10月20日晚，煌上煌（002695.SZ）披露三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.79億元，同比下滑5.08%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)看，2021年至2024年同期，其營(yíng)收分別為19.33億元、16.18億元、15.81億元、14.52億元，出現(xiàn)了營(yíng)收四連降，2025年前三季度13.79億元的營(yíng)收規(guī)模僅為2021年同期的71%，核心鹵味業(yè)務(wù)縮量明顯。

與營(yíng)收下滑形成反差的是利潤(rùn)端的回暖。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)28.59%，已重回2023年同期水平。

這一增長(zhǎng)得益于費(fèi)用管控起到了積極作用?；蜕匣颓叭径蠕N(xiāo)售費(fèi)用為1.63億元，同比下降26.39%；管理費(fèi)用1.25億元，同比下降5.7%；研發(fā)費(fèi)用4418萬(wàn)元，同比下降16.62%。費(fèi)用的收縮直接增厚了利潤(rùn)空間，當(dāng)期凈利潤(rùn)率為7.57%，較2024年同期的5.35%有所提升。

值得注意的是，近些年鹵制品市場(chǎng)面臨增長(zhǎng)放緩與競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力，面對(duì)持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)，煌上煌希望通過(guò)跨界收購(gòu)尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，第三季度其完成了一項(xiàng)近5億元的收購(gòu)事項(xiàng)，也成為外界關(guān)注的重點(diǎn)。

今年8月，公司公布斥資約4.95億元收購(gòu)凍干領(lǐng)域頭部企業(yè)立興食品51%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)較估值增值約250%，消息披露后首個(gè)交易日，煌上煌股價(jià)直接跌停。這并非公司首次嘗試跨界，去年底其曾計(jì)劃收購(gòu)廣東一家休閑食品企業(yè)以切入零食賽道，但最終未能成行。

目前，立興食品已完成股權(quán)變更手續(xù)，并于9月并入煌上煌合并報(bào)表范圍。三季報(bào)披露后，有投資者問(wèn)董秘，收購(gòu)立興食品為公司帶來(lái)多少利潤(rùn)？

董秘回應(yīng)，該公司9月所得稅前利潤(rùn)總額為930.2萬(wàn)元，歸屬上市公司稅前利潤(rùn)為474.31萬(wàn)元。這意味著，其單月的利潤(rùn)貢獻(xiàn)直接占據(jù)煌上煌第三季度歸母凈利潤(rùn)（2410.79萬(wàn)元）的兩成左右，已成為公司重要的利潤(rùn)組成部分。

根據(jù)收購(gòu)時(shí)數(shù)據(jù)，2025年上半年立興食品營(yíng)收2.51億元，凈利潤(rùn)0.42億元，凈利率達(dá)16.68%，賺錢(qián)能力是同期煌上煌（7.79%）的兩倍多，被市場(chǎng)視為煌上煌找到的“利潤(rùn)奶?！?。

這場(chǎng)跨界收購(gòu)也對(duì)煌上煌多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生較大影響。

截至9月末，公司應(yīng)收賬款為1.28億元，較年初增長(zhǎng)超6倍；預(yù)付款項(xiàng)較年初增長(zhǎng)64.43%至0.65億元；短期借款較年初增長(zhǎng)100%至0.92億元，應(yīng)付賬款較年初增長(zhǎng)47.24%至2.04億元。對(duì)于這些指標(biāo)變動(dòng)，公司均解釋為“新并購(gòu)子公司福建立興納入合并報(bào)表范圍所致”。

更值得警惕的是商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。公司商譽(yù)從今年中期的2242萬(wàn)元飆升至三季度的3.35億元，增長(zhǎng)近14倍，核心便源于這起收購(gòu)事項(xiàng)。同步攀升的還有資產(chǎn)負(fù)債率，前三季度煌上煌該指標(biāo)也陡然升至近十年新高，為24.08%。

市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，若立興食品未來(lái)盈利不及預(yù)期，高額商譽(yù)需計(jì)提減值，將直接侵蝕凈利潤(rùn)，成為利潤(rùn)表“潛在雷區(qū)”。