專題第十八篇

這一次，我們將目光對(duì)準(zhǔn)上市公司，對(duì)準(zhǔn)ESG。今日，任何一家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力都不再僅僅局限于財(cái)務(wù)因素。

ESG（Environmental,Social and Governance，即環(huán)境、社會(huì)和公司治理）方面的非財(cái)務(wù)因素正在發(fā)揮作用，甚至可以說，是決定性的作用。

但在國(guó)內(nèi)，ESG體系的構(gòu)建，起步較晚。甚至有的企業(yè)這方面的意識(shí)也才剛剛覺醒。在采訪中，一位國(guó)企人士依然充滿疑惑：“我為什么要做ESG？”

近一年多來，不同部門陸續(xù)出臺(tái)與ESG相關(guān)的新政和指引，財(cái)政部、生態(tài)環(huán)境部等部門，也在醞釀下一步推動(dòng)ESG的政策文件。

到2027年，包括財(cái)政部在內(nèi)的國(guó)家部委，將陸續(xù)出臺(tái)國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的可持續(xù)披露基本準(zhǔn)則、氣候相關(guān)披露準(zhǔn)則。到2030年，國(guó)家統(tǒng)一的可持續(xù)披露準(zhǔn)則體系要基本建成。

自上而下的推動(dòng)，也催生著ESG市場(chǎng)的火熱。

我們會(huì)持續(xù)關(guān)注ESG的發(fā)展，邀請(qǐng)相關(guān)人士探討關(guān)于ESG的真問題。

本文為【ESG真心話】系列報(bào)道第十八篇。

施義：ESG不是“評(píng)分游戲”

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 王雅潔

從瑞士到中國(guó)，施義一直在關(guān)注著ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）投資如何超越字母游戲與分?jǐn)?shù)比拼，真正觸及企業(yè)運(yùn)營(yíng)與社會(huì)發(fā)展的內(nèi)核。

作為瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理（Pictet Asset Management，下稱“瑞士百達(dá)”）旗下主題股票客戶投資組合經(jīng)理及影響力投資專家。在他看來：ESG不是一份美化了的報(bào)告或一個(gè)抽象的評(píng)分，而是一套關(guān)于企業(yè)如何管理非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并最終在現(xiàn)實(shí)世界產(chǎn)生可評(píng)估、可驗(yàn)證影響的嚴(yán)謹(jǐn)邏輯。

施義在環(huán)境、可持續(xù)金融領(lǐng)域擁有超過十年的經(jīng)驗(yàn)，他的工作橫跨籌資、投資與企業(yè)參與的全鏈條。瑞士百達(dá)的主題與影響力投資策略管理著超過700億美元的資產(chǎn)。施義本人深度專注于環(huán)境與影響力投資解決方案，致力于將資本引導(dǎo)至能產(chǎn)生積極變革的領(lǐng)域。作為中國(guó)氣候聯(lián)合參與平臺(tái)（CCEI）和亞洲公司治理協(xié)會(huì)（ACGA）的積極參與者，他不僅是國(guó)際資本觀察中國(guó)市場(chǎng)的眼睛，更是推動(dòng)本土實(shí)踐與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)話的“催化劑”。

如今，他觀察到一種ESG發(fā)展的新路徑，這種路徑興許能打開中國(guó)A股上市公司高質(zhì)量發(fā)展的另一扇門：從被動(dòng)的披露合規(guī)，轉(zhuǎn)向主動(dòng)的“影響管理”。

在施義看來，這正是將ESG從“表層合規(guī)”推向“實(shí)質(zhì)創(chuàng)造價(jià)值”的關(guān)鍵窗口。中國(guó)企業(yè)不再只滿足于在MSCI評(píng)級(jí)中提升等級(jí)（盡管這已顯著發(fā)生：領(lǐng)先評(píng)級(jí)公司數(shù)量從“十三五”末的2家增至54家），而是開始追問：每一件產(chǎn)品的生命周期里究竟產(chǎn)生了多少碳排，避免了多少碳排？每一次鄉(xiāng)村振興的投入，究竟影響了多少人，提高了多少人的生活品質(zhì)？這場(chǎng)“去虛向?qū)崱钡淖兏?，或?qū)⒅厮苜Y本與企業(yè)互動(dòng)的邏輯，定義下一階段可持續(xù)投資的真正贏家。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：當(dāng)聽到“ESG”和“中國(guó)A股市場(chǎng)”時(shí)，你的第一反應(yīng)是什么？

施義：我的第一反應(yīng)是，進(jìn)步，真實(shí)的進(jìn)步。這種感覺和十幾年前甚至五年前已經(jīng)完全不一樣了。這種進(jìn)步與國(guó)家的頂層設(shè)計(jì)是高度吻合的，即引導(dǎo)中長(zhǎng)期資本進(jìn)入股市，并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型。我們看到，從“新國(guó)九條”到交易所的一系列ESG披露指引，再到鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的方針，整套體系正在逐步完善。這種進(jìn)步不是表面的，它意味著市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施和參與者的思維都在發(fā)生深刻變化。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：在實(shí)踐層面，很多公司仍將ESG視為一份報(bào)告或一個(gè)公關(guān)行為。ESG投資的本質(zhì)應(yīng)該是什么？

施義：這正是核心所在。我們需要清晰地區(qū)分兩個(gè)概念：ESG投資和影響力投資。傳統(tǒng)的ESG投資，主要關(guān)注的是企業(yè)自身的ESG特征或風(fēng)險(xiǎn)敞口。比如，一家公司的碳排放管理做得好，它的ESG評(píng)分可能就高。這更像是在評(píng)估公司的“體質(zhì)”和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

影響力投資，則更進(jìn)一步。它要求我們必須追問：這家公司的產(chǎn)品、服務(wù)或運(yùn)營(yíng)，究竟對(duì)社會(huì)或環(huán)境產(chǎn)生了什么樣可衡量的、額外的積極影響？這需要一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹白兏锢碚摗边壿嬆Ｐ蛠碜C明。例如，投資一家電動(dòng)車公司，不僅要看它的負(fù)面影響 （“碳足跡”），即自身工廠的碳排（范圍1、2）和供應(yīng)鏈、使用期和用后處置的碳排（范圍3），更要評(píng)估它的正面影響（“碳手印”），即它賣出的每一輛車，在整個(gè)生命周期內(nèi)，相比燃油車避免了（Avoided）多少碳排放。把公司的負(fù)面和正面影響結(jié)合起來，才能更真實(shí)、全面地反映公司氣候影響。

很多公司目前還停留在展示“ESG風(fēng)險(xiǎn)”的階段，但尚未系統(tǒng)性地評(píng)估和報(bào)告其“實(shí)質(zhì)性影響”。這兩者雖有關(guān)聯(lián)，但絕不是一回事。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：這種混淆或局限，在中國(guó)企業(yè)中常見嗎？如何定義瑞士百達(dá)在中國(guó)ESG發(fā)展中的角色？

施義：與其說是混淆，不如說這是一個(gè)自然的進(jìn)化階段。很多公司還在摸索ESG的實(shí)質(zhì)，從合規(guī)披露走向產(chǎn)生實(shí)際正面影響需要時(shí)間。我們的角色，更愿意稱之為 “催化劑” 。我們作為長(zhǎng)期的、負(fù)責(zé)任的國(guó)際投資者，優(yōu)勢(shì)在于數(shù)十年積累的負(fù)責(zé)任、可持續(xù)與影響力投資方法論，以及全球視野下的最佳實(shí)踐。我們希望通過積極的股東參與——比如深入的企業(yè)對(duì)話和代理投票——將這些經(jīng)驗(yàn)和更嚴(yán)格的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)帶入我們投資的中國(guó)公司，激發(fā)它們向內(nèi)審視，將ESG從報(bào)告上的數(shù)字，轉(zhuǎn)化為驅(qū)動(dòng)真正變革和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的引擎。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你還提到“實(shí)質(zhì)性”，能否舉例說明不同行業(yè)的實(shí)質(zhì)性議題有何不同？

施義：這正是ESG分析的精髓，必須因行業(yè)而異、因企業(yè)而異。例如，一家電力公用事業(yè)公司，其實(shí)質(zhì)性議題至少有兩面：一面是機(jī)遇，即發(fā)展可再生能源，產(chǎn)生“范圍4”的避免排放，這是正面的環(huán)境影響；另一面是風(fēng)險(xiǎn)，即其實(shí)體資產(chǎn)面臨氣候變化的物理風(fēng)險(xiǎn)，如極端天氣導(dǎo)致電網(wǎng)中斷。同一家公司，在“氣候變化”這一個(gè)議題下，就同時(shí)存在機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)維度的實(shí)質(zhì)性課題。

再看一家電動(dòng)汽車制造商。在氣候議題上，它同樣有避免排放的機(jī)遇。但同時(shí)，它的實(shí)質(zhì)性議題可能延伸至供應(yīng)鏈，例如電池原材料鈷礦的開采是否涉及勞工權(quán)益問題。這屬于社會(huì)層面的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，雖然可能短期內(nèi)不影響盈利，但一旦出現(xiàn)高爭(zhēng)議性的事件會(huì)嚴(yán)重影響公司聲譽(yù)、可投資性和估值。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：公司治理作為ESG中的“G”，其核心問題在中國(guó)市場(chǎng)有何具體體現(xiàn)？

施義：治理是基石，沒有良好的治理（G），環(huán)境（E）和社會(huì)（S）就無從談起。在中國(guó)市場(chǎng)，公司治理的披露和實(shí)操仍有提升空間。我關(guān)注兩個(gè)具體方面：

第一是董事會(huì)的技能與有效性。董事會(huì)成員的知識(shí)和技能是否互補(bǔ)，是否真正具備對(duì)公司的戰(zhàn)略和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)督的能力？例如，一家電池制造企業(yè)，其董事會(huì)是否既有懂財(cái)務(wù)和法律的人才，也有理解下游電動(dòng)汽車行業(yè)趨勢(shì)的專家？這決定了董事會(huì)能否合理恰當(dāng)?shù)卮砉蓶|行使職責(zé)。

第二是高管薪酬與長(zhǎng)期目標(biāo)的關(guān)聯(lián)。目前國(guó)內(nèi)在這方面的披露還比較簡(jiǎn)略。在成熟市場(chǎng)，高管薪酬方案的設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)，包括短期獎(jiǎng)金和長(zhǎng)期激勵(lì)的績(jī)效指標(biāo)（KPI）如何設(shè)定，都會(huì)在合理范圍內(nèi)詳細(xì)披露。關(guān)鍵是要將管理層的利益與公司長(zhǎng)期價(jià)值（包括ESG目標(biāo)的達(dá)成）深度綁定。比如，對(duì)于一家需要轉(zhuǎn)型的能源公司，是否將減排績(jī)效納入高管薪酬的考核指標(biāo)？這能將公司戰(zhàn)略、股東利益和管理層激勵(lì)真正整合起來。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你與中國(guó)的央企、國(guó)企有過接觸，他們?cè)贓SG實(shí)踐上有何特點(diǎn)？

施義：央企、國(guó)企在中國(guó)ESG發(fā)展中扮演著關(guān)鍵角色。他們的特點(diǎn)是合規(guī)性強(qiáng)、披露紀(jì)律嚴(yán)格。在政策要求下，他們?cè)陉P(guān)鍵指標(biāo)披露上往往走在前列。但另一個(gè)特點(diǎn)是，作為國(guó)家控股企業(yè)，它們與中小股東，特別是國(guó)際投資者的主動(dòng)溝通和互動(dòng)，相對(duì)而言還有深化空間。一個(gè)健康的生態(tài)系統(tǒng)，需要公司董事會(huì)和管理層能更主動(dòng)地傾聽多元股東的聲音，就公司戰(zhàn)略、治理改革和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行更頻繁、更透明的路演與溝通。這有助于建立更牢固的信任，也讓國(guó)際投資者能更深入理解公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：從投資機(jī)構(gòu)的角度，如何推動(dòng)企業(yè)做出更有實(shí)質(zhì)性的改變？“企業(yè)參與”具體怎么做？

施義：我們主要依靠?jī)纱蠊ぞ撸捍硗镀焙头e極的企業(yè)參與。企業(yè)參與不是泛泛而談，它需要有清晰的目標(biāo)和方法。我們推崇設(shè)立 “SMART”目標(biāo)，即具體的、可衡量的、可實(shí)現(xiàn)的、相關(guān)的、有時(shí)限的。例如，我們就生物多樣性議題與一家特殊化學(xué)品業(yè)公司進(jìn)行為期三年的溝通，目標(biāo)可能設(shè)定為：在第一年推動(dòng)公司開始披露與符合《自然相關(guān)財(cái)務(wù)披露/TNFD》標(biāo)準(zhǔn)的自然策略，包括此議題的實(shí)質(zhì)性分析，治理架構(gòu)，數(shù)據(jù)收集渠道，核算方法等基礎(chǔ)；第二年，根據(jù)其自然板塊的成熟度及現(xiàn)有的披露推薦更有代表性的科學(xué)量化指標(biāo)并建議考慮設(shè)定生物多樣性承諾與目標(biāo)；第三年根據(jù)設(shè)定和公開的目標(biāo)和數(shù)據(jù)披露進(jìn)行與其他企業(yè)最佳實(shí)踐進(jìn)行比較分析，促進(jìn)公司及時(shí)填補(bǔ)相對(duì)差距并建議考慮把生物多樣性議題整合入管理層及相關(guān)部門的薪酬設(shè)計(jì)和激勵(lì)計(jì)劃從而催化長(zhǎng)期企業(yè)行為變革。這樣，我們的參與是否成功，就有了階梯式的、為企業(yè)定制但又符合國(guó)際和科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)的衡量框架，也避免了“漂綠”或空談。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：近期全球尤其是歐美市場(chǎng)出現(xiàn)了一些“反ESG”的潮流，這會(huì)如何影響你對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的策略？

施義：這恰恰凸顯了不同區(qū)域市場(chǎng)的分化。歐美的波動(dòng)更多與短期政治周期和能源供需格局有關(guān)。然而，氣候變化的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)治理的透明度需求也是全球性的。我們認(rèn)為，ESG的核心風(fēng)險(xiǎn)管理屬性和影響力投資的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造邏輯并未改變。

對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言，我們看到的是另一番圖景：政策在持續(xù)加強(qiáng)和完善，市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施在快速進(jìn)步，企業(yè)的實(shí)踐在不斷深化。這種基于自身發(fā)展需求的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，可能比外部潮流更為穩(wěn)固和持久。我們將繼續(xù)關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)綠色低碳轉(zhuǎn)型的這一長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，利用我們的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，尋找那些能將ESG實(shí)質(zhì)議題轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和正向影響力的公司。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：在具體的投資主題上，例如當(dāng)前火熱的人工智能（AI）與能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，你的團(tuán)隊(duì)是如何分析和布局的？

施義：我們不追逐短期熱點(diǎn)，而是分析根本性的需求與解決方案。以AI的能源需求為例，我們的環(huán)保能源主題策略不是投機(jī)AI芯片公司，而是問：激增的電力需求如何以可持續(xù)的方式滿足？這引導(dǎo)我們看向整個(gè)清潔能源生態(tài)系統(tǒng)。我們采取多元化布局：投資低成本的光伏和陸上風(fēng)電制造商（電力來源），電網(wǎng)升級(jí)（電力基礎(chǔ)設(shè)施），高效制造、綠色建筑、智慧出行等終端市場(chǎng)（電力終端使用效率），也投資儲(chǔ)能技術(shù)和半導(dǎo)體價(jià)值鏈（使能技術(shù)）。這樣構(gòu)建的投資組合，既能捕捉能源轉(zhuǎn)型的多重驅(qū)動(dòng)因素，也能在不同市場(chǎng)環(huán)境下具備韌性。當(dāng)某個(gè)子領(lǐng)域過熱時(shí)，其他領(lǐng)域可能在子領(lǐng)域過熱后估值修正時(shí)提供穩(wěn)定器。我們的策略關(guān)注整個(gè)向可持續(xù)能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型的、不可逆的大趨勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：對(duì)于有志于在ESG和影響力投資上走得更遠(yuǎn)的中國(guó)上市公司，你最核心的建議是什么？

施義：我提供一個(gè)看似微小但至關(guān)重要的具體建議：改善與投資者的溝通時(shí)效性，尤其是股東大會(huì)相關(guān)的材料披露。目前，一些公司發(fā)布股東大會(huì)補(bǔ)充材料或通知的時(shí)間比較倉(cāng)促，有時(shí)僅提前幾天。這對(duì)于需要時(shí)間翻譯、研究并進(jìn)行內(nèi)部投票決策的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者來說，造成了一些實(shí)際困難，也未能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的代理投票政策要求。結(jié)果往往是，由于缺乏充分時(shí)間評(píng)估，我們只能遵循政策被迫投出反對(duì)票或棄權(quán)票，這并不能真實(shí)反映股東意愿，也不利于公司治理的良性互動(dòng)。

更廣泛的核心建議是：從“雙重重要性”原則出發(fā)，啟動(dòng)影響評(píng)估。不僅看外部可持續(xù)性因素對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響（財(cái)務(wù)重要性），也開始系統(tǒng)地評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)外部環(huán)境和社會(huì)的影響。嘗試為你們最重要的實(shí)質(zhì)性議題，無論是碳減排、鄉(xiāng)村賦能還是員工福祉，設(shè)立可量化的影響目標(biāo)，并追蹤報(bào)告進(jìn)展。這將是超越ESG評(píng)分游戲，邁向真正卓越和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的下一站。

（作者 王雅潔）