央行重啟國債買賣操作預期驟然升溫。

9月3日，財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議（下稱“二次會議”），就金融市場運行、政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作和完善離岸人民幣國債發(fā)行機制等議題進行深入研討。

作為股份制銀行債券交易員的劉純向記者表示，這令市場預期央行將很快重啟國債買賣操作。

在他看來，此次央行重啟債券買賣操作，受到兩方面因素的影響，一是在股債蹺蹺板效應影響下，近期債券價格回調壓力較大，容易引發(fā)類似2022年四季度的“債券回調—理財贖回—債券市場動蕩下跌”的負反饋效應，央行重啟凈買入國債可以穩(wěn)定債券價格，避免上述債市動蕩下跌狀況再度發(fā)生，確保債券市場平穩(wěn)健康發(fā)展，二是拓寬央行向市場投放貨幣的貨幣政策工具選擇，令各類貨幣政策工具使用的靈活性進一步增強。

東方金融研究發(fā)展部分析師王青向記者指出，就保持流動性充裕，引導銀行加大信貸投放力度，釋放穩(wěn)增長政策適度加力信號等角度出發(fā)，四季度央行有可能實施降準，并適時恢復國債操作買賣，這意味著數(shù)量型貨幣政策工具有望進一步發(fā)力。

穩(wěn)債市

面對去年債牛行情導致長期債券收益率持續(xù)下行，去年8月起央行啟動國債買賣操作，既實現(xiàn)基礎貨幣凈投放，又維持長短期國債收益率曲線保持合理形態(tài)。

中信證券首席經濟學家明明分析，當時央行“買短賣長”的國債買賣操作，有效穩(wěn)定市場利率中樞，避免長短期國債收益率曲線過度平坦化所帶來的市場扭曲。

截至去年底，央行通過國債買賣操作，凈買入1萬億國債。

今年1月起，央行決定階段性暫停公開市場國債買賣操作。

劉純向記者透露，之所以出現(xiàn)這種狀況，是因為年初市場避險情緒與降準降息預期高漲，加之去年11月出臺的《關于在存款服務協(xié)議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》導致大量非銀資金從同業(yè)存款涌入債券市場，令債券價格節(jié)節(jié)攀升與債券收益率進一步下行，其中10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低點。若央行繼續(xù)維持國債買賣操作并凈買入大量國債，或將加劇債券收益率下跌壓力，不利于債券市場平穩(wěn)發(fā)展。

“隨著下半年以來股債蹺蹺板效應凸顯，央行對債券買賣操作的態(tài)度或已發(fā)生轉變?！彼J為。受資金棄債投股影響，截至9月4日收盤，10年期國債收益率回升至1.75%（債券價格下跌）。更重要的是，隨著債券投資收益偏低，越來越多資金紛紛流向股市博取更高回報，導致理財子公司、債券基金面臨更大資金贖回壓力而減持債券籌資，令債市動蕩下跌壓力加大。

財通證券固收團隊發(fā)布最新報告指出，央行重啟國債買入操作的窗口期正在臨近，將與降準降息形成政策組合拳，推動長期債券利率下行（債券價格企穩(wěn)回升），有助于債券市場平穩(wěn)健康發(fā)展。二次會議提前召開，或恰好印證這項政策路徑的延續(xù)性。

“過去兩天，多數(shù)國債市場收益率下行（債券價格上漲），顯示投資機構開始趕在央行重啟國債買賣操作前，紛紛買入短期國債待漲獲利，令債券價格繼續(xù)回調壓力有所減弱?！眲⒓兿蛴浾咧赋觥?/p>

數(shù)量型貨幣政策工具“發(fā)力”

在業(yè)內人士看來，央行或重啟國債買賣操作的另一個目的，是擴充數(shù)量型貨幣政策工具與提升貨幣政策工具使用靈活性。

在1月央行階段性暫停國債買賣操作后，一季度央行通過加量開展買斷式逆回購操作補充中長期資金缺口。

1月—3月期間，央行分別開展買斷式逆回購操作1.7萬億元、1.4萬億元和8000億元，其中3個月期2.6萬億元、6個月期1.3萬億元。截至3月末，買斷式逆回購余額為5.1萬億元，較上年末大幅增加2.4萬億元。

“這意味著在暫停國債買賣操作后，買斷式逆回購操作成為央行通過公開市場操作投放資金，維持資金流動性合理寬裕的一大重要貨幣政策工具?！眲⒓儽硎?。但是，這項貨幣政策工具操作存在一定的局限性，比如買斷式逆回購操作只能在規(guī)定時間開展操作，不像國債買賣操作可以根據資金市場供需關系最新變化“靈活實施”。

因此，央行需綜合使用降準、國債買賣，MLF、買斷式逆回購操作、公開市場7天期逆回購等貨幣政策工具，及時調節(jié)短期、中期、長期資金流動性，確保資金市場保持合理寬裕與資金市場利率平穩(wěn)波動。

記者多方了解到，當前資金面趨緊效應加大，也是央行即將重啟國債買賣操作的一大考量因素。

具體而言，9月政府債券發(fā)行會繼續(xù)處于高峰期，當月商業(yè)銀行同業(yè)存單到期量達到3.5萬億，達到年內次高水平，另外股市走強帶動存款搬家，進一步加劇資金面趨緊壓力。

市場預期在未來一段時間內，央行一面延續(xù)此前3個月的買斷式逆回購加量續(xù)作模式，一面綜合運用MLF、買斷式逆回購操作、國債凈買入操作等貨幣政策工具，釋放數(shù)量型貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力信號，保持資金面合理寬裕與貨幣政策延續(xù)支持性立場。

一位大型國有銀行債券交易員向記者透露，當前國有大型銀行已儲備大量短期國債，應對央行重啟國債買賣操作的頭寸需求。

華創(chuàng)證券分析師周冠南此前發(fā)布報告顯示，6月國有大型銀行債券投資進一步走高，達到9574億元，環(huán)比增量或在于二級市場買入3年期以內短期國債，原因是調節(jié)債券久期。7月他們買入3年期以內短期國債的規(guī)模進一步放量至去年8月央行啟動買賣國債的水準，原因或是應對央行重啟國債買賣的頭寸需要。

（作者 陳植）