河豚家族創(chuàng)始人段然在2024年尋求融資時，經(jīng)常遇到投資人收到商業(yè)計劃書后沒有下文的情況。但今年形勢逆轉(zhuǎn)，不少投資人主動上門洽談。

7月11日，河豚家族宣布完成3000萬元B輪融資。該企業(yè)既有終端餐飲品牌“肆月河豚”餐廳，同時還有養(yǎng)殖、宰殺加工河豚的全產(chǎn)業(yè)鏈。

2025年年中，消費投資熱度開始回升。華映資本、啟承資本、光點資本等機構(gòu)均表示，今年內(nèi)部上會的消費項目數(shù)量正在提升。

“今年又開始出現(xiàn)搶項目的情況，熱門項目甚至搶不到份額?！北本┠持写笮屯顿Y機構(gòu)的投資總監(jiān)Joyce說，上一次出現(xiàn)這種情況還是在2021年。

過去3年間，消費投資經(jīng)歷過“至暗時刻”。IT桔子相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年，消費品行業(yè)融資數(shù)量較上一年減少了約43%，且在這一年中，C輪及以上融資事件僅占到5%。

2023年，消費投融資更是一度降至冰點。據(jù)消費創(chuàng)投智庫瀝金與中國輕工企業(yè)投資發(fā)展協(xié)會聯(lián)合統(tǒng)計，2023年消費行業(yè)投融資事件數(shù)大幅下降，只有683起，同比下滑30.4%。這一情況在2024年仍未好轉(zhuǎn)，消費領(lǐng)域全年投融資事件為719起，同比微漲5.3%，仍低于2022年的982起。

多位投資人告訴經(jīng)濟觀察報，消費投資升溫是最近一個季度的事情。由于剛開始回溫，從接觸項目到完成盡調(diào)投資需要時間，大量投資案例還沒有公布，預(yù)計下半年才會在數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。

這一轉(zhuǎn)變的背后，或與消費公司紛紛在港股上市、估值上漲有關(guān)。2025年以來，老鋪黃金（06181.HK）的市值增長了3倍多，泡泡瑪特（09992.HK）的市值增長了2倍，蜜雪冰城（02097.HK）的上市創(chuàng)下港股近年來規(guī)模最大的消費類IPO紀(jì)錄。

這些企業(yè)在二級市場的表現(xiàn)，提振了一級市場的信心。許多消費投資人對“港股三姐妹”（蜜雪冰城、泡泡瑪特、老鋪黃金）的股價和市值如數(shù)家珍。

不過，多家機構(gòu)向經(jīng)濟觀察報記者反饋，不同的消費投資賽道仍冷熱不均，投資熱度目前主要集中在IP孵化、消費電子、AI玩具以及具有萬店潛力的連鎖品牌等領(lǐng)域。

盡管消費投資熱了起來，但在華映資本管理合伙人王維瑋看來，今年整體消費類項目的估值尚未發(fā)生明顯變化，大部分項目還是延續(xù)10倍左右的PE（市盈率）估值。

回暖

一家孵化IP的商業(yè)化平臺創(chuàng)始人跟Joyce透露，最近這個季度，他已經(jīng)接待了50多家有投資意向的機構(gòu)。

這個數(shù)字令Joyce頗感意外。因為在她的認知中，現(xiàn)在投消費領(lǐng)域的投資機構(gòu)遠沒有這么多。

Joyce問了對方有哪些機構(gòu)，才發(fā)現(xiàn)過去一些更專注于科技賽道的綜合性投資機構(gòu)，今年也開始重新布局消費領(lǐng)域。

這種變化并非個例。某知名投資機構(gòu)負責(zé)人告訴經(jīng)濟觀察報，近期在實地調(diào)研多個消費創(chuàng)業(yè)項目時，都遇到了復(fù)星投資等曾淡出消費領(lǐng)域的綜合型投資機構(gòu)。

隨著投資人重新入場，一些消費項目也開始獲得融資。

7月11日，河豚家族創(chuàng)始人段然向經(jīng)濟觀察報記者透露，其已完成3000萬元B輪融資，投后估值達4.5億元。本輪投資方為京亞資本。河豚家族的具體業(yè)務(wù)涵蓋兩個板塊：一是河豚的育苗、養(yǎng)殖、屠宰加工及銷售；二是運營餐飲品牌“肆月河豚”餐廳。

相比去年，段然明顯感受到今年投融資市場在回暖：上半年主動找來的資方數(shù)量增加了2倍，即便是他主動去找的機構(gòu)，項目推進速度也在明顯加快，“去年，好多機構(gòu)接觸了半年多，項目始終停滯在上會階段，但今年，有的投資人用2個月就完成了盡職調(diào)查”。

Joyce也表示，近期無論是接觸、內(nèi)部上會還是最終通過的項目數(shù)量，都有明顯增加，最近一個季度尤為明顯。

聯(lián)動

消費投資的回暖，或與今年消費公司紛紛在港股上市、估值上漲有關(guān)。

3月3日，蜜雪冰城在港交所上市，發(fā)行價202.5港元/股，首日收盤價290港元，漲幅達43.21%，市值很快突破千億港元，成為港股近年來規(guī)模最大的消費類IPO。

除蜜雪冰城，泡泡瑪特和老鋪黃金的表現(xiàn)同樣亮眼。泡泡瑪特股價在2025年內(nèi)漲幅達200%，市值突破3000億港元；老鋪黃金市值則超過2500億港元，年內(nèi)漲幅高達300%，一舉超越周大福等傳統(tǒng)珠寶企業(yè)。

這3家公司也被市場稱為“港股三姐妹”。3家公司的總市值一度超7000億港元，帶動港股消費板塊整體上行。

“港股三姐妹”的爆火也成為消費投資人口中的熱門話題。

在啟承資本副總裁鄭博看來，消費投資的周期性波動與二級市場的表現(xiàn)密切相關(guān)，二級市場消費股的高估值會向一級市場傳導(dǎo)。2020年，海底撈市值一度接近5000億港元，就帶動了一級市場對消費品牌的追捧，甚至出現(xiàn)了某家餐飲企業(yè)投后單店估值達1億元的極端案例。然而，隨著二級市場消費股大幅回調(diào)，一級市場的消費投資也隨之降溫。

多位投資人對經(jīng)濟觀察報表示，旗下不少被投消費企業(yè)意識到，港股IPO審批提速，上市門檻降低，且機會成本較低，是不錯的上市地選擇。

6月18日，在2025陸家嘴論壇上，香港交易所行政總裁陳翊庭表示，當(dāng)前港股IPO排隊企業(yè)超160家，僅5月就有40多家企業(yè)遞表，創(chuàng)下近年新高。而在這些后備軍中，消費領(lǐng)域公司占據(jù)了相當(dāng)比例，覆蓋餐飲連鎖、潮流玩具、服飾零售等諸多行業(yè)。

政策扶持也給投資人注入了信心。

6月24日，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、財政部、商務(wù)部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴大消費的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》）。

《意見》指出，要支持生產(chǎn)、渠道、終端等消費產(chǎn)業(yè)鏈上符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過發(fā)行上市、“新三板”掛牌等方式融資；引導(dǎo)社會資本加大對服務(wù)消費重點領(lǐng)域投資，通過“長期資本”“耐心資本”滿足長周期消費產(chǎn)業(yè)融資需求等。

 冷熱不均

盡管投資熱度有所回升，但不同消費賽道的“冷熱”并不均勻。

在情緒消費和消費電子領(lǐng)域，Joyce已經(jīng)有了深度交流的項目。光點資本投資經(jīng)理蒯樂蒙也在重點看AI玩具、積木玩具和卡牌類項目，近期，一個消費電子類項目就將提交內(nèi)部討論。

圍繞“新一代國民品牌”和“新一代全國連鎖”兩個投資主題，啟承資本更看好結(jié)構(gòu)性、大品類的品牌升級機會，類似的企業(yè)如十月稻田、源氏木語等。

鄭博自己則特別關(guān)注戶外消費、情緒消費等新趨勢。在他看來，情緒消費不僅是以泡泡瑪特為代表的潮玩IP類品牌，滿足消費者對收藏和娛樂的需求；還包括更廣泛的悅己型消費，如小餐小飲、寵物經(jīng)濟、飾品包袋等，通過小確幸的體驗給消費者帶來即時愉悅感。

以小餐小飲賽道上的野人先生冰淇淋為例，創(chuàng)始人姜博告訴經(jīng)濟觀察報，今年有不少投資機構(gòu)主動接洽，但其創(chuàng)始團隊尚未最終決定和哪家機構(gòu)合作。

一位不愿具名的投資人表示，之所以青睞野人先生，主要源于其門店擴張速度驚人：去年只有100家門店，今年預(yù)計能突破1000家。

盡管消費投資熱了起來，但在王維瑋看來，今年整體消費類項目的估值尚未發(fā)生明顯變化，大部分項目還是延續(xù)10倍左右的PE（市盈率）估值。

盡管當(dāng)前一些情緒消費賽道的項目估值較高，王維瑋認為，這是泡泡瑪特在二級市場的百倍估值，對一級市場投資情緒傳導(dǎo)效應(yīng)的結(jié)果。在他看來，泡泡瑪特這類具備完整產(chǎn)業(yè)鏈能力的企業(yè)只是鳳毛麟角，他對情緒消費項目的估值持謹慎態(tài)度。

（作者 鄭淯心）