黃金還能“閃耀”多久？

10月9日，西部黃金（601069.SH）、四川黃金（001337.SZ）、山東黃金（600547.SH）、中金黃金（600489.SH）、招金黃金（000506.SZ）等漲停。黃金股票ETF(159321)漲10.03%，黃金股ETF基金(159315)漲10.01%，黃金股票ETF(517400)漲9.47%。市場情緒瞬間被點燃。

然而，就在同一時刻，國際金價卻呈現(xiàn)微妙背離——截至發(fā)稿，COMEX黃金期貨報4047.1美元/盎司，微跌0.57%，連續(xù)兩個交易日高位震蕩。股價狂飆與金價滯漲的“剪刀差”，成為觀察當前黃金市場耐人尋味的信號：黃金是否已進入一個由多重非傳統(tǒng)力量主導的“非常態(tài)上漲”階段？

產(chǎn)業(yè)資本增持背后

就在市場熱議黃金股漲停潮之際，中國黃金（600916.SH）于10月9日盤前發(fā)布《關于控股股東首次增持公司股份暨增持計劃進展公告》。公告顯示，控股股東中國黃金集團有限公司已于9月29日通過集中競價增持236.93萬股，占總股本0.14%，耗資約1945.19萬元。此次增持系其2025年5月29日啟動的12個月增持計劃的首筆操作，總金額區(qū)間為1.675億至3.35億元。

作為央企控股的黃金零售龍頭，中國黃金的控股股東此番“真金白銀”入場，被市場解讀為對行業(yè)長期價值的強力背書。值得注意的是，該增持行為并非孤立事件，而是與國家層面的黃金儲備策略形成戰(zhàn)略呼應。

根據(jù)國家外匯管理局10月7日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2025年9月末，中國人民銀行黃金儲備達7406萬盎司（約合2299噸），較8月增加4萬盎司，實現(xiàn)連續(xù)第十一個月增持。盡管9月增幅為2024年11月以來最小，但在金價已突破4000美元的歷史高位背景下，這一“小步慢跑”式的增持，恰恰體現(xiàn)了審慎但堅定的戰(zhàn)略定力。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，央行在高價位仍持續(xù)購金，說明其考量已超越短期成本，轉(zhuǎn)向儲備安全與貨幣信用重構(gòu)的長期目標。

傳統(tǒng)邏輯為何“失靈”？

過去，黃金股走勢與金價表現(xiàn)出高度正相關的確定性關系：金價上行通過改善礦企的盈利預期來提振股價；反之，金價下行則通過引發(fā)盈利擔憂來壓制股價。

但2025年三季度以來，這一關系開始扭曲。以10月9日為例：COMEX金價小幅回調(diào)，而A股黃金礦業(yè)股卻全線漲停。這種背離背后，是市場定價邏輯的悄然遷移：

從“商品屬性”轉(zhuǎn)向“貨幣屬性”，投資者不再僅將黃金視為大宗商品，而是將其作為對沖美元信用風險的“準貨幣資產(chǎn)”。東方金誠研究發(fā)展部副總監(jiān)瞿瑞和東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪認為，在特朗普政府推動“大而美”法案、美國財政赤字持續(xù)擴大的背景下，美元資產(chǎn)的安全邊際正在被重估。

從“被動跟隨”轉(zhuǎn)向“主動博弈”，部分資金將黃金股視為“政策博弈工具”。市場預期全球主要央行將繼續(xù)增持黃金，加之中國要推進人民幣國際化需黃金支撐、甚至未來或有資源安全相關政策出臺，這些預期提前反映在股價中。

從“單一驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“多維共振”，美聯(lián)儲9月重啟降息、中東局勢再度緊張、美國政府停擺風險上升等多重宏觀因子疊加，使得黃金的“避險+抗通脹+去美元化”三重屬性同時被激活，傳統(tǒng)單一變量模型難以解釋其走勢。

東方金誠研究發(fā)展部副總監(jiān)瞿瑞表示，歷史上美國加息利率高時，黃金不受待見；此次美元利率高企，黃金仍上漲。若美國國債市場有1%資金退出進入黃金市場，黃金有望漲到4900—5000美元；美聯(lián)儲降息，投資黃金機會成本降低，資金流出將推動黃金上漲。

非常態(tài)上漲

然而，非常態(tài)往往伴隨高波動。黃金股的集體漲停雖提振信心，但也暴露出市場情緒的極端化。更值得警惕的是，股價漲幅已大幅透支金價上漲預期。若后續(xù)美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩、地緣沖突緩和，或美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期，避險情緒可能快速退潮，導致資金從高估值黃金股中撤離。

中信建投研報顯示，黃金的長期配置價值依然顯著，短期與長期走勢受不同因素影響呈現(xiàn)分化。短期來看，金價可能因部分投資者獲利了結(jié)出現(xiàn)震蕩；長期而言，美聯(lián)儲開啟降息周期、全球地緣政治不確定性延續(xù)、央行持續(xù)購金這三大支柱，為黃金提供了有力支撐，使其長期配置價值凸顯。未來利好方面，美聯(lián)儲降息會弱化美元，增強黃金吸引力，推動資金流入黃金ETF；全球經(jīng)濟與地緣風險將維持黃金避險需求，助力金價；全球央行購金也將支撐金價。但全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)若超預期，可能引發(fā)資金從黃金轉(zhuǎn)向高風險資產(chǎn)，導致黃金ETF持有量下降、金價回調(diào)。

國信證券經(jīng)濟研究所王劍團隊則認為，短期來看，9月份以來的上漲動能雖有所釋放，但美聯(lián)儲寬松周期的延續(xù)、地緣政治風險的常態(tài)化以及市場投資需求的持續(xù)流入，仍將推動金價維持高位震蕩偏強的格局。長期而言，全球貨幣信用體系重構(gòu)、去美元化趨勢、各國央行持續(xù)購金以及供需結(jié)構(gòu)性失衡等因素構(gòu)成了黃金上漲的核心支撐，這一支撐體系在未來2-3年內(nèi)難以發(fā)生根本性改變，因此黃金的長期牛市趨勢仍將延續(xù)。

在傳統(tǒng)邏輯失效的時代，投資者面臨的最大挑戰(zhàn)，不是預測價格，而是重新定義價值的錨。而黃金，正站在這個認知重構(gòu)的十字路口，它的光芒，既照亮了舊體系的裂縫，也映照出新秩序尚未落地的混沌。

對于投資者而言，重要的不是追問黃金還能“閃耀”多久，而是理解這場深刻變革的本質(zhì)。在這場歷史性的資產(chǎn)重估中，黃金或仍將閃耀，但需用新的眼光審視，它不再僅僅是抗通脹的避險工具，更是國際貨幣體系重構(gòu)過程中的戰(zhàn)略資產(chǎn)。而對于投資者來說，需要回答的真正問題或許是：你買黃金，買的到底是什么？在這個充滿不確定性的時代，唯一可以確定的是，黃金的故事遠未結(jié)束，而是剛剛翻開新的篇章。