李曉丹 實習(xí)生 周時進(jìn) 胡雨彤 賀芊雨 邱天 /文 2025年二季度，在外需受沖擊和房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的雙重壓力下，經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”政策持續(xù)加碼。如何在“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險”之間尋找動態(tài)平衡，將成為下半年中國經(jīng)濟(jì)破局的關(guān)鍵。

本期調(diào)查顯示：73%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2025年二季度GDP同比增速在5.0~5.2%這一區(qū)間，60%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為全年GDP同比增速可以達(dá)到5.0~5.3%；對于當(dāng)前需要重點關(guān)注哪些主體的債務(wù)問題，地方政府債務(wù)被認(rèn)為最需要關(guān)注，達(dá)到44%，民營企業(yè)（28%），居民債務(wù)（19%）。

與此同時，本期調(diào)查顯示，當(dāng)前房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，需要通過多種路徑來鞏固托底政策效果：改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期占比28%，穩(wěn)步增加居民收入（25%），優(yōu)化購房政策、激活住房需求（17%），推動房企重組、化解債務(wù)風(fēng)險（13%），拓寬房企融資渠道（9%），優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加快建設(shè)“好房子”（8%）。

經(jīng)濟(jì)學(xué)人調(diào)查由《經(jīng)濟(jì)觀察報》發(fā)起，每季度進(jìn)行一次。受訪者包括投行、研究機(jī)構(gòu)和政府部門的權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本期調(diào)查共回收有效問卷52份。

外需和房地產(chǎn)沖擊下，經(jīng)濟(jì)錨定“穩(wěn)增長”

 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，合理的經(jīng)濟(jì)增速是必要支撐。2025年一季度GDP5.4%，上半年各項“穩(wěn)增長”政策加碼，二季度經(jīng)濟(jì)需要在出口受影響和房地產(chǎn)調(diào)整中進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢。本期調(diào)查顯示：73%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2025年二季度GDP同比增速在5.0~5.2%這一區(qū)間，13%認(rèn)為在5.3~5.5%，各有7%認(rèn)為在4.4~4.6%及4.7~4.9%。與此同時，60%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為全年GDP同比增速可以達(dá)到5.0~5.3%。

瑞銀證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，在90天的關(guān)稅暫停期內(nèi)，搶出口和相關(guān)生產(chǎn)加快可能仍在繼續(xù)，不過勢頭在逐漸降溫，考慮到去年基數(shù)較低、且目前增長勢頭依然較為穩(wěn)健，二季度GDP同比增長將保持在4.5~5%，下半年經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力，持續(xù)加碼的政策支持有助于穩(wěn)定四季度經(jīng)濟(jì)增長。

西部證券宏觀首席分析師邊泉水認(rèn)為，今年一季度，GDP同比增長5.4%，明顯高于今年5%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，二季度以來，工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)保持較快增長，4—5月份，工業(yè)增加值同比增長6%，增速仍然較高；服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長6.1%，較一季度增速加快，預(yù)計上半年GDP增長5.3%左右，2025年GDP增長5.1%，四個季度GDP同比增速前高后低。

長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈認(rèn)為，海外方面，人民幣對美元升值但對一籃子匯率貶值，疊加“搶出口”共同支撐我國外貿(mào)韌性，但下半年出口將隨全球需求回落；內(nèi)需方面，商品房的量價跌幅還在加深，土地出讓收入繼續(xù)承壓；價格方面，整治“內(nèi)卷式”競爭，或體現(xiàn)價格目標(biāo)的重要性抬升，但區(qū)別于過往以“去產(chǎn)能”為直接目標(biāo)的供給側(cè)改革，尤其考慮到當(dāng)前總需求偏弱的現(xiàn)實，政策未必“一刀切”；政策方面，與過往不同，本輪財政擴(kuò)張并未伴隨信貸增強(qiáng)，表明政策組合的力度及微觀主體的預(yù)期仍待強(qiáng)化，地產(chǎn)政策不排除有新舉措，但實效更取決于總量政策。

本期調(diào)查顯示，在影響居民消費的因素中，最主要的是收入，占比達(dá)到了75%，對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期占比23%。值得注意的是，在本期問卷調(diào)查中，對于投資最集中的領(lǐng)域，大型基礎(chǔ)設(shè)施占比40%，科技占比37%；在上一季度的調(diào)查中，占比最高的是科技，達(dá)到50%，其次是大型基礎(chǔ)設(shè)施，占比為30%。

此外，對于當(dāng)前需要重點關(guān)注哪些主體的債務(wù)問題，地方政府債務(wù)被認(rèn)為最需要關(guān)注，達(dá)到44%，民營企業(yè)（28%），居民債務(wù)（19%）。

財政部中國財政科學(xué)研究院原院長劉尚希認(rèn)為，“現(xiàn)在宏觀數(shù)據(jù)不錯，而且開局非常好，但是財政收入2024年整個稅收呈現(xiàn)負(fù)增長3.4%，靠非稅收入支撐，未來財政收入可能依然會負(fù)增長，財政的壓力會越來越大?！?/p>

劉尚希表示，財政壓力越大，地方政府的行為越容易出現(xiàn)變形，從這點來講，現(xiàn)在面臨著內(nèi)生動力不足和外部沖擊上升疊加的雙重問題，這個風(fēng)險就非同小可。

劉尚希進(jìn)一步指出，當(dāng)前的宏觀政策應(yīng)進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，其重點是擴(kuò)大服務(wù)消費，特別是養(yǎng)老服務(wù)的消費，可以加大政策支持力度；此外，還要建立基于“風(fēng)險—行為”的宏觀分析框架，深入觀察居民、企業(yè)、地方的行為及其反應(yīng)模式，為宏觀調(diào)控提供基準(zhǔn)。

匯率穩(wěn)定是關(guān)鍵

房地產(chǎn)仍然是2025年中國經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)。邊泉水表示，房價仍面臨下跌壓力，房地產(chǎn)支持政策或進(jìn)一步加大。5月7日，央行宣布下調(diào)政策利率0.1個百分點和下調(diào)公積金住房貸款利率0.25個百分點，5月20日LPR利率跟隨政策利率下調(diào)0.1個百分點，有助于降低房貸利率。6月13日，國務(wù)院常務(wù)會議提出，“更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，下半年房地產(chǎn)仍然處于筑底過程中。

調(diào)查結(jié)果顯示，當(dāng)前房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，需要通過多種路徑來鞏固托底政策效果：改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期占比28%，穩(wěn)步增加居民收入（25%），優(yōu)化購房政策、激活住房需求（17%），推動房企重組、化解債務(wù)風(fēng)險（13%），拓寬房企融資渠道（9%），優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加快建設(shè)“好房子”（8%）。

2025年上半年， 匯率波動 、外貿(mào)關(guān)稅與金融風(fēng)險的關(guān)聯(lián)性顯著增強(qiáng)。

本期調(diào)查顯示，90%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2025年美元兌人民幣匯率波動區(qū)間為7.1~7.5。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員王晉斌表示，未來人民幣匯率總體將保持穩(wěn)定，但需要防止極端情況下的超調(diào)風(fēng)險。王晉斌分析了幾種可能的情況及組合：美國與他國協(xié)商成功與否、美國經(jīng)濟(jì)下行與否、中美貿(mào)易協(xié)商進(jìn)展等，不同組合下人民幣匯率表現(xiàn)不同，政策應(yīng)對也需相應(yīng)調(diào)整。王晉斌指出，如果美聯(lián)儲未來降息幅度超預(yù)期，美元大幅貶值，人民幣可能面臨升值壓力，保持美元匯率基本穩(wěn)定既有利于穩(wěn)定跨境資本流動，又有利于出口和穩(wěn)增長。

“保持人民幣兌美元匯率基本穩(wěn)定是應(yīng)對之策的關(guān)鍵一環(huán)。在貿(mào)易順差預(yù)期調(diào)整的背景下，穩(wěn)定人民幣匯率，既能穩(wěn)住跨境資本，又能借助一籃子貿(mào)易貨幣貶值利好出口，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)增長注入動能?！蓖鯐x斌說。

中泰國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，當(dāng)前美元流動性過大（作為支付貨幣，美元占全球比重48.46%，作為儲備貨幣，占全球57.8%），而且目前美國錨定美元、美國短期債券及定期存單的穩(wěn)定幣規(guī)模又是全球最大，導(dǎo)致美元流動性過大，畢竟美國的GDP占全球比重為26%；因此，配置過多的美元或美元資產(chǎn)，容易被美元信用綁架，過低的流動性容易導(dǎo)致匯率低估，過高的流動性則導(dǎo)致匯率高估，目前美元就屬于匯率高估狀態(tài)；當(dāng)然，人民幣升值可能對出口有一定負(fù)面影響，但總體來說利大于弊。

李迅雷建議，當(dāng)前是加速人民幣國際化的好時機(jī)，進(jìn)一步擴(kuò)大資本賬戶的開放度，同時給企業(yè)和居民部門提供換匯便利；此外，還應(yīng)該研究推動人民幣穩(wěn)定幣立法，例如研究在一定范圍內(nèi)（如離岸、自貿(mào)區(qū)等）、一定的業(yè)務(wù)場景內(nèi)（如“一帶一路”跨境貿(mào)易、大宗商品人民幣結(jié)算等）試點人民幣穩(wěn)定幣，并逐步完善相關(guān)監(jiān)管制度最終上升為法律。

近期關(guān)于穩(wěn)定幣的討論持續(xù)升溫。穩(wěn)定幣以錨定法定貨幣或資產(chǎn)為特征，旨在降低加密市場波動，但存在儲備透明度不足、監(jiān)管框架缺失等問題。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，穩(wěn)定幣的核心屬性引發(fā)爭議，涉及貨幣與資產(chǎn)的界定、技術(shù)優(yōu)勢與傳統(tǒng)銀行體系的兼容性等問題。在貨幣國際化方面，穩(wěn)定幣雖在跨境支付中具有潛力，但其成功仍依賴于國家綜合國力及信用支撐。穩(wěn)定幣更可能作為銀行服務(wù)的補(bǔ)充工具，而非全面替代，并強(qiáng)調(diào)其跨境流通、數(shù)據(jù)管理及匯兌成本等挑戰(zhàn)，未來在秉承開放心態(tài)的前提下，需審慎研究穩(wěn)定幣的應(yīng)用，平衡技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險管控。

“對于中國內(nèi)地引入穩(wěn)定幣要秉持開放心態(tài)，大膽設(shè)想、小心求證，以穩(wěn)慎的方式推進(jìn)相關(guān)試點工作?！惫軡f。

今年上半年，盡管特朗普在4月宣布對全球貿(mào)易伙伴征收所謂“對等關(guān)稅”，但美國三大股指均實現(xiàn)同比上漲，尤其是科技股領(lǐng)漲態(tài)勢明顯。申銀萬國證券研究所首席市場分析師、市場研究總監(jiān)桂浩明分析，在貿(mào)易不確定性增加的情況下，美國經(jīng)濟(jì)憑借整體韌性，特別是強(qiáng)有力的勞工數(shù)據(jù)為美國股市提供了有力支撐。

桂浩明認(rèn)為，科技股上漲說明當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動力量還是科技，這也是美股受到“貿(mào)易戰(zhàn)”影響較小的原因所在，從這樣的態(tài)勢來看，未來美股繼續(xù)上漲的概率還是比較大的，再加上今年9月美聯(lián)儲可能宣布降息，這會給美股上漲帶來支撐，美國股市繼續(xù)走出一段牛市。

最近，A股也站上了3500點，桂浩明表示，A股上漲主要有三個因素，一是央行降準(zhǔn)降息，流動性寬松效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)；二是消費類等題材股也給市場帶來了活躍度，這些經(jīng)濟(jì)新增長點在股市上也表現(xiàn)為題材板塊輪動；三是從整體資產(chǎn)配置來看，今年上半年也出現(xiàn)了資產(chǎn)荒的情況，股市成為資產(chǎn)配置的主要選擇。

“從近期市場活躍度來看，過去銀行上漲、其他股票下跌的情況已經(jīng)有所改善，整體市場呈現(xiàn)出題材股輪動的態(tài)勢。另外一個市場活躍度的突出標(biāo)志是成交量重新回到了1萬5千億以上的水平，在這樣的市場表現(xiàn)下，A股突破3600點還是有可能的?！惫鸷泼鞅硎?，A股能否突破4000點，有兩個關(guān)鍵觀察點，一個是實體經(jīng)濟(jì)的走勢，這會為A股提供支撐，另一個是IPO節(jié)奏與質(zhì)量的雙重改善能否符合市場預(yù)期。

本期調(diào)查顯示，59%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2025年下半年A股會維持在3500~4000點，36%認(rèn)為是3000~3500點這一區(qū)間。

兼顧“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險”

財政政策對2025年上半年穩(wěn)增長的作用十分明顯，哪項政策效果最顯著？民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，財政政策對經(jīng)濟(jì)托舉效果顯著的主要有三個方面：第一，專項債發(fā)行提速，上半年完成進(jìn)度達(dá)到49.1%，高于去年同期，保障了基建項目的資金來源；第二，發(fā)行“以舊換新”相關(guān)超長期特別國債1620億元，有效刺激了消費增長；第三，置換隱債專項債發(fā)行約1.8萬億元，發(fā)行進(jìn)度約90%，釋放了地方財政空間。

廣開首席產(chǎn)研院院長連平表示，2025年上半年財政發(fā)力主要有三個途徑：第一，全年安排赤字率實現(xiàn)突破，達(dá)到11.86萬億元的政府融資增量規(guī)模；第二，上半年財政支出靠前發(fā)力，地方專項債、特別國債、超長期特別國債在促進(jìn)消費、擴(kuò)大投資、補(bǔ)充銀行資本方面起到了較好的效果；第三，財政支出結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，民生領(lǐng)域支出占比提升。

聯(lián)儲證券研究院副院長沈夏宜表示，上半年地方政府專項債發(fā)行節(jié)奏偏慢，重點在于政府化債，預(yù)計下半年專項債發(fā)行節(jié)奏加快，用途將更側(cè)重于地方政府投資，更多用于市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、其他交通基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造、農(nóng)林水利和鐵路等領(lǐng)域。

2025年上半年貨幣政策操作有哪些亮點？工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實表示，2025年上半年貨幣政策在穩(wěn)定增長、優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了積極作用：一是政策定力不斷增強(qiáng)，央行在2025年上半年穩(wěn)步調(diào)節(jié)流動性，實現(xiàn)穩(wěn)增長與控風(fēng)險的平衡；二是結(jié)構(gòu)性工具持續(xù)發(fā)力，央行加大再貸款、科技創(chuàng)新與綠色金融工具的使用力度，增強(qiáng)金融對中小企業(yè)、綠色項目和科技企業(yè)的支持，有效引導(dǎo)金融資源流向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；三是匯率管理靈活適度，在外部環(huán)境復(fù)雜、美元指數(shù)波動加劇的背景下，央行堅持市場化原則，引導(dǎo)人民幣匯率雙向波動，保持其在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，增強(qiáng)了市場對人民幣資產(chǎn)的信心。

“2025年下半年，貨幣政策有望繼續(xù)保持適度寬松，仍有降準(zhǔn)、降息空間，以推動信用擴(kuò)張、降低融資成本、穩(wěn)定市場預(yù)期。”程實說。

中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授郭豫媚認(rèn)為，2025年貨幣政策最突出的變化就是，多年來首次轉(zhuǎn)向“適度寬松”。

上海社會科學(xué)院常務(wù)副院長干春暉分析認(rèn)為，上半年實施了“適度寬松”貨幣政策，靈活運用降準(zhǔn)、降息和多種工具，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期；同時，還創(chuàng)新了貨幣政策傳導(dǎo)渠道，通過證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）和回購增持再貸款支持資本市場，增強(qiáng)財富效應(yīng)。 

干春暉建議，當(dāng)前消費信心仍弱，政策對居民部門的支持尚顯不足，需進(jìn)一步強(qiáng)化對消費的直接刺激，遏制通縮預(yù)期。 

“建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對性、有效性 ?！惫軡f。

本期調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)需要關(guān)注的問題主要包括：就業(yè)壓力（占比33%），外部影響（25%），債務(wù)風(fēng)險（20%），房價大幅下跌（18%），股市過快回調(diào)（4%）。與此同時，2025年全球經(jīng)濟(jì)的擾動因素則主要是貿(mào)易摩擦（占比70%），地緣戰(zhàn)爭（15%），大選或政治動蕩（10%），金融風(fēng)險（5%）。

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川表示，二季度GDP增速實現(xiàn)5%以上基本無虞，但從結(jié)構(gòu)來看，關(guān)稅逆風(fēng)下行業(yè)的冷熱不均疊加物價走低，經(jīng)濟(jì)還是具有一定下行壓力，應(yīng)對下行風(fēng)險需要財政政策加碼消費與民生，如“以舊換新”力度持續(xù)跟上、優(yōu)化及加大專項債使用；此外，還需要穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期與信心，破除影響企業(yè)發(fā)展的隱形壁壘，定向補(bǔ)貼專精特新企業(yè)。

對于宏觀政策如何在 “穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險” 間重新尋求平衡，陶川建議，建立重點領(lǐng)域（房地產(chǎn)、金融、產(chǎn)能內(nèi)卷）風(fēng)險防范的長效機(jī)制，堅持 “標(biāo)本兼治”，既化解存量風(fēng)險，又完善制度設(shè)計；同時，加強(qiáng)多邊合作，如RCEP、“一帶一路”，可緩沖單邊主義影響，兼顧開放與安全；此外，推動產(chǎn)業(yè)升級（如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造），降低對外需依賴。

陶川還指出，當(dāng)前，眾多行業(yè)都存在內(nèi)卷問題，造成內(nèi)卷的根本原因是，新興產(chǎn)業(yè)在政策刺激下快速擴(kuò)張，但缺乏市場出清機(jī)制，導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩；雖然新興行業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)迭代實現(xiàn)成本下降，但企業(yè)將成本優(yōu)勢用于降價而非創(chuàng)新投入，導(dǎo)致技術(shù)進(jìn)步異化為價格戰(zhàn)工具；部分地方政府為保稅收和就業(yè)，通過補(bǔ)貼、低價土地等方式保護(hù)本地低效企業(yè)，導(dǎo)致“僵尸產(chǎn)能”無法退出。

程實認(rèn)為，要兼顧“穩(wěn)增長”與“防風(fēng)險”之間的動態(tài)平衡，其核心在于以高質(zhì)量發(fā)展為總目標(biāo)，統(tǒng)籌短期托底與中長期轉(zhuǎn)型：一方面，財政政策保持積極力度，加快專項債與特別國債資金投放進(jìn)度，重點投向制造業(yè)升級、綠色轉(zhuǎn)型與民生保障，同時推進(jìn)地方隱性債務(wù)化解，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，提升政策可持續(xù)性；另一方面，貨幣政策則在維持流動性合理充裕的基礎(chǔ)上，更加注重結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)，通過再貸款、科技金融等工具精準(zhǔn)支持中小企業(yè)和新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。

“同時，在監(jiān)管層面，宏觀審慎政策與金融監(jiān)管協(xié)同發(fā)力，強(qiáng)化穿透監(jiān)管，提升系統(tǒng)性風(fēng)險防控能力。”程實表示，此外，加強(qiáng)財政與貨幣政策節(jié)奏和方向的配合，提升市場溝通與預(yù)期管理，有助于穩(wěn)定信心、激發(fā)活力，在不確定性中為經(jīng)濟(jì)運行提供更為堅實和可持續(xù)的政策支撐。

國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃研究室副主任鄒士年表示，未來一年，宏觀調(diào)控政策的主要方向是：一，擴(kuò)內(nèi)需與促消費；二，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級；三是，風(fēng)險防范與管理；四是，民生保障與公共服務(wù)。

本期調(diào)查顯示，穩(wěn)定就業(yè)的發(fā)力點包括：激發(fā)市場主體活力以及切實的扶持政策（占比54%），減稅（28%），完善社會保證體系（28%）。

（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹/文）