12月9日，國信證券（002736.SZ）發(fā)布股東減持預(yù)披露公告，華潤深國投信托有限公司與一汽股權(quán)投資（天津）有限公司計劃分別減持不超過0.51%和0.21%的公司股份。今年已有方正證券（601901.SH）、華西證券（002926.SZ）、財達(dá)證券（600906.SH）、國盛證券（002670.SZ）等多家上市券商發(fā)布股東減持計劃公告。

在多家券商股東集體減持的背后，一場深刻的行業(yè)轉(zhuǎn)型正在加速推進(jìn)。中國證監(jiān)會主席吳清在12月6日的證券業(yè)協(xié)會會員大會上明確提出“加快打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，這意味著證券行業(yè)在“十五五”期間將迎來結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵時期。

股東減持的直接動因各不相同。華潤信托的減持源于“資產(chǎn)配置調(diào)整需求”，一汽投資則需要“補(bǔ)充經(jīng)營發(fā)展資金”。國盛證券三家股東均表示因“自身經(jīng)營發(fā)展需要”計劃減持。這些表述顯示，股東層面的資金安排與業(yè)務(wù)規(guī)劃是促成本輪減持的重要因素。

財達(dá)證券股東的減持計劃已經(jīng)完成。河北省國有資產(chǎn)控股運(yùn)營有限公司在三個月內(nèi)通過集中競價和大宗交易方式減持了3%的股份，合計金額約6.67億元。這一實(shí)例表明，部分減持計劃可能按預(yù)期推進(jìn)，為市場提供了明確的供給預(yù)期。

與股東減持行為形成對照的是行業(yè)并購重組案例的陸續(xù)落地。

11月19日，中國國際金融股份有限公司（601995.SH；03908.HK）發(fā)布公告，宣布正籌劃通過向A股換股股東發(fā)行股票的方式，換股吸收合并東興證券股份有限公司（601198.SH）與信達(dá)證券股份有限公司（601059.SH）。三家公司A股股票自11月20日開市起停牌，預(yù)計停牌時間不超過25個交易日。本次重組涉及一家A+H股上市公司同時吸收兩家A股上市券商，流程復(fù)雜，尚需履行各自董事會、股東大會審議程序，并取得中國證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后方可實(shí)施。這一案例代表了另一條發(fā)展路徑，通過并購整合做優(yōu)做強(qiáng)。

中金公司此次“三合一”并購案是證券行業(yè)供給側(cè)改革加速的又一例證。2024年以來，國泰君安（601211.SH）合并海通證券（600837.SH）；國聯(lián)證券（601456.SH）吸收民生證券；國信證券整合萬和證券；浙商證券（601878.SH）并購國都證券等案例相繼落地，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

當(dāng)前，市場估值正處于相對低位。中銀證券（601696.SH）12月8日發(fā)布的研究報告顯示，截至12月初，證券板塊市凈率約1.36倍，處于近十年34%的分位水平。這一估值水平反映了市場對行業(yè)短期面臨挑戰(zhàn)的謹(jǐn)慎預(yù)期，但同時也凸顯了行業(yè)長期發(fā)展的價值潛力。股東減持與頭部券商并購在估值相對低位同時發(fā)生，折射出不同市場參與者對行業(yè)前景判斷的分化，部分股東選擇獲利了結(jié)或調(diào)整配置，而行業(yè)領(lǐng)軍者則看到了通過并購實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇。

股東減持與行業(yè)整合這兩種看似相反的資金流動方向，實(shí)際上共同指向證券行業(yè)在“十五五”開局之年的深度調(diào)整。一方面，減持行為釋放了流動性壓力，為市場提供了定價參考；另一方面，并購重組則體現(xiàn)了優(yōu)勢資源的重新配置，推動行業(yè)集中度提升。這兩種力量在估值低位交匯，共同塑造著行業(yè)的新格局。

吳清主席的講話強(qiáng)調(diào)，一流投行不是頭部機(jī)構(gòu)的“專屬”“專利”，中小機(jī)構(gòu)也要把握優(yōu)勢、錯位發(fā)展，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點(diǎn)區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商。這一表述明確指向了分類發(fā)展、差異化競爭的政策導(dǎo)向。

對于頭部券商，政策鼓勵通過并購重組等方式增強(qiáng)綜合實(shí)力。對中小券商而言，發(fā)展路徑更加聚焦。吳清指出，中小機(jī)構(gòu)應(yīng)把握自身優(yōu)勢，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點(diǎn)區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，向“小而美”的精品投行轉(zhuǎn)型。并表示，“監(jiān)管政策上，我們將著力強(qiáng)化分類監(jiān)管、‘扶優(yōu)限劣’。對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)‘松綁’，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率；對中小券商、外資券商在分類評價、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入等方面探索實(shí)施差異化監(jiān)管，促進(jìn)特色化發(fā)展；對于少數(shù)問題券商要依法從嚴(yán)監(jiān)管，違法的從嚴(yán)懲治?！?/p>

萬聯(lián)證券研報分析認(rèn)為，未來針對中小券商可能在分類評價、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入等方面實(shí)施差異化監(jiān)管，為其特色化發(fā)展提供政策支持。

當(dāng)前，券商在轉(zhuǎn)型過程中面臨多重風(fēng)險挑戰(zhàn)。多家機(jī)構(gòu)在公告中提示了包括市場波動、利率變化、海外風(fēng)險等不確定性因素。

合規(guī)風(fēng)控的重要性被提到新高度。吳清強(qiáng)調(diào)合規(guī)風(fēng)控是行業(yè)的“生命線”，要求券商進(jìn)一步提升公司治理有效性，強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險防范。特別是在金融創(chuàng)新加速的背景下，如何平衡業(yè)務(wù)創(chuàng)新與風(fēng)險控制成為行業(yè)面臨的共同課題。

行業(yè)競爭格局也面臨調(diào)整。隨著差異化發(fā)展導(dǎo)向明確，同質(zhì)化競爭可能有所緩解，但在細(xì)分領(lǐng)域的競爭可能更加激烈。同時，外資券商加速布局國內(nèi)市場，將帶來新的競爭壓力。資本市場功能正在從融資主渠道向資源配置樞紐轉(zhuǎn)型，券商角色也需要相應(yīng)調(diào)整。

當(dāng)前密集的股東減持、潛在的并購整合、監(jiān)管的分類施策，正加快證券行業(yè)生態(tài)重構(gòu)。但真正的挑戰(zhàn)在于：當(dāng)外部環(huán)境波動、政策紅利消退后，券商能否依靠內(nèi)生的專業(yè)能力與長期主義文化贏得市場信任？居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的長期邏輯未改，但投資者對“賣方思維”的容忍度正在下降；服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力是使命，但價值發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險定價能力仍需錘煉。未來五年，將是券商從“通道依賴”走向“能力驅(qū)動”的關(guān)鍵窗口。