9月1日下午，海天味業(yè)（603288.SH）召開了2025年半年度業(yè)績說明會，管理層就市場關(guān)注的問題進行解答。

上半年，公司實現(xiàn)營收152.3億元，同比增長7.59%，較上年同期9.18%的增速有所放緩，反映出國內(nèi)調(diào)味品市場競爭加劇、餐飲端需求恢復(fù)不及預(yù)期的行業(yè)共性壓力；歸母凈利潤為39.14億元，同比增長13.35%。

在投資者關(guān)切的分紅層面，海天擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.6元（含稅），合計15.19億元（含稅），占當(dāng)期歸母凈利潤的38.8%。

經(jīng)銷商團隊震蕩

放到行業(yè)中看，海天這份成績單成色不俗。上半年，中炬高新營收同比下滑18.6%至21.3億元，歸母凈利潤同比下滑26.6%至2.6億元；千禾味業(yè)營收同比下滑17.1%至13.2億元，歸母凈利潤同比下滑30.8%至1.7億元。

對于上半年的成績，海天味業(yè)董事兼總裁管江華在業(yè)績會上表示，期內(nèi)公司一方面保持了醬油、蠔油和醬料等核心品類的穩(wěn)健增長，另一方面利用過往優(yōu)勢加速了特色調(diào)味品的增長速度。

作為公司第一大品類，上半年醬油收入79.28億元，同比增長9.14%；但占主營業(yè)務(wù)收入的比重有所下滑，從上年同期的55.09%降至54.44%。

值得注意的是，79.28億元醬油收入突破了2022年中期74.93億元的高點，這意味著海天味業(yè)徹底走出了輿論陰霾。

回溯2022年下半年曝出國內(nèi)外海天醬油配料表添加劑“雙標(biāo)”事件后，海天品牌形象遭受較大沖擊，導(dǎo)致消費者對品牌的信任度下降，支柱業(yè)務(wù)醬油收入不斷下滑，進而影響了公司的業(yè)績。

2022年—2025年中期，公司醬油收入分別為74.93億元、67.98億元、72.64億元、79.28億元，目前核心業(yè)務(wù)已走出輿論陰霾，回歸正常增長通道。

相較之下，蠔油品類增速略顯平緩：上半年收入25.02億元，同比增長7.74%，為細(xì)分品類中增速最低，占比也從17.62%微降至17.18%。

此外，調(diào)味醬業(yè)務(wù)收入16.26億元，同比增長12.01%；涵蓋食醋、料酒在內(nèi)的其他調(diào)味品收入25.06億元，同比增長16.73%。二者也成為拉動業(yè)績增長的重要補充。

左宇/攝

作為依賴線下渠道的傳統(tǒng)企業(yè)，海天上半年的渠道變動頗具看點。

一方面，線下渠道依舊是“壓艙石”：貢獻137.2億元、94.22%的主營業(yè)務(wù)收入，同比增長9.07%；線上渠道在低基數(shù)下收入增長約39%至8.42億元，占比增至5.78%。

另一方面，作為銷售的核心載體經(jīng)銷商團隊的“震蕩調(diào)整”也引發(fā)市場討論。去年年報指出，海天超91%的營收來源于向經(jīng)銷商銷售調(diào)味品。因此，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性對銷售至關(guān)重要。

截至今年上半年，公司擁有6681家經(jīng)銷商，較年初凈減少26家。從變動細(xì)節(jié)看，報告期內(nèi)經(jīng)銷商減少615家、新增589家，對比2024年全年減少609家、增加725家的變動節(jié)奏，波動明顯加大。這主要由于海天持續(xù)推進經(jīng)銷商汰換，優(yōu)化經(jīng)銷團隊質(zhì)量，早在2022年底，其經(jīng)銷商總數(shù)還在7172家，短期高頻調(diào)整或許會對部分區(qū)域市場的銷售銜接造成影響。

“神秘”的海外數(shù)據(jù)

海天作為調(diào)味品行業(yè)龍頭，醬油、蠔油銷量多年居中國市場首位，調(diào)味醬、醋、料酒亦位居中國市場前列。但其也面臨著一個現(xiàn)實問題：未來增長動能不足。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾評價，海天味業(yè)在國內(nèi)調(diào)味品市場已觸及“天花板”。

因此，海天味業(yè)謀求港股上市，加速國際化，希望海外市場為其營收貢獻新的增量。

今年6月19日，海天味業(yè)成功登陸港股，招股書中明確提出“3年內(nèi)海外收入占比提升至15%”的目標(biāo)。若以去年營收為參考，占比15%對應(yīng)約40億元收入規(guī)模，對尚處起步階段的海外業(yè)務(wù)而言，達成難度不小。

今年上半年，海天在中報中并未單獨披露海外收入數(shù)據(jù)，僅提及145.62億元的食品制造業(yè)收入全部來自國內(nèi)五大區(qū)域，側(cè)面反映出海外業(yè)務(wù)目前的貢獻仍“微不足道”。

管江華在業(yè)績會上回應(yīng)，目前海外市場正處起步階段，上半年取得較好發(fā)展，現(xiàn)階段整體營收占比雖不高，但海外有非常廣闊的市場與發(fā)展機遇，公司也在加快布局與推進各項工作。團隊方面堅持本地化與總部賦能相結(jié)合的策略，根據(jù)不同市場有序推進團隊搭建及本地化融合。

海外業(yè)務(wù)的推進也帶動費用端變化。有研報指出，隨著人員擴張，尤其是海外市場團隊人員逐步補齊，海天上半年管理費用同比上漲20.97%至3.16億元，管理費用率提升至2.08%。同時，銷售費用也同比增長14.42%至9.72億元，主要由于人工成本及廣告費增加。好在報告期內(nèi)成本下滑推動毛利率提升，成功對沖費用上漲壓力，最終實現(xiàn)凈利潤上漲。

截至9月1日收盤，海天味業(yè)港股股價報35港元，較36.3港元發(fā)行價下跌3.58%。

對于海天而言，下半年不僅要鞏固國內(nèi)業(yè)務(wù)基本盤，更需在海外市場拿出更具體的“成績單”，才能真正打開市場想象空間。