股市火熱，銀行理財(cái)市場(chǎng)也出現(xiàn)了新變化。

近期，一家股份行理財(cái)子公司的權(quán)益投資經(jīng)理程勤貴感受到理財(cái)資金對(duì)含權(quán)產(chǎn)品的投資熱情?！耙酝糠謬?guó)有大行代銷(xiāo)渠道主要銷(xiāo)售純固收產(chǎn)品，即便代銷(xiāo)‘固收+’產(chǎn)品，也要求其權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比上限不得超過(guò)15%。如今，他們開(kāi)始主動(dòng)引入權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比中樞在30%的含權(quán)產(chǎn)品。”程勤貴說(shuō)。

含權(quán)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的增加，讓銀行理財(cái)在這一波“資金搬家潮”中經(jīng)受住了考驗(yàn)。普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)31.2萬(wàn)億元，與上月基本持平?！袄碡?cái)規(guī)模沒(méi)有縮水主要原因是理財(cái)資金正在體內(nèi)循環(huán)?！?月11日，一家城商行理財(cái)子公司的權(quán)益投資經(jīng)理顧曉強(qiáng)向記者透露。

所謂體內(nèi)循環(huán)，指的是越來(lái)越多的理財(cái)資金從純固收產(chǎn)品與現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品，流向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比較高的含權(quán)產(chǎn)品。

“尤其是權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比在20%—45%的含權(quán)產(chǎn)品，理財(cái)資金凈流入量相當(dāng)大。”顧曉強(qiáng)說(shuō)。

一家國(guó)有大行華東地區(qū)分行的理財(cái)業(yè)務(wù)主管向記者直言，他們之所以嘗試引入上述含權(quán)產(chǎn)品，一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)利率下行所帶來(lái)的純固收產(chǎn)品銷(xiāo)售困局與理財(cái)產(chǎn)品代銷(xiāo)業(yè)務(wù)增收壓力。

借道含權(quán)產(chǎn)品淘金股市

“原先一款規(guī)模不到2億元的含權(quán)產(chǎn)品（權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資比重中樞在30%），在1個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻番，現(xiàn)在逾5億元。”程勤貴透露。目前他管理的多只含權(quán)產(chǎn)品均出現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，且絕大多數(shù)新增資金都是從純固收產(chǎn)品轉(zhuǎn)投而來(lái)。

一家股份制銀行華東地區(qū)支行的理財(cái)客戶(hù)經(jīng)理王煒向記者透露，盡管近期A股股指一度迭創(chuàng)年內(nèi)新高，但直接贖回理財(cái)產(chǎn)品并投資股市的投資者并不多?！?月以來(lái)，直接入市的理財(cái)資金規(guī)模低于去年‘9·24行情’?！蓖鯚樃嬖V記者。究其原因，是前些年股市上漲期間，不少投資者將理財(cái)資金投向“賽道型”股票基金或相關(guān)個(gè)股，至今仍未收獲理想回報(bào)。如今面對(duì)股市再度上漲，他們選擇不再盲目直接入市，轉(zhuǎn)而將資金從純固收產(chǎn)品或現(xiàn)金類(lèi)管理產(chǎn)品轉(zhuǎn)向含權(quán)產(chǎn)品，既能分享股市上漲紅利，又能獲取相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

上述國(guó)有大行華東地區(qū)分行的理財(cái)業(yè)務(wù)主管透露，尤其是高凈值投資者的調(diào)倉(cāng)積極性最高——以往受股市低迷等因素的影響，他們將數(shù)百萬(wàn)元資金集中投向純固收或“固收+”產(chǎn)品。隨著股市持續(xù)上漲，他們迅速調(diào)整理財(cái)產(chǎn)品配置策略，將部分資金快速轉(zhuǎn)向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比中樞至少在30%、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)在R3（平衡型）的含權(quán)產(chǎn)品，甚至部分高凈值投資者還要求銀行理財(cái)子公司提供定制化的、涵蓋打新+、黃金+、指數(shù)+、紅利策略+等多資產(chǎn)多策略的含權(quán)產(chǎn)品，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)更好把握股市上漲紅利。

顧曉強(qiáng)透露，他所在的理財(cái)子公司對(duì)不同權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比的含權(quán)產(chǎn)品設(shè)定差異化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，比如權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比在0%—20%的產(chǎn)品設(shè)定為R2（穩(wěn)健型）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)；20%—45%（權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比中樞基本在30%）的設(shè)定為R3風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)；45%—80%（權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比中樞基本超過(guò)50%）的設(shè)定為R4（進(jìn)取型）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。

“今年下半年以來(lái)，流向R3風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)含權(quán)產(chǎn)品的理財(cái)資金最多，甚至部分投資者贖回R2含權(quán)產(chǎn)品，改投R3含權(quán)產(chǎn)品?！鳖檿詮?qiáng)說(shuō)。

為此，顧曉強(qiáng)所在理財(cái)子公司產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)開(kāi)展客戶(hù)調(diào)研了解原因，發(fā)現(xiàn)多數(shù)投資者認(rèn)為R2含權(quán)產(chǎn)品的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資占比較低，未必能全面分享股市上漲紅利；R4含權(quán)產(chǎn)品需面簽且權(quán)益類(lèi)投資占比相對(duì)較高（投資風(fēng)險(xiǎn)較大），令他們心有余悸。

顧曉強(qiáng)發(fā)現(xiàn)，隨著理財(cái)資金對(duì)R3含權(quán)產(chǎn)品的投資偏好增加，相關(guān)含權(quán)產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏悄然加快。

記者從普益標(biāo)準(zhǔn)獲得的數(shù)據(jù)顯示，7月銀行理財(cái)子公司新發(fā)的混合類(lèi)產(chǎn)品達(dá)到45款，超過(guò)上半年的月均新發(fā)數(shù)量。

“這背后是不少理財(cái)產(chǎn)品投資者認(rèn)為R3含權(quán)產(chǎn)品攻守兼?zhèn)洹！背糖谫F解釋稱(chēng)。通過(guò)客戶(hù)調(diào)研，他發(fā)現(xiàn)眾多理財(cái)產(chǎn)品投資者一方面希望能較大程度分享股市上漲的紅利，另一方面擔(dān)心自己直接入市，一旦操作不當(dāng)就容易遭遇資產(chǎn)大幅縮水風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者選擇了折中方案——通過(guò)借道含權(quán)產(chǎn)品淘金股市。

他直言，下半年以來(lái)，多只掛鉤紅利策略與指增策略的含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率突破10%，且凈值最大回撤幅度低于2.5%，契合了理財(cái)產(chǎn)品投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與收益要求。

近期程勤貴與多位基金經(jīng)理溝通了解到，面對(duì)股市上漲，主動(dòng)性股票投資基金的資金凈流入量低于股指ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金），顯示投資者在看好股市上漲前景的同時(shí)，高度關(guān)注資金靈活進(jìn)出、收益目標(biāo)與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡問(wèn)題。

規(guī)模激增下的收益挑戰(zhàn)

“若市場(chǎng)利率繼續(xù)下行導(dǎo)致純固收產(chǎn)品收益率與吸引力雙雙下降，我們將面臨客戶(hù)流失與理財(cái)產(chǎn)品代銷(xiāo)中間收入下降的雙重挑戰(zhàn)。所以我們需要引入含權(quán)產(chǎn)品來(lái)提升理財(cái)品種的整體收益率，以作為留住客戶(hù)資金與增加中間收入的重要手段?！鄙鲜鰢?guó)有大行華東地區(qū)分行的理財(cái)業(yè)務(wù)主管表示。

面對(duì)越來(lái)越多理財(cái)資金流向含權(quán)產(chǎn)品，顧曉強(qiáng)直言“投資配置壓力與日俱增”?！叭ツ?月一款紅利策略R3含權(quán)產(chǎn)品面世時(shí)，我們?cè)O(shè)定它的資金容量上限為3億元。隨著近期股市上漲與理財(cái)資金持續(xù)流入，這款產(chǎn)品的資金規(guī)模已超過(guò)6億元，面臨資金規(guī)?？焖贁U(kuò)張所帶來(lái)的收益攤薄與倉(cāng)位下降挑戰(zhàn)。”顧曉強(qiáng)告訴記者。對(duì)理財(cái)產(chǎn)品而言，規(guī)模始終是收益的敵人。

為了解決R3含權(quán)產(chǎn)品資金規(guī)模激增所引發(fā)的收益挑戰(zhàn)，顧曉強(qiáng)決定雙管齊下，一是用好理財(cái)產(chǎn)品投資范圍廣泛的特點(diǎn)，將黃金+、恒生科技指數(shù)+、量化策略+、紅利策略+、打新+等眾多資產(chǎn)納入這類(lèi)含權(quán)產(chǎn)品投資范疇，持續(xù)提升權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)倉(cāng)位并力爭(zhēng)維持當(dāng)前較高收益水準(zhǔn)；二是圍繞部分高凈值投資者的個(gè)性化投資配置需求，提供定制化專(zhuān)戶(hù)理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)，從而分流部分投資資金給理財(cái)產(chǎn)品規(guī)?！皽p壓”。

程勤貴認(rèn)為，銀行理財(cái)子公司面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)，是設(shè)計(jì)研發(fā)適合投資者新需求的含權(quán)產(chǎn)品?！拔覀冋{(diào)研發(fā)現(xiàn)，眾多投資者未必喜歡定期開(kāi)放型或封閉期較長(zhǎng)的含權(quán)產(chǎn)品，因?yàn)樗麄儞?dān)心這兩類(lèi)產(chǎn)品投資封閉期較長(zhǎng)，令他們難以在股市回調(diào)期間及時(shí)贖回并落袋而安。相比而言，他們對(duì)資金靈活進(jìn)出的日開(kāi)型含權(quán)理財(cái)產(chǎn)品情有獨(dú)鐘?！背糖谫F說(shuō)。

但是，在紅利策略、科技板塊等熱門(mén)股票價(jià)格大幅上漲的情況下，如何構(gòu)建行之有效的資產(chǎn)配置策略以兼顧資金流動(dòng)性、較低投資風(fēng)險(xiǎn)與較高收益目標(biāo)，令銀行理財(cái)子公司在研發(fā)日開(kāi)型含權(quán)產(chǎn)品過(guò)程中“相當(dāng)頭疼”。

程勤貴表示，目前他們擬定的策略是，不再買(mǎi)入高估值、股息率趨降的紅利策略股票并長(zhǎng)期持有，轉(zhuǎn)而通過(guò)自下而上方式挖掘更多現(xiàn)金流改善與分紅意愿較高的個(gè)股，以及增持紅利策略ETF，以保持必要的資產(chǎn)流動(dòng)性，從而應(yīng)對(duì)日開(kāi)型含權(quán)產(chǎn)品的較高潛在贖回壓力。

記者獲悉，在日開(kāi)型含權(quán)產(chǎn)品研發(fā)與投資管理過(guò)程中，部分銀行理財(cái)子公司還引入“產(chǎn)品年化絕對(duì)收益/產(chǎn)品最大回撤值”這項(xiàng)產(chǎn)品績(jī)效管理指標(biāo)，力爭(zhēng)在高收益目標(biāo)、投資低風(fēng)險(xiǎn)與從容應(yīng)對(duì)贖回壓力之間找到更佳的平衡點(diǎn)。

（作者 陳植）