10月17日，倫敦現(xiàn)貨黃金觸及4380美元/盎司的歷史高點后，出現(xiàn)震蕩調(diào)整。最終，當日報收4251美元/盎司，下跌1.73%，但仍處于歷史高位水平。

在這一波黃金暴漲行情中，有人選擇了高位變現(xiàn)，有人追高入市。

作為穿越經(jīng)濟周期的傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，黃金價格的每一輪劇烈波動都與全球經(jīng)濟格局、地緣政治風險、貨幣政策走向等核心變量深度綁定。當前，金價的凌厲漲勢背后，是避險資金加速涌入、資產(chǎn)配置邏輯重塑與市場情緒共振的多重作用。

10月16日，大宗商品研究、咨詢和投資管理研究機構(gòu)CPM Group的中國區(qū)總經(jīng)理曲碩就金價歷史運行規(guī)律、當前核心驅(qū)動力量、產(chǎn)業(yè)端供需變化及普通投資者應(yīng)對策略等問題，接受了經(jīng)濟觀察報記者的專訪。

【對話】

經(jīng)濟觀察報：從歷史數(shù)據(jù)看，國際金價走勢有哪些規(guī)律？近年來，金價的具體波動情況如何？是否存在上漲或回調(diào)周期？?

曲碩：長期來看，國際金價整體呈現(xiàn)“長漲短調(diào)”趨勢，每次大幅上漲后常伴隨顯著回調(diào)。國際金價的歷史周期規(guī)律清晰，上漲周期通常為3至5年，以“緩慢爬坡”的形態(tài)抬升，回調(diào)周期通常為1至2年，下跌速度快、幅度大。

1978年至2019 年，國際金價呈現(xiàn)多輪“漲——調(diào)——震”周期。1978年，國際金價達192美元/盎司，兩年內(nèi)上漲突破700美元/盎司，而后回落至300美元/盎司—400美元/盎司，并穩(wěn)定至2002年；2008年，國際金價沖擊1000美元/盎司未果，次貸危機后大漲至2011年的1800美元/盎司，隨后回落至2016年的近1000美元/盎司，震蕩至2019年。

2019年，國際金價開啟新一輪上漲，疫情后突破2000美元/盎司；2021年至2023年，國際金價進入橫向波動期，其中2022年受美聯(lián)儲加息預(yù)期影響出現(xiàn)回調(diào)；2024年，國際金價有效突破2000美元/盎司，當年3月因地緣風險增加，年內(nèi)一度上漲突破2800美元/盎司，年均價2600美元/盎司；2025年，國際金價屢創(chuàng)新高，4月達3500美元/盎司，10月7日突破4000美元/盎司。?

經(jīng)濟觀察報：回調(diào)周期的影響因素有哪些？

曲碩：黃金回調(diào)多由市場恐慌性拋盤引發(fā)，也容易受到其他市場波動的影響。當市場出現(xiàn)擠兌事件時，恐慌情緒會快速蔓延，投資者會集中拋售各類資產(chǎn)，黃金往往會被連帶拋售。如2020年金價先跌至近1000美元/盎司，后逐步回升。

經(jīng)濟觀察報：當前推動金價上漲的關(guān)鍵力量是什么？是否有數(shù)據(jù)支撐？?

曲碩：當前，影響金價的因素里，避險需求是核心因素，其次是通脹、貨幣等次要因素。此外，還有制造業(yè)需求帶來的負面影響，美聯(lián)儲降息的影響也比較小。

從避險需求來看，主要有三方面推動：一方面是美國總統(tǒng)特朗普的政策預(yù)期，其首個任期上臺時黃金就上漲過一波；二是全球拋售美國國債的資金轉(zhuǎn)向黃金，這些錢直接回流本國不容易，黃金就成了資金轉(zhuǎn)移的載體，自然會推高黃金需求和價格；三是投資需求激增，大量原來的數(shù)字貨幣投資者轉(zhuǎn)向黃金市場。這類投資者從行為金融學(xué)角度看，屬于“追漲殺跌”的跟風投資者，并非基于投資組合配置需求入場，也直接推動了黃金投資需求的增長。與之前相比，2023年，黃金上漲邏輯并不明顯，而2024年至2025年，資金避險驅(qū)動趨勢更清晰，且投資者結(jié)構(gòu)中“追漲型”占比顯著提升。

通脹方面對金價的影響較弱，美國的通脹率從此前的6%降至現(xiàn)在的3.1%—3.2%，投資者之前買黃金抗通脹的需求基本沒有了，對金價拉動作用也沒有了。貨幣方面，今年美元指數(shù)下跌逾9%，雖然美元指數(shù)下跌理論上利好黃金，但實際影響并不明顯，沒有成為金價上漲的主要推動力量。美聯(lián)儲降息的影響也相對有限，當前美國聯(lián)邦基金利率區(qū)間為4.00%—4.25%，仍處于相對高位，黃金作為零息資產(chǎn)的吸引力提升有限。

還有負面影響來自制造業(yè)需求，珠寶、電子這些行業(yè)本來用黃金多，但現(xiàn)在金價太高，企業(yè)都在盡量少用黃金，控制成本，工業(yè)端需求降了，對金價就不利。

經(jīng)濟觀察報：黃金制造業(yè)需求的整體態(tài)勢如何？2024 年該需求大幅下降的原因、具體數(shù)據(jù)及2025年需求預(yù)期分別是什么？同時，近3年金價上漲但勘探支出未大幅增加反而回落的原因又是什么？

曲碩：從黃金制造業(yè)需求來看，整體態(tài)勢呈現(xiàn)“前期穩(wěn)定、2024年大幅下降、2025年預(yù)期放緩”的特征。此前一段時間，黃金制造業(yè)需求大體保持穩(wěn)定，2024年受多重因素影響出現(xiàn)顯著下滑，較2023年同期下降8.5%，降至8550萬盎司，核心原因是當年金價大幅上漲削弱了市場消費與生產(chǎn)意愿，其中黃金珠寶業(yè)受沖擊最大。

2025年若金價無明顯下滑，預(yù)計黃金制造業(yè)需求將進一步放緩至8450萬盎司，比2024年下降約1.2%。?

從黃金勘探上看，2024年整體勘探支出呈下降趨勢，金礦勘探支出也隨之再次回落。自2012年勘探支出達到頂峰后，隨后幾年間持續(xù)回落，直至金價開啟上漲通道后才逐漸回升。

但近3年金價不斷上漲，勘探支出卻未隨之增加反而回落，核心原因有兩方面：一是2022年受通脹影響美聯(lián)儲宣布加息后，礦商融資成本顯著提升，礦商擔憂以高利率融入資金開展開采后，后續(xù)金價可能下跌導(dǎo)致收益難以覆蓋成本，因此對勘探支出持謹慎態(tài)度；二是部分礦產(chǎn)資源豐富地區(qū)的高運營成本加劇了這一情況，例如南非面臨電力短缺、電費高昂及勞動力成本超預(yù)期的問題，當?shù)夭簧俳鸬V多年未開采；澳大利亞也存在類似困境，部分礦山雖已完成十幾年的勘探工作，卻因成本過高未進入生產(chǎn)階段。?

經(jīng)濟觀察報：國際金價一度觸及4300美元/盎司的高點，已超多家機構(gòu)預(yù)測的水平，你如何看待后市？

曲碩：我們預(yù)測，短期看，即2025年內(nèi)，國際金價大概率在10月見頂，后逐步回落，預(yù)計最終回落至3800美元/盎司—4000美元/盎司區(qū)間。需要注意的是，若出現(xiàn)極端情況，如特朗普推出激進政策，國際金價可能沖擊4500美元/盎司—5000美元/盎司，但這種情況發(fā)生概率較低。

長期看，黃金具備長期投資價值，從歷史數(shù)據(jù)看，20世紀70年代，1盎司黃金的價格約為192美元，當前已大幅上漲，若從那時持有至今，漲幅達21倍。建議投資者待金價回調(diào)后分批配置，長期持有可實現(xiàn)資產(chǎn)保值，對抗通脹與地緣風險。

此外，黃金市場存在“季節(jié)性規(guī)律”，正常情況下，年初金價會上漲，4—6月進入淡季，7—10月再次上漲，后3個月下降。2024年起，該規(guī)律逐步失效，但2025年后三個月大概率回歸季節(jié)性走勢，出現(xiàn)價格回落。

經(jīng)濟觀察報：普通投資者在當前節(jié)點是否適合買入黃金？不同投資品種該如何選擇？

曲碩：短期內(nèi)不建議買入黃金，核心原因是“風險與回報可能不成正比”，即當前國際金價雖然可能再沖高，但是回調(diào)風險更高，若市場出現(xiàn)恐慌，可能直接回調(diào)500美元/盎司—600美元/盎司，用小幅度收益搏高幅度風險，性價比過低。

至于不同投資品種的選擇方面，實物黃金上，優(yōu)先選擇金條，安全性更高，避免受機構(gòu)信用風險影響；黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金）上，需謹慎選擇發(fā)行機構(gòu)，美國市場曾出現(xiàn)地區(qū)銀行關(guān)閉導(dǎo)致ETF爆雷的情況；黃金期貨上，可正常操作，但需做好風險測算，不能一味追漲，可利用“買多買空”機制平衡風險。

黃金在個人資產(chǎn)配置中占比10%—25%可能比較合適，該比例既能保障資產(chǎn)安全性，又能避免過度依賴黃金導(dǎo)致收益單一。

（作者 劉穎）