在新三板掛牌不到半年，藤椒油制造商幺麻子向北交所IPO發(fā)起沖刺。

界面新聞獲悉，四川省證監(jiān)局近日受理了幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱“幺麻子”）提交的，向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北交所上市輔導備案申請。該公司目前進入輔導階段，輔導備案完成日期為2025年8月5日，輔導機構為中金公司。

幺麻子是中國產(chǎn)銷量最大的藤椒油生產(chǎn)企業(yè)之一，專注于做藤椒油產(chǎn)品、椒麻味型復合調(diào)味料產(chǎn)品。根據(jù)中國國際食學研究所的調(diào)研數(shù)據(jù)，2022年幺麻子在藤椒油市場中的占有率約為27%。

但幺麻子的上市之路格外艱難。

界面新聞梳理公開信息后看到，早在2020年，幺麻子便曾謀求在深交所上市，并從創(chuàng)業(yè)板變更至主板，期間三次更新招股書。后因關聯(lián)方信息披露問題及中介機構違規(guī)等原因，幺麻子及其保薦人中金公司于2023年12月27日選擇主動撤回IPO申請，終止了深交所主板上市進程。直到2025年2月，幺麻子登陸新三板。

按照北交所上市規(guī)則，發(fā)行人須為“在新三板連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層掛牌公司”，而幺麻子今年掛牌新三板基礎層后不到三個月，5月份就升到了創(chuàng)新層，8月就遞交了輔導備案申請材料——可見其迫切的資本化需求。

幺麻子成立于2008年，總部位于四川省眉山市洪雅縣。在業(yè)績表現(xiàn)方面，界面新聞梳理其招股書看到，幺麻子近三年呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。2022-2024年，幺麻子實現(xiàn)營業(yè)收入分別約為4.5億元、5.45億元、6.25億元；對應實現(xiàn)歸屬凈利潤分別約為8116.45萬元、9877.78萬元、1.57億元；毛利率分別為32.34%、33.3%、38.83%。

圖表制作：界面新聞 盧奕貝

在2024年報中，幺麻子將營收、凈利雙增的原因解釋為餐飲行業(yè)的消費需求得到一定釋放，調(diào)味油產(chǎn)品銷量增加、部分原料成本下降的影響。

界面新聞在其官網(wǎng)資料中看到，幺麻子先后與絕味食品、老鄉(xiāng)雞、煌上煌等品牌達成長遠合作關系。2024年財報顯示，前三大客戶的銷售額占比超過10%，定制化產(chǎn)品的毛利率較零售端高出5-8個百分點。

根據(jù)中國國際食學研究所的測算，2022年中國藤椒油市場的出廠口徑銷售規(guī)模約為16.7億元。自2023年起，隨著抑制終端需求的因素消除，我國藤椒油市場規(guī)模的年均復合增長率約為15%-20%，整體增速相較花椒油更高，預計2027年藤椒油市場規(guī)模將成長至35.6億元。

此外，隨著消費環(huán)境的轉(zhuǎn)變，具有性價比特征的川菜賽道也在不斷擴容。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2024年10月，全國川菜（僅中式正餐）門店數(shù)已超過15萬家，占全國中式正餐賽道總門店數(shù)的11.4%，穩(wěn)居各菜系之首。2024年全國川菜市場規(guī)模預計將超過1,300億元。

但幺麻子目前也存在過于依賴藤椒油大單品的問題。

界面新聞了解到，幺麻子主營產(chǎn)品包括調(diào)味油、復合調(diào)味料、蔬菜制品、休閑食品、其他業(yè)務，而以藤椒油為主打的調(diào)味油占其主營業(yè)務收入的比例在80%以上。年報也提及，公司正在積極拓展復合調(diào)味品、休閑食品以及其他調(diào)味油產(chǎn)品的相關業(yè)務，但短期內(nèi)公司業(yè)績對藤椒油產(chǎn)品仍然存在較大依賴。

幺麻子目前嘗試打造三條發(fā)展曲線，一是繼續(xù)深耕藤椒油、花椒油、木姜油等麻系調(diào)味油系列產(chǎn)品，此外發(fā)展以藤椒味型為主的差異化復合調(diào)味料，并培育和開發(fā)眉山及周邊區(qū)域的特色食物。幺麻子3月發(fā)布的2025年新品中就包括魔芋系列、藤椒雞鮮等產(chǎn)品。但目前這些嘗試暫未成有力業(yè)績支柱。

圖片來源：小紅書@幺麻子食品

此外，幺麻子也存在原材料價格波動的風險。公司生產(chǎn)的主要原材料為油料，以及藤椒、紅花椒、木姜、竹筍等農(nóng)副產(chǎn)品，受種植面積、自然條件等多種因素的影響，歷年的供求格局和采購價格存在較大波動。

藤椒油具有很強的區(qū)域性，川渝地區(qū)是藤椒油銷售的傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)。反映在幺麻子的銷售情況上，就是西南地區(qū)收入占公司主營業(yè)務營收的半壁江山——2024年西南地區(qū)營收占比為44.33%。對比2022年西南地區(qū)51.12%的營收占比，目前幺麻子的全國化布局已有所成效，但仍具備較強地域依賴。

幺麻子表示，其持續(xù)賦能經(jīng)銷商，定期組織開展廚師培訓、廚師交流等一系列活動，通過向全國各地的廚師進行藤椒風味菜品的市場推廣，不斷擴大幺麻子品牌在餐飲渠道的知名度，不斷提升公司在空白市場和下沉市場的市場占有率。

值得注意的是，幺麻子是一家典型的家族企業(yè)。

界面新聞在幺麻子2024年年報中看到，公司共有8名股東，包括趙躍軍、龔萬芬、趙麒、趙麟、深圳網(wǎng)聚投資有限責任公司、洪雅聚才股權投資中心（有限合伙）、湖南肆壹伍私募股權基金企業(yè)（有限合伙）、中金啟辰（蘇州）新興產(chǎn)業(yè)股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

趙躍軍、龔萬芬系夫妻關系，趙麒、趙麟分別為趙躍軍、龔萬芬的長子和次子。趙躍軍直接持有30.9221%股份，趙麟直接持有15.1579%股份，趙麒直接持有12.1305%股份，龔萬芬直接持有10.00%股份，四人合計直接持有幺麻子68.2105%股份，為幺麻子實控人。

幺麻子身后還有絕味食品的身影。

深圳網(wǎng)聚投資持有幺麻子13.68%股份，該公司是絕味食品100%控股的子公司。同時，深圳網(wǎng)聚投資還是湖南肆壹伍的有限合伙人，持有湖南肆壹伍65.35%的合伙份額。由此推算，絕味食品合計間接持有幺麻子約17.12%股權。這無疑為雙方業(yè)務協(xié)同打下基礎。

但幺麻子也將面臨更激烈的市場競爭。

目前，包括龍魚、仲景食品等上市公司均已布局藤椒油產(chǎn)品，此外還有五豐黎紅、萬弗、蜀阿姨、古蜀味道等諸多地方特色品牌在幺麻子身后虎視眈眈。根據(jù)中國國際食學研究所數(shù)據(jù)，2022年中國藤椒油市場規(guī)模約16.7億元，預計2027年達到35.6億元，年均復合增長率約15%-20%。這一具備增長潛力的細分賽道無疑對各路品牌而言具備吸引力。

幺麻子在年報中也表示，在消費升級和行業(yè)標準提升的雙重驅(qū)動下，企業(yè)必須構建研發(fā)創(chuàng)新、智能制造和品牌營銷三位一體的核心競爭力。若不能實現(xiàn)業(yè)務規(guī)模的持續(xù)突破性增長，將面臨市場份額被蠶食的風險。