經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄭晨燁

8月29日，協(xié)鑫能科（002015.SZ）發(fā)布了2025年半年度報(bào)告：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.22億元，同比增長(zhǎng)15.29%；歸母凈利潤(rùn)5.19億元，同比增長(zhǎng)26.42%。

這算是一份比較穩(wěn)健的成績(jī)單，畢竟對(duì)于一家總市值200多億元的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣的增速也談不上驚艷。但對(duì)于熟悉財(cái)報(bào)的人來(lái)說(shuō)，比歸母凈利潤(rùn)更關(guān)鍵的，還有一個(gè)名為“扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)”的指標(biāo)。

這個(gè)指標(biāo)的作用，是剔除掉一次性的、非主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入，用來(lái)衡量一家公司靠主營(yíng)業(yè)務(wù)真正賺錢(qián)的能力，協(xié)鑫能科上半年的這個(gè)數(shù)字是4.64億元，同比增幅達(dá)到了67.91%。

也就是說(shuō)，這家能源公司的業(yè)務(wù)看上去很傳統(tǒng)，但其核心業(yè)務(wù)的賺錢(qián)能力卻出現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，其“扣非凈利潤(rùn)”的增速，是賬面凈利潤(rùn)增速的兩倍以上。

協(xié)鑫能科的業(yè)務(wù)由兩部分構(gòu)成，一部分是傳統(tǒng)的熱電聯(lián)產(chǎn)——即在發(fā)電的同時(shí)，利用產(chǎn)生的熱能對(duì)外提供蒸汽或供暖；另一部分，則是新能源的應(yīng)用，具體包括投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)光伏電站與儲(chǔ)能電站。

協(xié)鑫能科增長(zhǎng)的背景，是整個(gè)新能源行業(yè)對(duì)“內(nèi)卷”一詞的普遍焦慮：過(guò)去數(shù)年，產(chǎn)業(yè)鏈的焦點(diǎn)高度集中于光伏與儲(chǔ)能等領(lǐng)域的上游制造環(huán)節(jié)，商業(yè)模式趨于同質(zhì)化，尋求差異化的增長(zhǎng)路徑成為行業(yè)的共同課題。

協(xié)鑫能科的業(yè)績(jī)，恰好提供了一個(gè)“反內(nèi)卷”的樣本。

其增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，并非來(lái)自傳統(tǒng)的“能源資產(chǎn)”業(yè)務(wù)，而是源于一個(gè)名為“能源服務(wù)”的新業(yè)務(wù)板塊，財(cái)報(bào)顯示，上半年這塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.79億元，同比增長(zhǎng)378.81%，占總營(yíng)收的比重也從去年同期的4.79%提升至19.9%。

一個(gè)收入占比不到兩成的新業(yè)務(wù)，正在重塑這家能源公司的增長(zhǎng)引擎，這門(mén)生意究竟是什么？它又是如何在一個(gè)普遍尋求突破的行業(yè)里，找到一條高增長(zhǎng)路徑的？

“能源服務(wù)”是什么生意？

協(xié)鑫能科的“能源服務(wù)”業(yè)務(wù)，看上去增長(zhǎng)很快，但也并非沒(méi)有疑問(wèn)。

財(cái)報(bào)顯示，“能源服務(wù)”業(yè)務(wù)的毛利率為31.23%，同比下降了17.49個(gè)百分點(diǎn)。收入暴增，毛利率卻顯著下滑，這通常不是一個(gè)好信號(hào)。

在2025年9月2日的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，協(xié)鑫能科副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)彭毅在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者提問(wèn)時(shí)，回應(yīng)了這一問(wèn)題。

根據(jù)他的解釋?zhuān)氏陆?，主要是因?yàn)椤澳茉捶?wù)”板塊內(nèi)部的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。其中，增速最快的“節(jié)能與技術(shù)服務(wù)”業(yè)務(wù)，上半年收入同比增長(zhǎng)了474.5%，其營(yíng)收占比也由3.26%大幅增長(zhǎng)到16.26%。但這部分業(yè)務(wù)尚處在快速拓展市場(chǎng)的初期階段，需要投入較多資源，因此拉低了整個(gè)能源服務(wù)板塊的整體毛利率。

這種以階段性利潤(rùn)換取市場(chǎng)規(guī)模的打法，在快速增長(zhǎng)的新興業(yè)務(wù)中并不少見(jiàn)。這也可以說(shuō)明，協(xié)鑫能科正在將大量資源，傾注到“能源服務(wù)”這一新業(yè)務(wù)上。

那么，這項(xiàng)新業(yè)務(wù)的核心究竟是什么呢？在公司的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，管理層給出的答案是“虛擬電廠”，英文簡(jiǎn)稱(chēng)VPP。

虛擬電廠并不是一個(gè)物理上存在的發(fā)電廠，根據(jù)協(xié)鑫能科董事長(zhǎng)朱鈺峰在業(yè)績(jī)交流會(huì)上的說(shuō)法，它更像是一個(gè)“聚合分散資源協(xié)同參與電力市場(chǎng)的新型組織”。

用大白話(huà)來(lái)說(shuō)，虛擬電廠是一個(gè)能源管理系統(tǒng)。

過(guò)去，電網(wǎng)的電力來(lái)源主要是少數(shù)大型發(fā)電廠，調(diào)度和管理相對(duì)簡(jiǎn)單。但現(xiàn)在，社會(huì)上出現(xiàn)了大量零散的、小規(guī)模的電力資源，比如工廠屋頂?shù)墓夥?、商?chǎng)里的儲(chǔ)能電池、地下的電動(dòng)汽車(chē)充電樁等等。

虛擬電廠的作用，就是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和軟件技術(shù)，把這些分散在城市各個(gè)角落的“零散電力”聚合起來(lái)，形成一個(gè)可以被統(tǒng)一指揮和調(diào)度的“資源池”。

當(dāng)電網(wǎng)在用電高峰期需要更多電力時(shí)，虛擬電廠平臺(tái)可以向資源池里的這些用戶(hù)發(fā)出指令，讓他們暫時(shí)減少用電，或者讓他們的儲(chǔ)能電池向電網(wǎng)反向送電。

作為回報(bào)，這些用戶(hù)可以獲得相應(yīng)的補(bǔ)貼或收益。虛擬電廠平臺(tái)則通過(guò)參與電力市場(chǎng)的各類(lèi)交易來(lái)獲取利潤(rùn)。

這已經(jīng)不是一個(gè)僅僅停留在概念上的事情。

根據(jù)協(xié)鑫能科總裁費(fèi)智在業(yè)績(jī)交流會(huì)上披露的數(shù)據(jù)，截至2025年6月30日，協(xié)鑫能科的虛擬電廠業(yè)務(wù)可調(diào)負(fù)荷規(guī)模已達(dá)到約690MW，并且業(yè)務(wù)范圍已由江蘇逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等區(qū)域。

而在全國(guó)電力市場(chǎng)化程度最高的省份之一江蘇，協(xié)鑫能科在省內(nèi)輔助服務(wù)市場(chǎng)的實(shí)際可調(diào)負(fù)荷規(guī)模，占比達(dá)到了約30%。

這門(mén)生意之所以在當(dāng)下快速爆發(fā)，與市場(chǎng)和政策兩個(gè)層面的成熟密不可分。

該公司董事長(zhǎng)朱鈺峰在回應(yīng)記者提問(wèn)時(shí)解釋了公司選擇在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)大力發(fā)展該業(yè)務(wù)的原因一一

從市場(chǎng)層面看，國(guó)內(nèi)分布式光伏、充電樁和工商業(yè)儲(chǔ)能的裝機(jī)量增長(zhǎng)迅速，為虛擬電廠的聚合提供了足夠多的“零散資源”；

從政策層面看，2025年4月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于加快推進(jìn)虛擬電廠發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這份文件首次在國(guó)家層面，賦予了虛擬電廠“獨(dú)立市場(chǎng)主體”的地位。這意味著，虛擬電廠從此獲得了與傳統(tǒng)火電廠、新能源場(chǎng)站同等的市場(chǎng)參與權(quán)，可以名正言順地參與各類(lèi)電力交易，消除了此前因身份模糊導(dǎo)致的市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘。

那么，又一個(gè)問(wèn)題是，為什么是協(xié)鑫能科？在一個(gè)新興的賽道里，它的核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？

費(fèi)智在業(yè)績(jī)交流會(huì)上回答經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者提問(wèn)時(shí)，將其原因歸結(jié)為公司“能源資產(chǎn)”與“能源服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)的協(xié)同模式。

他解釋稱(chēng)，協(xié)鑫能科并非一個(gè)純粹的技術(shù)服務(wù)商，公司在長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，擁有多年的熱電聯(lián)產(chǎn)等實(shí)體能源資產(chǎn)，這些資產(chǎn)是公司接觸和鎖定高價(jià)值工商業(yè)客戶(hù)的“觸點(diǎn)”。通過(guò)為這些客戶(hù)提供基礎(chǔ)的電力和熱力服務(wù)，公司能夠精準(zhǔn)地識(shí)別出他們對(duì)于綠電消納、能效優(yōu)化等更深層次的需求，進(jìn)而再提供虛擬電廠負(fù)荷聚合、綠電交易代理等輕資產(chǎn)的“能源服務(wù)”。

用他的話(huà)總結(jié)，就是“資產(chǎn)推動(dòng)服務(wù)客戶(hù)導(dǎo)入，服務(wù)驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)增值”。

人工智能和RWA

“能源服務(wù)”這門(mén)生意，解釋了協(xié)鑫能科上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，但一個(gè)更重要的問(wèn)題是，這個(gè)增長(zhǎng)能否持續(xù)？

對(duì)于一個(gè)以管理和運(yùn)營(yíng)電力資源為核心的業(yè)務(wù)，其未來(lái)的增長(zhǎng)空間，直接取決于它能夠管理和調(diào)度的資源池規(guī)模。截至2025年6月底，協(xié)鑫能科的虛擬電廠可調(diào)負(fù)荷約為690MW，這構(gòu)成了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的起點(diǎn)，但如何能讓這個(gè)數(shù)字持續(xù)、高效地?cái)U(kuò)大，是其進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，在業(yè)績(jī)交流會(huì)上，協(xié)鑫能科管理層給出了兩個(gè)方向，一是引入人工智能，提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力；二是探索資產(chǎn)通證化（RWA），為業(yè)務(wù)的規(guī)模化擴(kuò)張尋找新的可能性。

第一個(gè)布局的核心，是與螞蟻數(shù)科的合作。

2025年6月，協(xié)鑫能科與螞蟻數(shù)科共同宣布成立合資企業(yè)“螞蟻鑫能”，根據(jù)協(xié)鑫能科董事會(huì)秘書(shū)楊而立在業(yè)績(jī)交流會(huì)上的介紹，人工智能的應(yīng)用場(chǎng)景非常具體。

他表示，公司正基于大模型多智能體協(xié)作，為虛擬電廠的運(yùn)營(yíng)服務(wù)。通過(guò)負(fù)荷預(yù)測(cè)、策略算法、調(diào)度控制和交易評(píng)估等一系列智能體，對(duì)電力輔助服務(wù)、需求側(cè)響應(yīng)、電力現(xiàn)貨交易等業(yè)務(wù)進(jìn)行管理。其基礎(chǔ)，則是對(duì)氣象數(shù)據(jù)、設(shè)備運(yùn)行數(shù)據(jù)、電價(jià)數(shù)據(jù)、政策數(shù)據(jù)和用戶(hù)負(fù)荷數(shù)據(jù)的持續(xù)分析。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，AI在這里的作用，是試圖解決電力交易中預(yù)測(cè)和決策的精準(zhǔn)度問(wèn)題，在毫秒級(jí)的電力市場(chǎng)交易中，更精準(zhǔn)的負(fù)荷預(yù)測(cè)和更優(yōu)化的報(bào)價(jià)策略，直接決定了盈利空間的大小。

第二個(gè)布局，則是一種更前沿的金融探索，即資產(chǎn)通證化（RWA）。

新能源資產(chǎn)具有前期投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這使得傳統(tǒng)的融資模式面臨一定局限，費(fèi)智在業(yè)績(jī)交流會(huì)上就表示，RWA旨在精準(zhǔn)破解傳統(tǒng)新能源項(xiàng)目“建設(shè)期資金沉淀時(shí)間久、資本回報(bào)周期長(zhǎng)、出表流程繁瑣復(fù)雜”等困局。

根據(jù)他的解釋?zhuān)Y產(chǎn)通證化通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)，將光伏電站、風(fēng)電場(chǎng)站等實(shí)體資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)或收益權(quán)，進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化的分割，形成可以在線(xiàn)上流轉(zhuǎn)的數(shù)字憑證。這樣做的好處在于，可以“顯著提升資產(chǎn)流動(dòng)性，打破傳統(tǒng)能源資產(chǎn)地域壁壘和轉(zhuǎn)讓限制”。

具體來(lái)說(shuō)，就是將一個(gè)實(shí)體光伏電站的未來(lái)收益權(quán)，通過(guò)技術(shù)手段在數(shù)字世界里進(jìn)行精確分割。

例如，一個(gè)預(yù)計(jì)未來(lái)20年能產(chǎn)生2億元收益的電站，可以被分割成2億份，每一份都代表未來(lái)收益中的一元錢(qián)。這些被數(shù)字化的份額，便可以在線(xiàn)上進(jìn)行交易、流轉(zhuǎn)，而無(wú)需對(duì)實(shí)體電站進(jìn)行復(fù)雜的物理分割或產(chǎn)權(quán)變更。

根據(jù)楊而立在交流會(huì)上的介紹，協(xié)鑫能科在2024年12月，已與螞蟻數(shù)科合作完成了國(guó)內(nèi)首單光伏實(shí)體資產(chǎn)RWA，標(biāo)的為湖北、湖南的82MW戶(hù)用分布式光伏電站，融資規(guī)模超過(guò)2億元。

不過(guò)，資產(chǎn)通證化（RWA）在國(guó)內(nèi)仍屬新興事物，其規(guī)模化發(fā)展也面臨一些現(xiàn)實(shí)限制，公開(kāi)信息顯示，目前中國(guó)內(nèi)地對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策尚不明朗，這使得大部分項(xiàng)目需要通過(guò)境外市場(chǎng)進(jìn)行。

同時(shí)，如何為實(shí)體資產(chǎn)建立一套可信、統(tǒng)一的數(shù)字化標(biāo)準(zhǔn)，也仍是行業(yè)正在探索的課題。

除了政策和監(jiān)管層面的不確定性，RWA的規(guī)模化落地，在操作層面也存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。

有相關(guān)從業(yè)者告訴記者，其一，是資產(chǎn)“上鏈”的數(shù)據(jù)可信度問(wèn)題，RWA的價(jià)值根基在于其錨定的實(shí)體資產(chǎn)能穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流，這高度依賴(lài)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備對(duì)發(fā)電量等數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)、準(zhǔn)確采集，如何確保這些前端數(shù)據(jù)在資產(chǎn)的全生命周期內(nèi)不被篡改或出現(xiàn)偏差，是一個(gè)核心挑戰(zhàn)。

其二，是資產(chǎn)的估值模型與真實(shí)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)的匹配度。新能源資產(chǎn)的未來(lái)收益受氣象、電價(jià)波動(dòng)、設(shè)備衰減等多重因素影響，一旦前期的估值模型過(guò)于樂(lè)觀，而資產(chǎn)的真實(shí)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)不及預(yù)期，將直接影響其作為數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值和流動(dòng)性。

這些現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)，或許也解釋了為什么協(xié)鑫能科需要引入螞蟻數(shù)科這樣的合作伙伴共同探索，因?yàn)樵诠緵Q策層看來(lái)，一旦這些操作層面的問(wèn)題得到解決，“能源服務(wù)”這門(mén)生意的最終形態(tài)，將具備極大的想象空間。

對(duì)此，協(xié)鑫能科董事長(zhǎng)朱鈺峰曾在一次采訪中，將其與一個(gè)更為人熟知的商業(yè)模式進(jìn)行過(guò)對(duì)比。他認(rèn)為，平臺(tái)化的能力將極大拓展中小客戶(hù)市場(chǎng)規(guī)模，“就像當(dāng)年的淘寶和支付寶一樣，一旦打通服務(wù)鏈條，就會(huì)迎來(lái)用戶(hù)數(shù)與業(yè)務(wù)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)?！?/p>

（作者 鄭晨燁）