9月27日，由中國人民大學財政金融學院和中國人民大學國家金融研究院聯(lián)合主辦，中國人民大學國際貨幣研究所承辦的大金融思想沙龍第265期暨陶湘國際金融講堂第32期成功舉辦。會議主題為“人民幣匯率波動與美聯(lián)儲政策預期”。中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤做主題報告，中國銀行研究院副院長鄂志寰，商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院研究員徐德順等專家出席并參與研討。會議由中國人民大學財政金融學院副教授蘆東主持。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤表示，人民幣2025年逆勢上漲，源于多方面原因。外部方面，美國例外論破產(chǎn)，美元信譽受損，特朗普交易轉為衰退預期，前9個月美元指數(shù)跌9.5%，非美貨幣受益；特朗普關稅政策被裁定違法，提交最高法院。內(nèi)部層面，中國經(jīng)濟改善，房地產(chǎn)與地方債務問題緩解，科創(chuàng)亮點推動資產(chǎn)重估，政策對外部沖擊有預判有預案，IMF上調(diào)中國經(jīng)濟增長預期。同時，中美經(jīng)貿(mào)磋商緩和，削減關稅并推進新協(xié)議，支撐匯率。美聯(lián)儲政策上，2023年9月開啟降息，2025年9月恢復降25個基點，現(xiàn)轉向關注充分就業(yè)，面臨政策兩難與獨立性被特朗普侵蝕的問題，中長期或致美元進一步走弱。展望人民幣匯率，當前人民幣匯率未明顯偏離均衡匯率，市場無顯著升值壓力。未來利好與不確定性因素并存，利好包括美聯(lián)儲降息、美元信用受損、中美雙方達成共識、中國經(jīng)濟持續(xù)向好等，不確定性有美聯(lián)儲降息的節(jié)奏和力度、磋商變數(shù)、經(jīng)濟韌性未知、美國高法的判斷結果等，市場需強化風險中性，不宜單邊押注。

中國銀行研究院副院長鄂志寰分析，從長周期視角來看，人民幣匯率受美聯(lián)儲政策影響經(jīng)歷了不同階段：美聯(lián)儲降息，人民幣匯率升值。2024年起，美聯(lián)儲開啟降息周期，但期間停頓若干次，直至9月份再次重啟。重啟前后，美元指數(shù)出現(xiàn)變化，美元指數(shù)走弱有降息預期的影響。美聯(lián)儲降息意味著全球流動性改善，各經(jīng)濟體尤其是新興市場流動性回升、資本流入上升，中國也借此契機，與整體資本市場信心恢復形成共振，吸引更多國際資本流入，為人民幣匯率提供重要支持。聯(lián)邦基金利率傳導不同時期傳導幅度和方向有差異，進而影響美元指數(shù)。而美元指數(shù)很大程度上取決于美元對歐元、日元的匯率。目前，歐洲經(jīng)歷俄烏沖突后高通脹短暫沖擊，已回歸相對中性水平；日本則呈上行潛在趨勢，這些變動趨勢對美元指數(shù)的影響需測算評估，但起決定性作用的仍是美聯(lián)儲貨幣政策。美聯(lián)儲貨幣政策取決于國內(nèi)的通脹和就業(yè)水平，美元指數(shù)仍有一定下行可能性。這將影響國際資本流動，預計四季度美國資本流入步伐總體放緩，削弱國際資本對美元資產(chǎn)的信心，對美元指數(shù)及資本重新流入產(chǎn)生明顯影響，人民幣匯率也將在這種復雜的國際金融格局中持續(xù)波動。建議人民幣在一定程度上對匯率走勢脫敏，貨幣政策更多依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟變化調(diào)整，同時匯率中性將成為強大人民幣的標志。此外，黃金、石油等大宗商品價格與美元匯率呈現(xiàn)較強的反向相關性。美聯(lián)儲重啟降息后，政策預期交易可能加大黃金價格上漲的力度。地緣政治風險和關稅戰(zhàn)帶來的全球貿(mào)易不確定性進一步凸顯了黃金的避險屬性，決定黃金價格的下限。全球經(jīng)濟增長狀況決定了石油需求不振，導致石油價格易跌難漲。

商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院研究員徐德順指出，國際貨幣因國際貿(mào)易而生，其體系形成發(fā)展受貨幣規(guī)律、市場需求及地緣政治等影響，歷經(jīng)國際金本位、布雷頓森林及后布雷頓森林體系三階段。國際金本位體系有單一穩(wěn)定特點，但也存在總量供給剛性等缺陷，一戰(zhàn)后逐漸終結。布雷頓森林體系終結了二戰(zhàn)前貨幣秩序紊亂，卻遭遇特里芬難題。后布雷頓森林體系屬脫錨信用貨幣時代，美元特權、超發(fā)等問題突出，組織保障機制也不完善。當前，國際貨幣體系面臨三方面挑戰(zhàn)：一是內(nèi)生改革動力增強，信用貨幣擔當國際貨幣存在風險；二是地緣政治博弈，貨幣受主權影響，俄烏沖突中SWIFT系統(tǒng)被政治化；三是科技金融創(chuàng)新加速，穩(wěn)定幣倒逼國際貨幣體系改革。未來改革方向一是促進體系更穩(wěn)健，維護IMF等權威，推行有管理的浮動匯率制度，完善貨幣金融安全網(wǎng)；二是提升效率，提高跨境支付效率，發(fā)揮多邊平臺優(yōu)勢；三是推動更公平合理，探索超主權貨幣功能，探索多元化貨幣體系，減少對單一主權貨幣依賴；四是中國要展現(xiàn)擔當，踐行全球倡議，穩(wěn)慎推進人民幣國際化。另外，美聯(lián)儲政策最終服務于美國利益最大化，如今要在平衡國內(nèi)通脹、就業(yè)與全球利益間艱難抉擇。

大金融思想沙龍是中國人民大學國際貨幣研究所發(fā)起設立的高層次學術沙龍。沙龍立足中國實踐、緊跟國際前沿，為推動新時期“大金融”學科建設,深入開展“大金融”理論、政策與戰(zhàn)略研究搭建高水平、專業(yè)化、開放式的學術交流平臺。黃達教授是新中國“大金融”思想體系的首倡者和設計者。世紀之交，他針對經(jīng)濟金融全球化對中國金融學科建設提出的新挑戰(zhàn)與新要求，重構基于中國實際的金融學科框架，首倡并系統(tǒng)設計“大金融”學科體系；幾代學人在此基礎上不斷傳承發(fā)揚，主張金融與實體經(jīng)濟相結合、宏觀金融與微觀金融相結合，具有鮮明“人大學派”特色的重大理論創(chuàng)新體系日漸形成。