Q：請問重陽投資，如何看待最近債券市場不斷下跌的情況？

A：9月份以來，債券市場在經(jīng)過8月末的平穩(wěn)運行后再度拐頭下跌，9月10日10年國債活躍券收益率上破1.8%，30年國債活躍券收益率上破2.1%，30年期國債期貨主力合約價格跌破115，價格均創(chuàng)下本輪債市行情新低。

股債蹺蹺板效應(yīng)外，贖回費新規(guī)引發(fā)基金贖回潮是本輪行情的觸發(fā)劑。上周五晚，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定（征求意見稿）》，其中規(guī)定除ETF、存單和貨幣基金等可豁免基金外，應(yīng)提高基金贖回費率，持有期小于7天則贖回費率不低于1.5%，7-30日不低于1%，30日-6個月不低于0.5%，超出市場預(yù)期。目前純債基金更多是作為機(jī)構(gòu)投資者分散化投資債市和流動性管理的工具。根據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計，目前持有期大于7天時贖回費率低于0.2%的中長期和短期純債基金規(guī)模占比達(dá)到91%和94%，提高贖回費將顯著降低機(jī)構(gòu)投資債基的性價比，繼而引發(fā)了純債基金的贖回潮。由于過去幾年債券牛市中純債基金持倉久期上升較快，近期呈現(xiàn)出明顯的熊陡行情。但總體而言，今年以來債券市場收益空間收窄、波動率抬升，且低利率下票息保護(hù)不足，隨著股票和商品市場收益增加，債券市場的性價比下降，才是債市偏弱的核心原因。上周股票市場大幅回落，但債券市場漲幅有限，也體現(xiàn)了債市投資情緒總體仍處于低潮期。

債券市場繼續(xù)下跌的空間可能已相對有限，配置價值正逐步回歸。中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題解決仍需要時間，地產(chǎn)依然處于企穩(wěn)回升的磨底期，周三公布的通脹數(shù)據(jù)也低于市場預(yù)期，融資需求依然偏弱，當(dāng)前中國宏觀基本面尚不支持債券市場出現(xiàn)長時間熊市。從機(jī)構(gòu)行為的角度，贖回債基的資金絕大部分最終仍要回流債市，機(jī)構(gòu)行為更多是時間和久期上的沖擊，并不改變債券市場基本面。從資產(chǎn)比價的角度，隨著A股上漲，中證全指股息率目前已經(jīng)回落到1.89%，與目前新發(fā)十年期國債收益率基本相當(dāng)，低于新發(fā)30年國債收益率30BP，債券市場的配置價值正逐步顯現(xiàn)。歷史上看，機(jī)構(gòu)贖回行為帶來的債市沖擊往往猛烈但短暫，可以積極尋找中期的配置機(jī)會。

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（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 王慶/文）