停牌500多天后，諾輝健康終于官宣退市。10月22日晚，該公司發(fā)布公告表示，因不能履行復(fù)牌指引，停牌超18個(gè)月，香港聯(lián)交所將在10月27日正式取消公司的上市地位。

曾被譽(yù)為“中國(guó)癌癥早篩第一股”的諾輝健康為虛增檢測(cè)量，竟然向環(huán)衛(wèi)工人購(gòu)買(mǎi)公廁糞便作為檢測(cè)樣本來(lái)源，更有甚者，將一份樣本拆分為多個(gè)虛假賬戶(hù)，偽造檢測(cè)數(shù)據(jù)，最終以一種近乎荒誕的方式告別資本市場(chǎng)。

2025年IVD（體外診斷）行業(yè)正經(jīng)歷供需失衡、競(jìng)爭(zhēng)加劇與轉(zhuǎn)型陣痛疊加的“寒冬”，“作為港股上市公司，諾輝的快速擴(kuò)張墜落，折射出了行業(yè)發(fā)展的痛點(diǎn)，也對(duì)整個(gè)IVD行業(yè)具有極大的負(fù)面影響。”某IVD從業(yè)者向媒體記者表示。

快速崛起

諾輝健康的故事始于2015年，由三位畢業(yè)于北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院的學(xué)生朱葉青、陳一友和呂寧，三人看準(zhǔn)高發(fā)癌癥的早篩市場(chǎng)后，當(dāng)年聯(lián)手在杭州創(chuàng)立。

諾輝健康核心產(chǎn)品是結(jié)腸癌早篩產(chǎn)品“常衛(wèi)清”和“噗噗管”，專(zhuān)為中國(guó)1.2億結(jié)直腸癌高危人群打造，開(kāi)啟了癌癥居家早篩的新篇章。

2020年11月，諾輝健康迎來(lái)高光時(shí)刻?！俺Ｐl(wèi)清”拿下“早篩第一證”，是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批的癌癥早篩產(chǎn)品，“噗噗管”也已獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局的批準(zhǔn)并開(kāi)始正式商業(yè)化?！俺Ｐl(wèi)清”是目前國(guó)內(nèi)唯一獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的分子癌癥篩查測(cè)試產(chǎn)品。

朱葉青稱(chēng)，“常衛(wèi)清”研發(fā)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)五年，經(jīng)歷了6個(gè)月的試驗(yàn)設(shè)計(jì)、16個(gè)月的試驗(yàn)、11個(gè)月的注冊(cè)審批流程，投入資金超過(guò)1億美元。他強(qiáng)調(diào)，如果潛在競(jìng)爭(zhēng)者想要獲得同類(lèi)批文，至少需要五年時(shí)間。

此外，公司還擁有三款適用于肝癌、鼻咽癌和宮頸癌篩查的在研產(chǎn)品管線，并聯(lián)合北大醫(yī)學(xué)部正式啟動(dòng)中國(guó)泛癌種早篩早診隊(duì)列PANDA研究項(xiàng)目。

2015年—2021年的六年間，包括軟銀中國(guó)資本、君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、禮來(lái)亞洲基金、美國(guó)杜克大學(xué)資產(chǎn)管理公司、夏爾巴投資等數(shù)十家VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本對(duì)諾輝健康進(jìn)行了7輪投資，總金額超1億美元，為其技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)拓展提供了堅(jiān)實(shí)資金保障。

2021年2月，諾輝健康成功登陸港交所，成為“中國(guó)癌癥早篩第一股”，上市當(dāng)日市值一度沖破300億港元，備受資本市場(chǎng)追捧，也為中國(guó)癌癥早篩行業(yè)注入強(qiáng)心針。其股價(jià)一度飆升至89.65港元，市值突破400億港元，成為資本競(jìng)相追逐的“香餑餑”。

此間，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也光鮮亮麗：2022年?duì)I收7.65億元，同比增長(zhǎng)259.5%；2023年上半年?duì)I收8.23億元，已超2022年全年，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)二。公司前董事會(huì)主席朱葉青變得“高調(diào)”起來(lái)，他說(shuō)，“希望有更多人受益于癌癥篩查，改變生命軌跡?！?/p>

快速墜落

有沒(méi)有更多人改變生命軌跡是個(gè)未知，但因數(shù)據(jù)造假，公司的“命運(yùn)軌跡”被改變了。2023年8月，一個(gè)名為CapitalWatch的賬號(hào)發(fā)布了一篇《關(guān)于諾輝健康財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報(bào)告》，指責(zé)公司2022年銷(xiāo)售數(shù)據(jù)不實(shí)，“實(shí)際銷(xiāo)售額可能僅為7695萬(wàn)元人民幣，與其公布的7.65億元相差近9倍”。報(bào)告還質(zhì)疑其檢測(cè)樣本真實(shí)性，暗示存在系統(tǒng)性造假行為。

更令人咂舌的是，2025年10月有媒體爆料，為虛增檢測(cè)量，諾輝健康曾向環(huán)衛(wèi)工人購(gòu)買(mǎi)公廁糞便，作為檢測(cè)樣本來(lái)源；甚至還將一份樣本拆分為多個(gè)虛假賬戶(hù)，偽造檢測(cè)數(shù)據(jù)，涉嫌嚴(yán)重違反醫(yī)療倫理。

起初，諾輝健康否認(rèn)指控，朱葉青跳出來(lái)給公司站臺(tái)“打嘴仗”，卻未提供具體證據(jù)“自辯”。由于長(zhǎng)期發(fā)不出財(cái)報(bào)，公司市值一路暴跌至63.45億港元，被迫停牌，超336億港元灰飛煙滅。

面對(duì)質(zhì)疑，諾輝健康管理層曾強(qiáng)硬回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)“收入合規(guī)、審計(jì)嚴(yán)格”。但2024年3月27日，其長(zhǎng)期合作的審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤突然“跳反”，拒絕為2023年財(cái)報(bào)背書(shū)，并發(fā)出關(guān)注函，直指銷(xiāo)售數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑。

2024年3月28日，港交所強(qiáng)制諾輝健康停牌，股價(jià)定格在14.14港元，較26.66港元的發(fā)行價(jià)已近腰斬。緊接著，公司創(chuàng)始人及高管團(tuán)隊(duì)開(kāi)始分崩離析，2024年9月，公司CFO高煜等高管接連離職，2024年12月30日，諾輝健康創(chuàng)始人朱葉青被罷免執(zhí)行董事及其他所有職務(wù)。

按照港交所的規(guī)定，主板上市公司連續(xù)停牌18個(gè)月，可取消其上市地位。10月22日晚，諾輝健康發(fā)布公告稱(chēng)，因未能于2025年9月27日前履行復(fù)牌指引，港交所上市委員會(huì)已決定于2025年10月27日上午9時(shí)起取消其在交易所的上市地位。

IVD行業(yè)啟示

目前，諾輝健康已進(jìn)入臨時(shí)清盤(pán)程序，董事會(huì)權(quán)力被全面暫停。其投資者損失慘重：光證資管對(duì)其估值已下調(diào)至0.01港元，幾乎“歸零”。 從“早篩先鋒”到“糞便造假”主角，諾輝健康的覆滅不僅是一家企業(yè)的失敗，更是中國(guó)醫(yī)療資本狂潮中一次深刻的信仰崩塌。

諾輝事件把IVD行業(yè)最脆弱的三個(gè)問(wèn)題暴露出來(lái)。一是支付方缺位：C端燒錢(qián)補(bǔ)貼不可持續(xù)，企業(yè)為了維持股價(jià)和市值，采取財(cái)務(wù)造假手段。二是臨床價(jià)值未被充分驗(yàn)證：產(chǎn)品過(guò)早被資本催熟，企業(yè)為了滿(mǎn)足市場(chǎng)預(yù)期，虛增收入和銷(xiāo)售額。三是眾多VC對(duì)“非血液類(lèi)早篩”列入“紅燈賽道”，原則上暫停新投。

分析認(rèn)為，2025年上半年，IVD行業(yè)已經(jīng)“舉步維艱”，標(biāo)志性事件是，龍頭企業(yè)迪瑞醫(yī)療上市11年來(lái)首次半年度虧損?；厮?024年，行業(yè)頹勢(shì)已現(xiàn)：迪瑞醫(yī)療全年?duì)I收同比下降11.63%，凈利潤(rùn)同比下跌48.5%至1.42億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從2.24億元逆轉(zhuǎn)為-2.95億元，同比降幅達(dá)231.29%。

迪瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)滑坡并非個(gè)例，而是行業(yè)整體承壓的縮影，在多數(shù)本土IVD企業(yè)中具有普遍性。2025年IVD行業(yè)正經(jīng)歷供需失衡、競(jìng)爭(zhēng)加劇與轉(zhuǎn)型陣痛疊加的“寒冬”，頭部企業(yè)首現(xiàn)虧損，中小玩家生存壓力陡增。分析稱(chēng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)擠壓、政策與資本退潮，擴(kuò)張泡沫破裂讓IVD“寒冬”持續(xù)。

尤其是資本退潮，對(duì)IVD行業(yè)打擊沉重。數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，IVD私募融資僅完成18起，同比斷崖式下滑超40%，陷入“量?jī)r(jià)齊跌”的冰凍期，并購(gòu)市場(chǎng)同樣冷清，數(shù)量銳減，大多數(shù)企業(yè)缺乏輸血渠道。

長(zhǎng)期從事醫(yī)藥行業(yè)研究的奧優(yōu)國(guó)際董事長(zhǎng)張玥認(rèn)為，諾輝健康從“癌癥早篩第一股”到退市，反映出高增長(zhǎng)敘事下的共性風(fēng)險(xiǎn)，包括過(guò)度依賴(lài)資本輸血、商業(yè)化進(jìn)程緩慢、市場(chǎng)實(shí)際需求未被充分驗(yàn)證等?！斑@些風(fēng)險(xiǎn)在生物科技領(lǐng)域較為常見(jiàn)，企業(yè)往往在技術(shù)未成熟時(shí)就急于上市融資，導(dǎo)致后續(xù)發(fā)展乏力。”張玥說(shuō)，“未來(lái)，資本會(huì)更加傾向于投資技術(shù)成熟、商業(yè)化路徑清晰的企業(yè)，行業(yè)可能進(jìn)入理性調(diào)整期，促使企業(yè)注重產(chǎn)品實(shí)效而非單純追求市場(chǎng)擴(kuò)張?！?/p>

諾輝事件還映射出了IVD行業(yè)痛點(diǎn)：一是商業(yè)模式不可持續(xù)：癌癥早篩產(chǎn)品現(xiàn)階段沒(méi)有發(fā)揮投保中的控費(fèi)作用，主要是缺少真實(shí)世界的數(shù)據(jù)積累，企業(yè)難以形成可持續(xù)的商業(yè)模式。二是監(jiān)管認(rèn)證與市場(chǎng)滲透難度大：早篩的推廣極度依賴(lài)認(rèn)知、信任與渠道及KOL，企業(yè)必須投入大量教育成本，這部分支出很多企業(yè)無(wú)力攤薄。

（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李強(qiáng)/文）