2025年上半程收官，此間，國(guó)內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)較為分化，小盤(pán)股表現(xiàn)突出。再看公募基金，主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)較好，小盤(pán)、成長(zhǎng)風(fēng)格基金表現(xiàn)更佳；被動(dòng)權(quán)益基金中，港股主題基金收益率較高。

2025年上半年的基金業(yè)績(jī)榜，成為基金經(jīng)理認(rèn)知差異的檢驗(yàn)場(chǎng)。

銀華品質(zhì)消費(fèi)的基金經(jīng)理張萍對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者總結(jié)道，上半年，她將自己的投資策略總結(jié)為感性先行、理性托底、興趣導(dǎo)向。

“炫酷的邏輯，不如實(shí)實(shí)在在的體驗(yàn)，上半年我們的調(diào)研頻率顯著上升?！睆埰蓟貞浾f(shuō)，“大概統(tǒng)計(jì)了一下，前4個(gè)月我們參加了超過(guò)20場(chǎng)以上現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，線上專(zhuān)家、公司幾乎每天一場(chǎng)。city walk（城市步行），大型高端商圈‘草根’，各種谷子、快閃首店探店…… ”

諾安精選價(jià)值混合基金的基金經(jīng)理唐晨則表示，股票市場(chǎng)上沒(méi)有新鮮事，“周期思維”才是長(zhǎng)久的賽道。

所以，在唐晨看來(lái)，投資會(huì)遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展的自身規(guī)律和產(chǎn)品的生命周期。

“通常來(lái)講，股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能并不是與之同步，這就給我們帶來(lái)了捕捉‘低估’、獲取‘價(jià)值重估’的機(jī)會(huì)，特別是對(duì)于科技屬性、價(jià)值釋放非線性的領(lǐng)域。因此，從我接手諾安精選價(jià)值以后，一直就把創(chuàng)新藥作為這個(gè)產(chǎn)品組合的核心方向?！碧瞥糠Q(chēng)。

看似迥異的方法論，在各自賽道獲得了驗(yàn)證。Wind數(shù)據(jù)顯示，在全市場(chǎng)業(yè)績(jī)TOP10基金中，有七只為醫(yī)藥主題基金，消費(fèi)主題產(chǎn)品最佳業(yè)績(jī)占據(jù)了三分之一。

業(yè)績(jī)驗(yàn)真

回顧上半年，A股市場(chǎng)表現(xiàn)分化，小盤(pán)股指數(shù)表現(xiàn)突出，港股市場(chǎng)漲勢(shì)良好。上證指數(shù)上漲2.76%，滬深300指數(shù)上漲0.03%，中證2000指數(shù)上漲15.24%，科創(chuàng)50指數(shù)上漲1.46%；恒生指數(shù)上漲20.00%，恒生科技指數(shù)上漲18.68%。

2025年上半年，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金表現(xiàn)較好，普通股票型和偏股混合型基金指數(shù)分別上漲7.96%和7.86%。

2025年上半年，各類(lèi)主題基金收益漲跌不一，其中港股類(lèi)產(chǎn)品漲幅最大，平均收益率為18.70%，光伏主題產(chǎn)品跌幅最大，平均收益率為-10.48%。

在港股類(lèi)產(chǎn)品中，跟蹤港股通創(chuàng)新藥主題的產(chǎn)品賺錢(qián)效應(yīng)明顯。今年以來(lái)跟蹤港股通創(chuàng)新藥主題指數(shù)的指數(shù)基金收益率最高達(dá)60%以上。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在剔除今年成立的次新基金后，納入統(tǒng)計(jì)的4434只主動(dòng)權(quán)益基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金，只含主代碼）上半年整體獲得6.89%的平均收益。

上半年有3620只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金獲得正收益，占比超八成，為81.64%。

部分主動(dòng)權(quán)益基金抓住市場(chǎng)機(jī)遇斬獲較好收益。數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，上半年共有347只主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)超過(guò)20%，125只收益率超過(guò)30%，最牛的基金業(yè)績(jī)超過(guò)80%。

具體來(lái)看，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，截至2025年6月30日收盤(pán)，匯添富香港優(yōu)勢(shì)精選基金憑借86%的上半年累計(jì)收益率，成功登頂，位列全市場(chǎng)公募基金“期中考”業(yè)績(jī)冠軍。中信建投北交所精選基金、長(zhǎng)城醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)精選基金則分別以 82.45%、75.18% 的佳績(jī)緊隨其后，位列全市場(chǎng)第二、第三名。此外，華夏北交所精選基金、中銀港股通醫(yī)藥基金、永贏醫(yī)藥創(chuàng)新基金、廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航基金、華安醫(yī)藥生物基金、平安核心優(yōu)勢(shì)基金、諾安精選價(jià)值基金也成功全市場(chǎng)基金上半年業(yè)績(jī)十強(qiáng)名單。

唐晨：周期思維與產(chǎn)業(yè)規(guī)律

諾安精選價(jià)值以上半年回報(bào)率61.88%，擠進(jìn)同期主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金業(yè)績(jī)前十，該基金的基金經(jīng)理唐晨在回顧上半年的投資經(jīng)歷時(shí)，感慨頗多。他深刻認(rèn)識(shí)到，股票市場(chǎng)的運(yùn)行遵循著一定的規(guī)律，“周期思維”在投資中至關(guān)重要，是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的關(guān)鍵所在。因此，他的投資策略始終緊密?chē)@產(chǎn)業(yè)發(fā)展的自身規(guī)律以及產(chǎn)品的生命周期來(lái)制定。在他看來(lái)，股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能往往存在一定的滯后性，這反而為投資者提供了捕捉“低估”資產(chǎn)、獲取“價(jià)值重估”收益的寶貴機(jī)會(huì)，尤其是在具有科技屬性、價(jià)值釋放呈現(xiàn)非線性特點(diǎn)的領(lǐng)域，這種機(jī)會(huì)更為明顯。自唐晨接手諾安精選價(jià)值基金以來(lái)，他便將“創(chuàng)新藥”作為該產(chǎn)品組合的核心投資方向。

唐晨稱(chēng)，早在2023年，他就觀察到創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正逐漸走出上一輪產(chǎn)業(yè)周期的低谷，開(kāi)始邁向新一輪高景氣周期。回顧上一輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期（2015年至2021年），行業(yè)生態(tài)發(fā)生了翻天覆地的變化。從“藥審改革”到“與國(guó)際全面接軌”的政策大力支持，從“港股 18A”到“科創(chuàng)板”的投融資制度逐步完善，從“中國(guó) CXO 崛起”到“以國(guó)產(chǎn) PD - 1 為代表的臨床實(shí)踐革新”的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)不斷夯實(shí)，這些積極因素都為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的保障，是政策紅利與資本紅利相互共振的結(jié)果。

而當(dāng)前這一輪產(chǎn)業(yè)周期（自2022年開(kāi)始），對(duì)于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)而言，是一個(gè)“交卷”的關(guān)鍵時(shí)期。股價(jià)的表現(xiàn)不再僅僅依賴(lài)于市場(chǎng)的預(yù)期，而是更加真實(shí)地反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

唐晨認(rèn)為，企業(yè)需要清晰地回答兩個(gè)核心問(wèn)題：其一，是否具備全球一流水平的研發(fā)能力和效率，這是在激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的關(guān)鍵；其二，是否能夠推動(dòng)中國(guó)的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展，拓展更廣闊的市場(chǎng)空間。今年上半年創(chuàng)新藥板塊的行情，本質(zhì)上就是市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥項(xiàng)目?jī)r(jià)值的重新評(píng)估，而評(píng)估的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力就在于企業(yè)是否能夠階段性地對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題給出令人滿意的答案。

進(jìn)入2025年，唐晨注意到，在國(guó)內(nèi)大循環(huán)的背景下，建立中國(guó)人自己的商業(yè)保險(xiǎn)體系已成為必然趨勢(shì)，這將為創(chuàng)新藥的市場(chǎng)推廣和應(yīng)用提供有力的支持；在國(guó)外大循環(huán)方面，數(shù)據(jù)顯示，超過(guò)五千萬(wàn)美元的BD(商務(wù)拓展)交易中，中國(guó)創(chuàng)新藥的占比超過(guò)40%，來(lái)自總部位于中國(guó)的公司的腫瘤臨床全球占比39%，已超越美國(guó)，而在十年前，這一比例僅為5%（數(shù)據(jù)來(lái)源于 CNBC、Clteline Trialtrove、IQVIA）。面對(duì)如此顯著的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)投資者用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了對(duì)創(chuàng)新藥板塊的青睞，這也使得今年上半年創(chuàng)新藥成為市場(chǎng)的主線投資機(jī)會(huì)并不意外。

張萍：感性先行，理性托底

基金經(jīng)理張萍在上半年的投資中，同樣有著深刻的感悟與獨(dú)特的見(jiàn)解。作為銀華品質(zhì)消費(fèi)的基金經(jīng)理，張萍在今年上半程也斬獲了33.62%的回報(bào)率，成為同類(lèi)產(chǎn)品排名中的佼佼者。

張萍坦言，她在管理基金的過(guò)程中，秉持著“價(jià)值 + 資產(chǎn)價(jià)值”的投資理念。在她看來(lái)，市場(chǎng)中往往存在一些難以達(dá)成共識(shí)的情況，而這恰恰催生了新的研究方向。這種探索的過(guò)程，讓她在投資研究中充滿自驅(qū)力。她將研究視為一個(gè)不斷探索未知的旅程。

張萍非常注重興趣在投資研究中的驅(qū)動(dòng)作用，她倡導(dǎo)建立學(xué)習(xí)型小組。張萍稱(chēng)，在她的團(tuán)隊(duì)中，沒(méi)有傳統(tǒng)意義上的領(lǐng)導(dǎo)，每個(gè)成員都可以憑借自己在特定領(lǐng)域的專(zhuān)長(zhǎng)成為專(zhuān)家。在這種氛圍下，自驅(qū)力成為了大家不斷前進(jìn)的最好動(dòng)力。團(tuán)隊(duì)成員通過(guò)跨學(xué)科研究，努力補(bǔ)齊自身短板，強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。在這里，每個(gè)人既是知識(shí)的傳授者，又是虛心的學(xué)習(xí)者，形成了一種積極向上、不斷進(jìn)取的研究氛圍。

在對(duì)未來(lái)消費(fèi)領(lǐng)域的研究中，張萍有著自己獨(dú)到的見(jiàn)解。她將目光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)。從較長(zhǎng)的時(shí)間跨度來(lái)看，她認(rèn)為潮玩和寵物行業(yè)依然是極具潛力的方向。盡管行業(yè)會(huì)隨著公司的經(jīng)營(yíng)周期以及宏觀環(huán)境的變化而出現(xiàn)高低起伏，但從滲透率、客單價(jià)以及人口趨勢(shì)等多個(gè)維度綜合分析，這兩個(gè)賽道目前仍處于發(fā)展的早期階段，未來(lái)有著巨大的增長(zhǎng)空間。

在國(guó)產(chǎn)替代方面，張萍觀察到，這一趨勢(shì)仍在持續(xù)推進(jìn)，并且已經(jīng)從大眾價(jià)位逐步邁向中高端市場(chǎng)甚至高端市場(chǎng)，與海外大牌的競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)入了更為激烈的深水區(qū)。這就要求國(guó)產(chǎn)品牌在產(chǎn)品力上不斷提升，做到更加優(yōu)秀。在美護(hù)、珠寶、日化等領(lǐng)域，這種趨勢(shì)表現(xiàn)得尤為明顯。這些領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)品牌需要在產(chǎn)品研發(fā)、品質(zhì)把控、品牌塑造等方面下足功夫，才能在與國(guó)際品牌的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

渠道變遷也是張萍重點(diǎn)關(guān)注的方向之一。線下零售的調(diào)整改造以及即時(shí)零售的快速發(fā)展，對(duì)食品、酒類(lèi)多元化、小家電等行業(yè)產(chǎn)生了較大影響，特別是在新品推出的周期方面。企業(yè)需要敏銳地捕捉這些渠道變化帶來(lái)的機(jī)遇，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品策略和市場(chǎng)推廣方式，以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境。

此外，張萍認(rèn)為中國(guó)企業(yè)出海仍然是一個(gè)重要的發(fā)展方向。但她強(qiáng)調(diào)，未來(lái)的出海對(duì)企業(yè)提出了更高的要求，不再僅僅是產(chǎn)品的輸出，而是需要企業(yè)在產(chǎn)能、供應(yīng)鏈、團(tuán)隊(duì)、渠道等方面全方位地走向海外，深耕本地市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)真正的本地化運(yùn)營(yíng)。只有這樣，企業(yè)才能在國(guó)際市場(chǎng)上立足腳跟，取得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

機(jī)遇？挑戰(zhàn)？

展望2025年下半年，基金經(jīng)理普遍對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，但也提示了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。多家公募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，政策支持、風(fēng)險(xiǎn)收斂、盈利修復(fù)等多重積極因素正在醞釀，下半年A股行情值得期待。但也有公募機(jī)構(gòu)提示稱(chēng)，股市風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)出行業(yè)輪動(dòng)的特征，投資者應(yīng)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

展望創(chuàng)新藥板塊后市，唐晨認(rèn)為，這一輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期有望持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。原因在于，未來(lái)兩年將有大量國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥集中進(jìn)入商業(yè)化階段，這將為企業(yè)帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的收入增長(zhǎng)。同時(shí)，BD出海以及關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)的不斷讀出也將持續(xù)兌現(xiàn)，進(jìn)一步提升企業(yè)的價(jià)值。特別是從2027年起，預(yù)計(jì)將有多款重磅國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在歐美市場(chǎng)上市，這將是中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)邁向全球的重要里程碑。一款新藥挑戰(zhàn)現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)療法并實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展，其帶來(lái)的影響或許將打破投資者以往的認(rèn)知，為行業(yè)發(fā)展開(kāi)辟新的篇章。因此，在面對(duì)這種非連續(xù)性創(chuàng)新、價(jià)值非線性?xún)冬F(xiàn)的投資機(jī)會(huì)時(shí)，投資者需要具備豐富的想象力，以預(yù)見(jiàn)行業(yè)未來(lái)的巨大發(fā)展?jié)摿?；需要擁有足夠的耐心，陪伴企業(yè)在漫長(zhǎng)的研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)程中成長(zhǎng)；更需要進(jìn)行深入的專(zhuān)業(yè)思考，準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展的脈搏和投資機(jī)會(huì)。

消費(fèi)板塊方面，天弘基金的基金經(jīng)理胡彧認(rèn)為，消費(fèi)作為中后周期板塊，在經(jīng)濟(jì)觸底后將開(kāi)啟2年至3年的向上趨勢(shì)。當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇仍處初期，尤其服務(wù)消費(fèi)、可選消費(fèi)的彈性尚未完全釋放，其優(yōu)勢(shì)在于趨勢(shì)延續(xù)性強(qiáng)，適合中長(zhǎng)期配置。

此外，人工智能（AI）投資熱度雖然有所下降，但也有基金經(jīng)理認(rèn)為其投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF基金經(jīng)理趙宗庭認(rèn)為，AI大模型驅(qū)動(dòng)的算力需求與芯片升級(jí)浪潮持續(xù)，疊加全球銷(xiāo)售預(yù)期穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)基本面強(qiáng)勁。西方制裁倒逼核心設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代加速，存儲(chǔ)與邏輯芯片技術(shù)突破將持續(xù)開(kāi)啟增量市場(chǎng)。

具體到行業(yè)配置方面，創(chuàng)新藥、消費(fèi)與AI等成長(zhǎng)型賽道在下半年依然是受到多家機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的主線。華夏創(chuàng)新醫(yī)藥龍頭基金經(jīng)理王澤實(shí)認(rèn)為，創(chuàng)新藥板塊的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在繼續(xù)。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥處于產(chǎn)品研發(fā)到BD到海外MNC（跨國(guó)藥企）的早期階段，現(xiàn)在是正式進(jìn)入加速期的時(shí)間點(diǎn)。后續(xù)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥在全球銷(xiāo)售比例預(yù)計(jì)將會(huì)有一定幅度的提高，進(jìn)而給相關(guān)藥企帶來(lái)利潤(rùn)。

亦有公募機(jī)構(gòu)提示上述成長(zhǎng)板塊的投資風(fēng)險(xiǎn)。招商基金投資管理一部總監(jiān)李崟指出，目前來(lái)看，AI、人形機(jī)器人、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域局部熱度較高，特別是在對(duì)下游業(yè)績(jī)兌現(xiàn)持續(xù)性存疑的情況下，部分公司目前的估值水平依然較高。但板塊中有些公司股價(jià)的上漲有基本面的堅(jiān)實(shí)支撐，例如一些創(chuàng)新藥公司出現(xiàn)越來(lái)越多的BD交易，企業(yè)的盈利前景得到實(shí)實(shí)在在的加強(qiáng)，這些企業(yè)未來(lái)的表現(xiàn)仍然值得關(guān)注。

（作者 洪小棠）