7月30日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議提出，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，有力促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)“十四五”圓滿收官。

“靈活性預(yù)見(jiàn)性”是本次會(huì)議對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策節(jié)奏提出的新要求。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒認(rèn)為，會(huì)議提出“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”，一方面是延續(xù)前期政策，落實(shí)既定的財(cái)政、貨幣、金融政策，做好政策接續(xù)，不搞“大拐彎”，讓市場(chǎng)主體形成穩(wěn)定的政策預(yù)期和市場(chǎng)預(yù)期；另一方面，政策的連續(xù)性并非意味著一成不變，而是要根據(jù)形勢(shì)變化靈活調(diào)整，前瞻研判下半年出口、房地產(chǎn)等領(lǐng)域可能出現(xiàn)的不利變化，及時(shí)、提前、果斷出臺(tái)新的增量政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。這意味著增量政策空間隨時(shí)在路上，形勢(shì)平穩(wěn)時(shí)“引而不發(fā)”，形勢(shì)變化時(shí)“果斷出擊”。

遠(yuǎn)東資信首席宏觀研究員張林對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，“靈活性預(yù)見(jiàn)性”這一表述在過(guò)去三年7月的中央政治局會(huì)議中未曾出現(xiàn)?！邦A(yù)見(jiàn)性”或說(shuō)明下半年準(zhǔn)財(cái)政政策工具等政策有可能“走在市場(chǎng)曲線的前面”；“靈活性”則意味著未來(lái)政策操作可能更加細(xì)化精準(zhǔn)，例如針對(duì)消費(fèi)品“以舊換新”過(guò)程中出現(xiàn)的非補(bǔ)貼品類價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、線下補(bǔ)貼企業(yè)墊資問(wèn)題突出等問(wèn)題，需根據(jù)實(shí)際情況靈活調(diào)整，減少“為補(bǔ)貼而補(bǔ)貼”等現(xiàn)象。

“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”的宏觀政策節(jié)奏，是基于對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處狀態(tài)的判斷。 

羅志恒說(shuō)，一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年頂住了外部關(guān)稅戰(zhàn)和內(nèi)部房地產(chǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的壓力，在消費(fèi)品“以舊換新”政策帶動(dòng)消費(fèi)、專項(xiàng)債靠前發(fā)力帶動(dòng)投資、搶出口和轉(zhuǎn)出口帶動(dòng)出口的支撐下，實(shí)現(xiàn)了5.3%的增長(zhǎng)；在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)的同時(shí)，資本市場(chǎng)也保持平穩(wěn)，穩(wěn)中有升，上半年財(cái)富效應(yīng)較去年同期明顯好轉(zhuǎn)。

“今年二季度經(jīng)濟(jì)增速同比為5.2%，僅較一季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，這與去年上半年的態(tài)勢(shì)明顯不同。去年一季度經(jīng)濟(jì)同比5.3%，隨后二季度、三季度快速回落至4.7%和4.6%，季度內(nèi)呈現(xiàn)出逐月下行的態(tài)勢(shì)，當(dāng)時(shí)需要政策進(jìn)行大力度調(diào)整。形勢(shì)決定政策，因此本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策連續(xù)性、穩(wěn)定性，要求‘落實(shí)落細(xì)’既定的財(cái)政貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)。”羅志恒稱。

另一方面，本次中央政治局會(huì)議也提出“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，要正確把握形勢(shì)，增強(qiáng)憂患意識(shí)，堅(jiān)持底線思維，用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢(shì)，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭”。 

羅志恒認(rèn)為，下半年的壓力主要體現(xiàn)在：一是消費(fèi)品“以舊換新”面臨透支效應(yīng)和高基數(shù)影響，房?jī)r(jià)下跌可能導(dǎo)致居民財(cái)富縮水，進(jìn)而減少消費(fèi)；二是中美關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)入“暫時(shí)休戰(zhàn)期”和“談判期”，但“打打停?！被?qū)⒊蔀槲磥?lái)常態(tài)，美國(guó)對(duì)華實(shí)際關(guān)稅稅率高達(dá)40%，前期搶出口效應(yīng)逐步消退，且美國(guó)總統(tǒng)特朗普計(jì)劃對(duì)東南亞、墨西哥等地區(qū)加征關(guān)稅以圍堵中國(guó)轉(zhuǎn)出口，出口企業(yè)和從業(yè)人員可能面臨壓力；三是房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，5月以來(lái)房地產(chǎn)銷售、投資和價(jià)格再度下行，對(duì)消費(fèi)、投資和財(cái)政收入產(chǎn)生影響；四是地方財(cái)政形勢(shì)總體仍處緊平衡，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背后是財(cái)政積極靠前發(fā)力，這在一定程度上可能影響下半年財(cái)政資金對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。

基于這些壓力，羅志恒認(rèn)為全年經(jīng)濟(jì)增速可能呈現(xiàn)前高后低的“U型”態(tài)勢(shì)。

對(duì)此，本次中央政治局會(huì)議明確，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力。要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)；加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率；兜牢基層“三?！钡拙€。

“適時(shí)加力”一詞意味著下半年宏觀經(jīng)濟(jì)政策有進(jìn)一步發(fā)力的空間。羅志恒稱，會(huì)議提出政策要“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”“保持連續(xù)性穩(wěn)定性”“增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”，既是基于當(dāng)前形勢(shì)，也著眼于未來(lái)動(dòng)態(tài)變化，政策力度與形勢(shì)發(fā)展將形成互動(dòng)。

今年《政府工作報(bào)告》提出，2025年赤字率擬按4%左右安排，擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億元，此外還安排超長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債1.3萬(wàn)億元。

財(cái)政部預(yù)算司一級(jí)巡視員、政府債務(wù)研究和評(píng)估中心主任李大偉在2025年上半年財(cái)政收支情況新聞發(fā)布會(huì)上介紹，今年上半年，全國(guó)發(fā)行新增地方政府一般和專項(xiàng)債券2.6萬(wàn)億元，支持地方重點(diǎn)領(lǐng)域重大項(xiàng)目建設(shè)。下達(dá)超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金預(yù)算6583億元，有力支持“兩重”項(xiàng)目建設(shè)和“兩新”工作。發(fā)行特別國(guó)債5000億元，完成四家國(guó)有大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本補(bǔ)充工作。

在羅志恒看來(lái)，政策的著力點(diǎn)主要在于落實(shí)既定的財(cái)政、貨幣、金融政策，加力的力度和時(shí)機(jī)取決于下半年的新變化，主要是關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)出口的影響程度、房地產(chǎn)止跌情況等，“目前可儲(chǔ)備的政策工具依然較多”。

羅志恒說(shuō)，這些儲(chǔ)備政策可能包括以下幾個(gè)方向：其一，根據(jù)形勢(shì)的需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整預(yù)算，擴(kuò)大財(cái)政支出，對(duì)沖關(guān)稅戰(zhàn)可能引發(fā)的外需下滑風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，避免居民收入和消費(fèi)能力在短期內(nèi)受到較大沖擊。 

其二，及時(shí)紓困救助外貿(mào)等受損行業(yè)，解決重大沖擊下可能出現(xiàn)的失業(yè)問(wèn)題。對(duì)因外貿(mào)沖擊失業(yè)的群體，可按低保標(biāo)準(zhǔn)給予半年或一定階段的直接補(bǔ)貼；積極支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)受損行業(yè)的融資支持力度，并給予適當(dāng)貼息。

其三，將“以舊換新”補(bǔ)貼擴(kuò)圍至服務(wù)消費(fèi)，以提振消費(fèi)。超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品“以舊換新”政策可延伸至服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，促進(jìn)服務(wù)業(yè)繁榮。

其四，啟動(dòng)新一輪有效益的投資計(jì)劃，重點(diǎn)向東部地區(qū)傾斜，同時(shí)優(yōu)先考慮投資效益，資金來(lái)源為法定債務(wù)，而非擴(kuò)張隱性債務(wù)。

其五，探索通過(guò)增發(fā)國(guó)債在中央層面成立“房地產(chǎn)穩(wěn)定基金”，先期規(guī)?？稍?萬(wàn)億元左右，專項(xiàng)用于保交樓、收購(gòu)房企存量閑置土地等，緩解房企流動(dòng)性壓力，以堅(jiān)定不移的決心釋放強(qiáng)烈信號(hào)，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”。

其六，推動(dòng)“國(guó)資—財(cái)政—社?！甭?lián)動(dòng)改革，在不增加財(cái)政負(fù)擔(dān)的基礎(chǔ)上，增加國(guó)資收益上繳財(cái)政的比例，并專項(xiàng)用于社保體系建設(shè)，提高城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金待遇，降低其預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求、釋放服務(wù)消費(fèi)潛力。例如，若將城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金中的月均財(cái)政補(bǔ)貼（約180元），提高到城鎮(zhèn)職工所享受財(cái)政補(bǔ)貼的70%（約560元），則城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老金月均收入可從目前的200多元提高到600元，所需資金規(guī)模約8000億元。

羅志恒說(shuō)：“下半年，超長(zhǎng)期特別國(guó)債和新增專項(xiàng)債券仍是加力擴(kuò)投資、促消費(fèi)的關(guān)鍵抓手，剩余額度分別為7450億元和2.2萬(wàn)億元。貨幣金融方面，有必要根據(jù)房地產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢(shì)及物價(jià)變化，進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)發(fā)展?！?/p>

本次中央政治局會(huì)議還指出，貨幣政策要保持流動(dòng)性充裕，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行；用好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。

張林表示，從貨幣政策角度來(lái)看，會(huì)議延續(xù)了慣常表述，如“保持流動(dòng)性充?！薄按龠M(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行”“用好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”等，這些說(shuō)法在近年來(lái)并不鮮見(jiàn)?？傮w而言，在內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能仍需加強(qiáng)、貨幣政策空間收窄的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)上行或?qū)⒅饕蕾囏?cái)政支出擴(kuò)張；另一方面，貨幣政策寬松也有可能進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)債收益率下行，這或許是貨幣政策本身不希望出現(xiàn)的附帶性結(jié)果。

東方金城首席宏觀分析師王青認(rèn)為，本次中央政治局會(huì)議未再直接要求“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，背后原因是上半年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中偏強(qiáng)，近期外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境保持穩(wěn)定，且5月降準(zhǔn)降息落地后，當(dāng)前處于政策觀察期，出臺(tái)包括降息在內(nèi)的新的大規(guī)模增量政策的迫切性、必要性下降。

（作者 杜濤）