經(jīng)濟觀察報 記者 陳姍

本周以來，焦煤期貨連續(xù)三日上演"漲停接力賽"，空頭慘遭洗劫，多頭情緒徹底沸騰。

7月21日，焦煤期貨吹響沖鋒號，主力合約2509日內(nèi)斬獲大陽線，漲幅達7.88%，其余合約均漲停；

次日行情走勢更趨瘋狂，焦煤全部合約日內(nèi)封漲停，夜盤時段多頭乘勝追擊，近月三個合約再度暴力拉漲11%；

7月23日開盤后，各合約雖出現(xiàn)震蕩回落，但尾盤多頭再度集結(jié)，近月三個合約再度封死漲停板，主力合約2509最新報1135.5元/噸，站上近4個月新高。

7月22日午間，一則有關(guān)“煤礦生產(chǎn)核查”的通知在市場中傳播，這也被認為是引爆本輪焦煤行情的導(dǎo)火索。

本周僅三個交易日，焦煤期貨主力合約累計上漲22.62%。同時，二級市場上的煤炭ETF和煤炭股也同步掀起大漲行情。

“行情說來就來，資金推動著市場，漲停一片，這是近幾年熊市從未看到過的景象。三連板的表現(xiàn)，讓人有點猝不及防?！弊サ竭@一波做多焦煤期貨機會的投資者劉云感慨道。

7月23日下午，長期從事黑色商品期貨交易的于先生向記者表示：“這幾天我一直在盯著它（焦煤期貨）看，但參與交易的倉位很少，因為它的價格有點兒太不正常了。”數(shù)據(jù)顯示，焦煤主力合約自6月初低點709元/噸已上漲426.5元/噸，兩個月不到的時間，累計漲幅高達60%。

記者多方采訪獲悉，7月以來，中央密集釋放“反內(nèi)卷”政策信號，政策預(yù)期成為本輪行情的重要催化劑，盤面反彈帶動期現(xiàn)投機需求進場，下游及貿(mào)易商進場囤貨進一步助漲價格走高。然而，當(dāng)市場情緒被推至瘋狂之際，過度炒作風(fēng)險正在積聚……這場資本狂歡究竟還能燃燒多久？市場正在屏息以待。

誰引爆了行情？

7月22日，焦煤期貨主力合約午后開盤直接以漲停價成交，尾盤封死漲停板。在期貨市場多品種漲停刺激下，當(dāng)日周期股全線爆發(fā)，山西焦煤、昊華能源、潞安環(huán)能等煤炭股批量漲停；煤炭ETF也出現(xiàn)8.25%的漲幅，規(guī)模超70億元，當(dāng)日凈流入超5.7億元。

截至7月23日下午收盤，焦煤期貨主力合約再度拉回漲停價位，報1135.5元/噸，成交量暴增至252.71萬手；焦炭期貨同樣收漲近4%，盤中最高報1740.5元/噸。焦煤焦炭價格均站上近4個月以來最高價位。

焦煤多空激烈交戰(zhàn)，焦煤期貨投資的話題熱度迅速上升，多頭與空頭呈現(xiàn)出明顯的情緒反差。

劉云吃到了這一波上漲行情。

7月初，她以880元/噸左右的價格開了20手焦煤2601合約多單，截至7月23日下午收盤，她的賬戶盈利為35.53萬元。

在劉云看來，近年來經(jīng)濟承壓，黑色系商品價格普遍較低，近期多個行業(yè)倡議“反內(nèi)卷”，大宗商品存在向上的機會。同時，她做交易的開倉邏輯主要是關(guān)注品種的資金情況和持倉量。她談道：“特別是焦煤合約，近期持倉量上漲，資金凈流入顯著，符合我的開倉條件?！?/p>

投資者李敏則處于完全相反的境況之中。

“這兩天虧得心慌?！?7月23日下午，面對記者采訪時，李敏看著賬戶上5萬余元浮虧，語氣中透露著無奈。他坦言：“我挑了近兩個月表現(xiàn)最疲軟的焦煤品種做空，本來想賺點就跑的，沒想到行情突變，一直扛到了現(xiàn)在。”李敏以855元/噸的均價建倉3手焦煤2509空單，持倉浮虧已超過30%。

據(jù)悉，近日國家能源局綜合司發(fā)布了《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》（以下簡稱《通知》），對山西、內(nèi)蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8省(區(qū))的生產(chǎn)煤礦進行核查。

《通知》提到，今年以來，全國煤炭供需形勢總體寬松，價格持續(xù)下行，部分煤礦企業(yè)“以量補價”，超公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)，嚴重擾亂煤炭市場秩序?！锻ㄖ芬髮?025年1—6月單月原煤產(chǎn)量超過公告產(chǎn)能10%的煤礦一律停產(chǎn)整改，并要求在當(dāng)前市場形勢下，降低煤礦生產(chǎn)強度，促進煤炭供需總體平衡。

市場普遍認為，正是這則通知引爆了煤炭板塊的“反內(nèi)卷”行情。

國泰君安期貨分析師劉豫武表示，近期煤焦盤面價格所呈現(xiàn)出的上漲或更多來自情緒宏觀擾動為主。他向記者分析稱：“市場炒作的主要關(guān)注點是在于前期煤礦是否存在生產(chǎn)計劃不合理的情況，即單月產(chǎn)量不能超過公告產(chǎn)能的10%。但以第三方資訊商測算口徑為準，主要煤炭生產(chǎn)省份超產(chǎn)相對較少，僅新疆在6月原煤產(chǎn)量有出現(xiàn)超產(chǎn)情況。”

作為一德期貨天津分公司高級分析師，張源注意到，近期焦煤和焦炭的期現(xiàn)正套盤交易活躍，加上自上周邊際貿(mào)易商開始入市囤貨，進一步分流了流通環(huán)節(jié)的可交割資源，這成為推動現(xiàn)貨及期貨價格走強的重要力量。

“情緒高漲與基本面變化的共振，推動煤焦價格快速上行。”7月23日下午，張源向記者分析稱，當(dāng)前焦煤市場情緒高漲主要受三方面因素推動：一是供應(yīng)端持續(xù)緊張的預(yù)期強化；二是下游補庫需求旺盛；三是政策面"反內(nèi)卷"及超產(chǎn)核查傳聞帶來的提振效應(yīng)。

多位受訪人士均表示，除了基于消息面的炒作之外，基本面供需角度同樣給予了焦煤價格上漲的必要條件。

從基本面來看，焦煤及焦炭供應(yīng)格局仍呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢。一方面，前期山西等地受環(huán)保、安監(jiān)等因素影響導(dǎo)致的減產(chǎn)尚未完全恢復(fù)；另一方面，本輪盤面上漲顯著帶動了現(xiàn)貨補庫、期現(xiàn)套利（正向套利）入場以及貿(mào)易商囤貨行為，上述操作共同加速了現(xiàn)貨去庫節(jié)奏，形成價格上漲的正反饋循環(huán)。

“反內(nèi)卷”進行時

事實上，“反內(nèi)卷”行情于7月初就已經(jīng)開始發(fā)酵，建材、鋼鐵、光伏等相關(guān)行業(yè)已經(jīng)積累了較高漲幅。此前煤炭行業(yè)是否在此輪“反內(nèi)卷”政策范圍內(nèi)，市場存在一定分歧，相比之下煤炭有點“不溫不火”。

回溯來看，自7月1日中央財經(jīng)委員會第六次會議提出“治理企業(yè)低價無序競爭、推動落后產(chǎn)能有序退出”開始，到7月18日工信部再次強調(diào)將啟動新一輪鋼鐵、有色金屬、石化等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和去產(chǎn)能，提振中下游用料需求預(yù)期，再到7月22日市場消息稱國家能源局將對山西、內(nèi)蒙古、陜西等八省區(qū)開展煤礦生產(chǎn)核查，層層強化的“反內(nèi)卷”預(yù)期，最終點燃了煤炭板塊的“反內(nèi)卷”交易熱情。

在業(yè)內(nèi)看來，煤炭行業(yè)確實存在“反內(nèi)卷”的必要性。截至今年5月，煤炭企業(yè)虧損比例已經(jīng)上升到了約54%。今年上半年，受電力需求回落和產(chǎn)量高增長影響，煤價走勢偏弱。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年以來，煤炭現(xiàn)貨價格延續(xù)了2024年下滑趨勢。到3月中下旬現(xiàn)貨價格開始低于長協(xié)價格；6月份長協(xié)價格跌破價格中樞（675元/噸）。7月環(huán)渤海5500大卡動力煤長協(xié)價格666元/噸，同比下降34元/噸；7月8日，環(huán)渤海5500大卡動力煤現(xiàn)貨指數(shù)價623元/噸、同比下跌257元/噸。

中信證券發(fā)布煤炭行業(yè)2025年半年報業(yè)績前瞻研報表示，從跟蹤的樣本煤炭上市公司來看，預(yù)計2025年第二季度凈利潤環(huán)比降幅平均在16%，上半年同比降幅約31%。今年以來行業(yè)供給寬松格局延續(xù)，價格持續(xù)下行，板塊盈利也逐季下滑。

7月13日，中國神華發(fā)布2025年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年上半年實現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤為236億元至256億元。與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，減少39億元至59億元，下降13.2%至20.0%。該公司稱，上半年公司利潤下降主要由于煤炭銷售量及平均銷售價格下降，導(dǎo)致煤炭分部利潤下降。

永泰能源預(yù)計今年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元—1.5億元，同比下降89.91%—87.39%。該公司指出，煤炭業(yè)務(wù)焦煤產(chǎn)品整體市場價格持續(xù)下行，是致使公司業(yè)績下滑的主要因素之一。

同樣受煤價下行影響，大有能源上半年歸母凈利潤預(yù)計虧損8.2億元，與上年同期相比，增虧3.3億元。大有能源稱：“上半年，受市場供需關(guān)系影響，煤炭價格大幅下行，公司商品煤平均售價同比下降約29%，煤炭銷售收入同比減少約7.46億元，導(dǎo)致當(dāng)期利潤同比增虧?！?/p>

中國煤炭工業(yè)協(xié)會黨委委員張宏在7月上旬的公開發(fā)言中表示，由于多年煤炭產(chǎn)量增速高于消費增速，積累形成了2024年以來煤炭消費量由增速回落轉(zhuǎn)為今年前5個月總量下降，煤炭市場供大于求態(tài)勢明顯。同時，煤炭行業(yè)利潤總額由2022年的10202億元依次回落到2023年的7629億元和2024年的6046億元。今年前5個月，利潤總額降至1264億元，同比下降50.6%，行業(yè)企業(yè)虧損面達到53.6%，東部老礦區(qū)部分煤炭企業(yè)虧損嚴重。

警惕過度炒作

在當(dāng)前煤炭價格回暖的背景下，供給側(cè)政策預(yù)期再度催化板塊情緒，業(yè)內(nèi)對煤炭板塊后市多表現(xiàn)為樂觀。

國泰基金認為：“供需格局邊際好轉(zhuǎn)，疊加反內(nèi)卷政策加速催化，煤價改善預(yù)期較強，煤炭拐點或許已經(jīng)出現(xiàn)?！?/p>

大同證券7月23日發(fā)布研報表示，政策面上，當(dāng)前煤炭行業(yè)虧損企業(yè)比例53.6%遠超2016年的35%，利潤總額下滑明顯，“反內(nèi)卷”行動全面開啟，推動煤炭行業(yè)秩序優(yōu)化、穩(wěn)定供需關(guān)系?；久嫔?，高溫天帶動火電日耗激增，煉焦煤下游鋼廠盈利尚可，采購積極性提升，動力煤+煉焦煤價格延續(xù)上漲，在反內(nèi)卷約束產(chǎn)量和雅江下水工程需求帶動下，預(yù)計煤炭仍有上漲空間。

從期貨市場來看，張源認為，短期市場情緒偏強疊加平衡表仍存去庫預(yù)期，預(yù)計焦煤期貨盤面將維持震蕩偏強運行態(tài)勢。但中期來看，核心矛盾仍在于供需邊際變化。情緒驅(qū)動終將讓位于基本面，需持續(xù)跟蹤國內(nèi)原料復(fù)產(chǎn)進度及進口恢復(fù)情況。若平衡表逐步改善（供應(yīng)恢復(fù)/進口增加）、庫存壓力得以緩解，市場情緒的亢奮狀態(tài)也將相應(yīng)趨緩。

弘業(yè)期貨認為，期貨盤面連續(xù)拉漲之后已顯現(xiàn)階段性過熱跡象，政策與消息面驅(qū)動的情緒性特征明顯。一旦后續(xù)政策兌現(xiàn)節(jié)奏不及預(yù)期，或復(fù)產(chǎn)進度加快、鋼廠高爐檢修增加，都有可能觸發(fā)階段性回調(diào)，需警惕盤面透支后的沖高回落風(fēng)險。

有行業(yè)人士提醒：“當(dāng)前，期貨端已經(jīng)進入瘋狂階段，極致的情緒和價格，逐步在透支行情，也增加了交易難度，或許，最瘋狂的情緒之時，對應(yīng)多頭最好的離場選擇?！?/p>

“所有的消息都是配合行情節(jié)奏的，只要資金一直在，那行情就不會輕易結(jié)束?！痹?月23日焦煤期貨以漲停收盤之后，劉云手里的多單并沒有選擇止盈離場。她說，在沒有看到資金離場之前，暫時不會“下車”。

面對空單浮虧，李敏則選擇 “死扛”：“參考去年9月的走勢，我覺得‘套’不了我兩個月，現(xiàn)在‘割肉’肯定不甘心。” 為確保不爆倉，李敏已經(jīng)追加了保證金。

中泰國際首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷日前撰文表示，本輪“反內(nèi)卷”不同于十年前的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。他認為，目前市場對“反內(nèi)卷”的預(yù)期過高，某些大宗商品價格大幅上升，有過度炒作之嫌。

值得注意的是，7月23日晚間，大連商品交易所向會員單位發(fā)布市場風(fēng)險提示函：“近期焦煤等品種價格波動較大。請各會員單位關(guān)注市場動態(tài)，加強風(fēng)險管理，引導(dǎo)市場參與者理性合規(guī)交易?！?/p>

（作者 陳姍）