文/吳晨

誰曾經(jīng)有機(jī)會挑戰(zhàn)美元霸權(quán)？很多人第一時間想到的是日元或者歐元。一個被忽視的事實(shí)是，直到1970年代，盧布在不少人心目中仍然是美元的競爭對手，這背后有個重要的假設(shè)，即貨幣的競爭其實(shí)就是國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的競爭，蘇聯(lián)當(dāng)時在一些領(lǐng)域仍是美國的競爭對手。

不過，蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)的外強(qiáng)中干當(dāng)時已經(jīng)逐漸顯露，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授肯尼斯·羅格夫（KenRodoff）有親身體驗(yàn)。他青少年時期是國際象棋專業(yè)選手，1970年代經(jīng)常到中東歐參加比賽（想象一下美劇《后翼?xiàng)壉分械膱鼍埃谀纤估蚺c當(dāng)?shù)厝私煌?，他能明顯感受到當(dāng)?shù)厣畹睦щy，大學(xué)宿舍和美國大學(xué)相比設(shè)施要簡陋得多。

日元曾經(jīng)有過機(jī)會嗎？1985年廣場協(xié)議推動日元迅速升值，被認(rèn)為是推動日本資產(chǎn)泡沫化的誘因之一。日本是不是因?yàn)閺V場協(xié)議而被美國打壓，從而加速沒落？美國逼迫日元升值是不是美國霸權(quán)的一部分？羅格夫曾經(jīng)在哈佛向參與廣場協(xié)議制定的前財政部長詹姆斯·貝克誠懇地請教過：為什么在市場經(jīng)濟(jì)的日本，日本財政部能夠推動日元升值？貝克的回答很有意思：一旦日元開始升值，大藏省和日本央行就束手無策了。升值當(dāng)然有美國的壓力，但日元日益變成各方炒作的貨幣也是始料不及的，因?yàn)殚L時間與美元存在利差，日元套息交易（貸入日元，兌換成美元，存定期，一年后本息到期再兌換回日元還貸，賺取息差）成為最流行的全球套利交易。

從1985年到1989年，日元升值了接近一倍，到底給日本經(jīng)濟(jì)帶來什么樣的影響？真實(shí)的情況是，日本的制造業(yè)并沒有因?yàn)槿赵刀鴨适Ц偁幜?，日元升值推動了日本企業(yè)出海，推動了亞洲其他新興市場的繁榮，也推動了日本企業(yè)向價值鏈高端的轉(zhuǎn)型，成為重要的中間品制造商。日元升值更直接吹大了日本金融行業(yè)，讓它們更多地參與全球競爭，在全球收購資產(chǎn)，也為日本資產(chǎn)泡沫破裂種下了種子。

升值的日元并沒有成為全球重要的貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲備貨幣。這就證明，幣值走強(qiáng)并不意味著貨幣就會得到更多國家的青睞，關(guān)鍵還在于國家經(jīng)濟(jì)的影響力。日本并沒有因?yàn)樽约旱闹圃鞓I(yè)出海而構(gòu)建起一個日元的經(jīng)濟(jì)圈。

那歐元是否曾經(jīng)有這樣的機(jī)會呢？歐元從誕生就問題重重，并不被外界（包括美國的學(xué)界）所看好。如果只是便于歐盟區(qū)內(nèi)的貿(mào)易結(jié)算，在沒有一個更強(qiáng)大的政治同盟，沒有一個統(tǒng)一的財政同盟（fiscalunion）的情況下，推動歐元成為全球儲備貨幣的驅(qū)動力顯然不足。2010年到2012年，從希臘開始蔓延的歐元債務(wù)危機(jī)，讓南歐國家（即所謂PIGS，葡萄牙、意大利、希臘、西班牙）都面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)，就突顯出當(dāng)貨幣政策無法自主，又沒有辦法在出現(xiàn)危機(jī)的時候通過發(fā)鈔/貶值來應(yīng)對，外部的沖擊有多大，唯一的解決辦法是指望更有實(shí)力的德國來拯救。

歐元沒有成為可以與美元抗衡的儲備貨幣，除了歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財政狀況參差不齊的本身弱點(diǎn)之外，還有兩個問題：一是歐元仍然主要是歐盟內(nèi)部的結(jié)算貨幣，如果剔除歐盟內(nèi)部貿(mào)易計算，歐元在全球貿(mào)易結(jié)算的使用量仍然很?。涣硪粋€問題則是歐洲沒有一個類似美國國債那樣安全的投資品，泛歐洲的國債也只是最近幾年才興起，占比不高。

曾經(jīng)擔(dān)任IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的羅格夫在新書（OurDollar,YourProb－lem）中梳理了不同貨幣挑戰(zhàn)美元的經(jīng)歷。書名引用的這句話，其實(shí)是1971年尼克松決定放棄美元錨定黃金時，時任美國財政部長的約翰·康納利在十國集團(tuán)會議上拋出的一句話，恰如其分地描述了后布雷頓森林體系中美元作為全球唯一儲備貨幣的影響力和潛在問題。這本書出版于給全球貿(mào)易與金融秩序帶來不斷沖擊的特朗普2.0時代，其潛臺詞不言而喻：如果美元主導(dǎo)的全球金融秩序中權(quán)責(zé)變得愈加不對稱，是否需要給美元尋找一個替代品？而誰又會有機(jī)會成為未來有別于美元的全球儲備貨幣？

在回答這兩個問題之前，我們得了解什么是全球儲備貨幣？

全球儲備貨幣三個特點(diǎn)：

首先，全球儲備貨幣必須輔之以武力霸權(quán)，這是在大航海時代西班牙、荷蘭、英國的貨幣成為全球貨幣時都出現(xiàn)的現(xiàn)象。武力一方面能為全世界提供安全保護(hù)，另一方面也是制定和實(shí)施規(guī)則的保證。總體而言，如果不成為世界地緣政治超級大國之一，主導(dǎo)貨幣的地位就難以維持。全球金融體系依賴規(guī)則，而同時擁有經(jīng)濟(jì)和軍事超級大國地位的國家，在塑造規(guī)則方面擁有巨大權(quán)力。

以此衡量，歐元之所以無法取代美元，一大問題是歐洲國家在戰(zhàn)后對軍備的投入都特別低，只占GDP的1%左右，達(dá)不到最基本的2%，而美國在軍事領(lǐng)域投入則超過5%，肩負(fù)著為這些國家提供軍事保護(hù)的責(zé)任。換言之，在國家安全方面尚且搭便車的國家的貨幣很難成為儲備貨幣。

其次，美元成為全球儲備貨幣與非常好的外部環(huán)境息息相關(guān)。二戰(zhàn)之后，尤其是冷戰(zhàn)結(jié)束之后，貿(mào)易與金融全球化迅速發(fā)展，大國沖突已然消退，民粹主義遭到壓制?？梢哉f，過去三十多年全球化的超穩(wěn)定結(jié)構(gòu)奠定了美元全球儲備貨幣的地位。美元之所以能成為全球儲備貨幣，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)讓使用美元的便利性與日俱增也是一大推手。

那該怎么看待儲備貨幣的鑄幣稅問題？這其實(shí)是一般讀者讀到《我們的美元，你們的問題》書名后的第一反應(yīng)。“鑄幣稅”意思就是作為儲備貨幣的發(fā)行國可以大量印鈔，而印鈔的成本則由全世界來承擔(dān)。對此，羅格夫的解答有所保留。他并不認(rèn)為美國有無限制印鈔的權(quán)力，美國現(xiàn)在的問題，即國債高企、債權(quán)占GDP的比例極高，與兩黨都不加節(jié)制地發(fā)債，滿足自己的政績需求脫不開干系。其實(shí)在經(jīng)歷了1970年代的滯脹之后，美聯(lián)儲十分注重通脹管理，保持較低的溫和通脹率（一般表述為2%-3%之間）是各國央行奉行的圭臬，高通脹必然導(dǎo)致高利率，這對政府融資而言是致命傷。美國國債為全球提供了無風(fēng)險收益資產(chǎn)，短期內(nèi)沒有替代。

目前全球貿(mào)易與金融環(huán)境發(fā)生巨變，冷戰(zhàn)之后所熟悉的全球化已然大轉(zhuǎn)向，G2的世界儼然成型，這就讓我們不得不提出這個問題：現(xiàn)在是人民幣挑戰(zhàn)美元的新機(jī)會嗎？

這個問題可以從三方面來分析：

首先，現(xiàn)在全球?qū)θ嗣駧抨P(guān)注增加，更多是時勢造英雄，是因?yàn)樘乩势盏摹凹纫忠保杭纫鄬θ鮿莸拿涝獛椭圃鞓I(yè)回流美國，讓美國的制造業(yè)更具競爭力，又不愿意放棄美元“長臂管轄”的權(quán)力。美國將美元武器化（weaponization）已經(jīng)三十多年了，特朗普不愿放棄利用美元結(jié)算網(wǎng)絡(luò)對一定國家制裁的權(quán)力。但“既要又要”在很多情況下并不可行，特朗普的政策損害了外界對美元的信心，也強(qiáng)化了對美元武器化的擔(dān)憂。這就不僅僅讓全世界對下一個國際儲備貨幣感興趣，也讓全球貿(mào)易結(jié)算和國際金融的基礎(chǔ)設(shè)施需要另起爐灶，建設(shè)一個可替代選項(xiàng)的想法變得更加有吸引力。

其次，我們需要區(qū)分作為交易貨幣的人民幣和作為儲備貨幣的人民幣?，F(xiàn)狀和未來潛力的鴻溝還很大?，F(xiàn)狀是雖然人民幣作為交易結(jié)算貨幣的比重在增加，但交易對手并不一定會長期持有人民幣，他們很可能在交易前將美元兌換成人民幣付款，或者在拿到人民幣付款之后，很快就兌換成美元，而不是選擇長期持有。缺乏有很好流通性的人民幣國債、人民幣資本項(xiàng)下仍然不是完全可兌換、擔(dān)心政策風(fēng)險，都制約了人民幣在海外的長期持有。這些都是人民幣成為全球儲備貨幣前必須完成的改革。

第三，作為儲備貨幣是否必須要保持貨幣的凈流出（即保持經(jīng)常項(xiàng)目下的赤字）？這到底是一個現(xiàn)象，還是儲備貨幣的本質(zhì)？在羅格斯的分析中，美國的財政赤字愈演愈烈背后是民主共和兩黨日益缺乏財政紀(jì)律約束的表現(xiàn)，因?yàn)槊绹侨騼湄泿挪抛屆绹靡圆粩喟l(fā)債，但保持入超并不是儲備貨幣的必須。

所以當(dāng)我們在談?wù)撊蚧奈磥頃r，離不開對全球秩序重塑，包括全球金融秩序重塑的討論。

人民幣國際化之所以再次被提上議事日程，也有三點(diǎn)原因：

第一，在G2的世界，“相對論”必然導(dǎo)致此消彼長，全球儲備貨幣與一個國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及外界對這個國家的信任度高度相關(guān)。當(dāng)越來越多國家喪失了對特朗普的信任時，對穩(wěn)健中國的信任度明顯提升。

第二，中國經(jīng)濟(jì)、中國制造要建立自己的影響力圈子，一條路徑就是建立人民幣的結(jié)算圈，可以避免受到美元波動的影響。在與中國貿(mào)易最為緊密的亞洲各國率先建立起人民幣的影響力圈子有助于中國企業(yè)出海。

第三，在G2的世界，全世界其實(shí)并不希望選邊，更希望能“左右逢源”，多一些選擇是多極世界的特點(diǎn)，這也是為什么美元霸權(quán)可能被挑戰(zhàn)，人民幣可能被追捧的一定原因。但真正要撼動美元霸權(quán)，還需要比較長的時間。

（作者為財經(jīng)作家，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》原總編輯，晨讀書局創(chuàng)始人）