?！?/p>

在12月10日下午的說明會上，經(jīng)濟(jì)觀察報記者向公司管理層提問：“此次重組終止被歸因于‘市場環(huán)境變化’和‘實施條件不成熟’，能否具體說明當(dāng)前市場環(huán)境與年初籌劃重組時相比發(fā)生了哪些關(guān)鍵變化？為何條件不成熟了？”

對此，海光信息董事、總經(jīng)理沙超群回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示：“本次重組交易方案披露以來，吸并雙方的二級市場股價變化較大。公司在籌備本次重組時已對交易方案進(jìn)行充分、審慎的論證，但市場環(huán)境變化有不可預(yù)計性?！?/p>

事實上，市場數(shù)據(jù)顯示，從擬重組公告發(fā)布至當(dāng)前，雙方的市值規(guī)模與股價中樞均發(fā)生了顯著位移：海光信息股價已從停牌前的約136元/股上漲至目前的218.5元/股，市值增長超過60%，漲幅較大；中科曙光股價也經(jīng)歷了波動。這種二級市場價格體系的劇烈變動，客觀上使得半年前確定的換股比例與交易對價難以在當(dāng)前時點達(dá)成各方共識。

除股價變動因素外，交易本身的復(fù)雜性也是終止的重要原因。沙超群在回復(fù)中進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)觀察報記者指出：“本次重組合并規(guī)模大、參與方多，各方視角不同導(dǎo)致未能成功?！?/p>

針對經(jīng)濟(jì)觀察報記者關(guān)于“在實際推進(jìn)中遇到哪些超出預(yù)期的障礙”的問題，沙超群回復(fù)稱，終止決定是“經(jīng)公司與交易各相關(guān)方友好協(xié)商、認(rèn)真研究和充分論證，基于審慎性考慮”做出的。他同時強調(diào)，終止本次重組事項不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況造成重大不利影響，不存在損害公司及中小股東利益的情形。

獨立運營與業(yè)務(wù)協(xié)同

重組終止，意味著此前構(gòu)想的通過資本紐帶實現(xiàn)“垂直一體化”的路徑已暫時擱置。但在算力產(chǎn)業(yè)競爭日益激烈的背景下，兩家行業(yè)龍頭將如何重塑彼此的業(yè)務(wù)關(guān)系與競爭策略，成為投資者關(guān)注的焦點。

在12月10日的說明會上，經(jīng)濟(jì)觀察報記者就此向管理層提問：“作為國產(chǎn)算力領(lǐng)域的兩大龍頭，此次重組終止是否會對行業(yè)集中度提升及生態(tài)鏈整合節(jié)奏產(chǎn)生影響？如何看待國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)‘上下游協(xié)同’與‘獨立發(fā)展’兩種路徑的平衡？”

對此，沙超群回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示：“兩家公司重組可能形成垂直一體化產(chǎn)業(yè)體系，在產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合上實現(xiàn)降本增效、技術(shù)協(xié)同上加速創(chuàng)新等優(yōu)勢。不重組的話，兩家公司獨立經(jīng)營運作也會在企業(yè)自身發(fā)展、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、市場競爭三個維度具有顯著優(yōu)勢?！?/p>

沙超群進(jìn)一步表示：“兩家公司均屬于當(dāng)前我國算力產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，具有明顯的領(lǐng)先技術(shù)底蘊，在自身技術(shù)迭代發(fā)展和資本市場助力的雙螺旋作用下，兩家公司獨立發(fā)展也具有充足的市場空間?！?/p>

對于未來的產(chǎn)業(yè)生態(tài)模式，沙超群亦表示：“海光信息作為獨立芯片供應(yīng)商，為整個國產(chǎn)服務(wù)器行業(yè)提供核心算力芯片；中科曙光則作為整機(jī)廠商與其他芯片企業(yè)合作，形成‘芯片廠商競爭+整機(jī)廠商擇優(yōu)采購’的市場化生態(tài)，推動國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的多元協(xié)作與良性競爭。”

換言之，此次重組終止后，海光信息與中科曙光仍是彼此重要的商業(yè)合作伙伴。海光信息將保持其作為通用芯片供應(yīng)商的獨立性，服務(wù)于全行業(yè)客戶，中科曙光在供應(yīng)鏈選擇上也將保留靈活性。

針對公告中提到的“產(chǎn)業(yè)協(xié)同與合作不受影響”，經(jīng)濟(jì)觀察報記者進(jìn)一步追問：“未來雙方在算力芯片、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的合作是否會以更靈活的形式推進(jìn)？是否有具體的技術(shù)或市場協(xié)同計劃？”

對此，沙超群回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察報記者稱：“海光信息將繼續(xù)以高端芯片產(chǎn)品為核心，充分發(fā)揮產(chǎn)品在功能、性能、生態(tài)和安全方面的獨特優(yōu)勢，聯(lián)合包括中科曙光在內(nèi)的廣大產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和其他參與者繼續(xù)推進(jìn)海光生態(tài)下軟硬件優(yōu)化協(xié)同技術(shù)研發(fā)?！?/p>

他具體列舉了雙方未來的技術(shù)合作落腳點：“海光信息將與中科曙光在系統(tǒng)級產(chǎn)品應(yīng)用上建立更加緊密的合作關(guān)系，充分發(fā)揮中科曙光在超節(jié)點算力、科學(xué)大模型開發(fā)平臺、集群系統(tǒng)等前沿技術(shù)的優(yōu)勢，持續(xù)在智能計算、算力調(diào)度、數(shù)據(jù)中心解決方案等領(lǐng)域開展全棧布局。”

事實上，兩家公司在2025年，均交出了增速不錯的財務(wù)答卷。

根據(jù)中科曙光發(fā)布的2025年三季度報告，該公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入88.04億元，同比增長9.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.55億元，同比增長24.05%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤7.42億元，同比增長66.79%。

海光信息的業(yè)績增速則更為顯著。根據(jù)海光信息2025年三季報，該公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入94.9億元，同比增長54.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤19.61億元，同比增長28.56%；扣非后凈利潤18.17億元，同比增長23.18%，其中，第三季度單季營業(yè)收入首次突破40億元大關(guān)，達(dá)40.26億元，同比增長69.60%。

在研發(fā)投入方面，海光信息前三季度累計研發(fā)投入29.3億元，同比增長35.38%。該公司在財報中表示，持續(xù)加大研發(fā)投入力度，圍繞新一代海光通用處理器芯片設(shè)計、海光處理器關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)等項目的研發(fā)進(jìn)度加快。

另外，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，雖然并未實施吸收合并，但雙方的關(guān)聯(lián)關(guān)系依然緊密。公開數(shù)據(jù)顯示，中科曙光持有海光信息約6.5億股，持股比例為27.96%，仍是海光信息的第一大股東。

對于未來的戰(zhàn)略方向，沙超群在回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察報記者關(guān)于“是否會重新評估外延式增長策略”的提問時表示：“公司將根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，視情況開展產(chǎn)業(yè)鏈整合。”

（作者 鄭晨燁）