經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 姜鑫 實(shí)習(xí)記者 陳胡永 隨著中報(bào)披露季的結(jié)束，機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)也浮出水面。

Wind（萬(wàn)得）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，保險(xiǎn)資金現(xiàn)身近800家A股上市公司的前十大流通股東名單。重倉(cāng)股數(shù)據(jù)顯示，第二季度險(xiǎn)資增持超過(guò)280只股票，新建倉(cāng)股票超過(guò)300只。

作為A股市場(chǎng)重要的增量資金來(lái)源，保險(xiǎn)資金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了哪些新變化？投資偏好又呈現(xiàn)出哪些特點(diǎn)？

“大象”跑步入場(chǎng)

作為A股市場(chǎng)持股總市值超過(guò)3%的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金因周期長(zhǎng)、資金體量大，歷來(lái)被看作市場(chǎng)的“壓艙石”。

金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額突破36萬(wàn)億元。其中，保險(xiǎn)資金投向股票的資金余額達(dá)3.07萬(wàn)億元，較2024年四季度的2.43萬(wàn)億元相比，凈增加約6400億元。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太平、陽(yáng)光保險(xiǎn)七家A+H股上市險(xiǎn)企的保險(xiǎn)資金投資總規(guī)模合計(jì)21.85萬(wàn)億元，占行業(yè)總量的60.30%。

從權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的增配力度來(lái)看，資金體量更大的險(xiǎn)企動(dòng)作更為積極。數(shù)據(jù)顯示，上述七家公司的股票投資規(guī)模達(dá)2.05萬(wàn)億元，較年初凈增加4313億元，占行業(yè)凈增加規(guī)模的67.39%。

與其他金融機(jī)構(gòu)相比，保險(xiǎn)資金更注重資產(chǎn)配置，以達(dá)到資產(chǎn)端與負(fù)債端在收益、久期、現(xiàn)金流等方面的平衡。由于保單期限較長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金投資追求絕對(duì)收益且風(fēng)險(xiǎn)偏好謹(jǐn)慎，力求穿越周期，所以其在資產(chǎn)配置上多以債券等固定收益類(lèi)資產(chǎn)為主，同時(shí)以權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)為輔，為投資組合提供風(fēng)險(xiǎn)收益。

在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行背景下，保險(xiǎn)資金面臨著投資壓力，因此逐漸增加了對(duì)股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置力度。但不同的險(xiǎn)企在具體配置上，也存在不同的動(dòng)作。

以幾家上市險(xiǎn)企為例，中國(guó)平安是股票投資規(guī)模和占比提升幅度最大的公司，股票投資余額凈增加2119.15億元，占比較年初上升2.9個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)人壽的股票投資余額凈增加1190.54億元，占比較年初上升1.1個(gè)百分點(diǎn)；新華保險(xiǎn)的股票投資余額凈增加184.53億元，占比較年初增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到11.60%，為上市險(xiǎn)企次高水平，而其債券投資余額凈增加178.27億，占比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，陽(yáng)光保險(xiǎn)的股票投資余額達(dá)837.17億元，較年初增加23.90%，占比達(dá)14.10%，在七家上市險(xiǎn)企中占比最高。其債券投資余額占比也較年初下降了4.4個(gè)百分點(diǎn)。

此外，中國(guó)太平在增加股票投資的同時(shí)，也在增加債券投資。其債券投資余額凈增加1242.44億港元，占比提升2.0個(gè)百分點(diǎn)至76.50%，股票投資余額凈增加96.88億港元，占比較年初持平。

中國(guó)太保的債券投資余額凈增加1838.69億元，占比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，是所有上市險(xiǎn)企中增幅最大的公司，其股票投資余額僅凈增加280.60億元，占比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

揭秘險(xiǎn)資“購(gòu)物車(chē)”

招商證券研報(bào)顯示，截至今年上半年末，保險(xiǎn)行業(yè)配置于高股息其他綜合收益（OCI）類(lèi)股票的規(guī)模近1萬(wàn)億元。其中，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太平六家公司計(jì)入OCI的股票規(guī)模合計(jì)為7861億元，較年初凈增2847億元，占股票投資總規(guī)模的比重持續(xù)上升，達(dá)到39.80%。

從具體公司情況來(lái)看，上半年，中國(guó)平安計(jì)入“公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益”（FVOCI）科目的高股息股票規(guī)模最大，占比最高；中國(guó)人壽在OCI類(lèi)股票的占比提升幅度居首。

招商證券援引Wind數(shù)據(jù)指出，截至2025年二季度末，保險(xiǎn)資金在A股市場(chǎng)持倉(cāng)占比較高的五個(gè)行業(yè)分別為銀行、交通運(yùn)輸、通信、房地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)。單季度持倉(cāng)占比提升幅度排名前三的板塊依次為傳媒、通信、電力及公用事業(yè)。

保險(xiǎn)資金重倉(cāng)流通股的平均股息率為2.30%，較前期略有下降，部分原因是股價(jià)上漲導(dǎo)致股息率被攤薄。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，保險(xiǎn)資金持股市值排名前十的個(gè)股包括招商銀行、浦發(fā)銀行、長(zhǎng)江電力、興業(yè)銀行、民生銀行、華夏銀行和中國(guó)聯(lián)通，這些股票的平均股息率為3.80%。

從第二季度的增持動(dòng)作來(lái)看，中國(guó)人壽重點(diǎn)加倉(cāng)了中信銀行、中國(guó)電信、中國(guó)建筑，同時(shí)減持了中國(guó)石化和招商南油；中國(guó)平安與新華保險(xiǎn)共同增持了京滬高鐵；信泰人壽增持華菱鋼鐵；泰康人壽減持招商公路；中國(guó)太保減持招商南油；長(zhǎng)城人壽減持五洲交通；中國(guó)太平則減持了陜西煤業(yè)等個(gè)股。

在增配股票的同時(shí)，保險(xiǎn)資金對(duì)基金的投資力度有所減弱。數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，保險(xiǎn)資金在證券投資基金上的配置余額為1.66萬(wàn)億元，凈減少200億元，占比下降至4.8%。

招商證券指出，隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，基金投資將只能計(jì)入“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”（FVTPL）科目，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)險(xiǎn)企利潤(rùn)表產(chǎn)生更直接的影響。盡管上半年Wind偏股混合型基金指數(shù)上漲7.9%，保險(xiǎn)公司基金配置余額卻下降了1.1%，預(yù)計(jì)實(shí)際減配甚至贖回力度可能更大。

在險(xiǎn)資持續(xù)增持股票的過(guò)程中，觸發(fā)“舉牌”的投資行為尤為引人關(guān)注。

自2025年年初以來(lái)，保險(xiǎn)資金舉牌已達(dá)30次，涉及20余家上市公司。從行業(yè)分布來(lái)看，銀行板塊出現(xiàn)12次，公用事業(yè)行業(yè)出現(xiàn)4次，非銀金融與交通運(yùn)輸行業(yè)各出現(xiàn)3次，環(huán)保行業(yè)出現(xiàn)2次，醫(yī)藥生物、傳媒、煤炭、鋼鐵等行業(yè)各有1次。

權(quán)益配置“熱度不減”

在2025年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，新華保險(xiǎn)副總裁秦泓波表示，隨著利率中樞的下行，傳統(tǒng)固定收益類(lèi)資產(chǎn)作為“壓艙石”的功能正在減弱，其安全墊明顯變薄。

中國(guó)太保副總裁蘇罡也表示，長(zhǎng)期低利率市場(chǎng)環(huán)境導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給不足，保險(xiǎn)資金存在較大配置壓力。配置策略方面，國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，保險(xiǎn)資金在權(quán)益投資領(lǐng)域面臨更多機(jī)會(huì)。

對(duì)于保險(xiǎn)資金而言，銀行等股息率較高的板塊在一定程度上可作為“類(lèi)固收”資產(chǎn)，有助于緩解“資產(chǎn)荒”壓力。而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換和相關(guān)政策的持續(xù)引導(dǎo)，也在進(jìn)一步激發(fā)險(xiǎn)資配置權(quán)益投資的熱情。

根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，更多權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)被記入“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”科目，權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)將直接影響險(xiǎn)企凈利潤(rùn)的穩(wěn)定性。出于平滑財(cái)報(bào)波動(dòng)的考慮，不少保險(xiǎn)公司選擇增加OCI類(lèi)資產(chǎn)配置。

政策方面，2025年1月，《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》提出，力爭(zhēng)從當(dāng)年起，大型國(guó)有保險(xiǎn)公司每年將新增保費(fèi)的30%用于投資A股市場(chǎng)。2025年4月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資比例上限提高5個(gè)百分點(diǎn)，最高可不超過(guò)50%，進(jìn)一步拓寬了險(xiǎn)資在權(quán)益市場(chǎng)的配置空間。

在談及市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)時(shí)，中國(guó)人壽副總裁、首席投資官、董事會(huì)秘書(shū)劉暉表示，在多種因素影響下，目前A股市場(chǎng)估值總體合理，市場(chǎng)底部相對(duì)夯實(shí)，積極因素累計(jì)增多，公司對(duì)下半年仍然保持樂(lè)觀，將持續(xù)關(guān)注科技創(chuàng)新、消費(fèi)制造、先進(jìn)制造、新消費(fèi)、出海企業(yè)等方向的投資機(jī)會(huì)。

在這樣的市場(chǎng)判斷基礎(chǔ)上，中國(guó)人壽下半年將圍繞配置資產(chǎn)做穩(wěn)、彈性資產(chǎn)做優(yōu)的配置思路，在構(gòu)成方面也將保持中性靈活的配置策略，將資產(chǎn)負(fù)債久期缺口保持在一個(gè)較低的水平。

（作者 姜鑫）