在經(jīng)歷近半年的股價(jià)拉升后，港股和A股創(chuàng)新藥板塊6月中旬迎來回調(diào)。不少投資者開始觀望，這輪創(chuàng)新藥行情是到此為止，還是在震蕩中走出一條緩慢上升的曲線？

我們希望是后者。

中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)集中登陸二級(jí)市場(chǎng)只有短短7年時(shí)間，但在這7年間卻經(jīng)歷了其他行業(yè)要走數(shù)十年才會(huì)遇到的大起大落。

2020年至2021年，創(chuàng)新藥呈現(xiàn)出爆發(fā)式行情，多家創(chuàng)新藥企的股價(jià)翻倍增長(zhǎng)，同時(shí)拉動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)估值快速提升。這輪行情走到2021年7月的歷史高點(diǎn)后就迅速下挫，直至2024年7月跌到歷史低點(diǎn)，絕大部分創(chuàng)新藥企跌破發(fā)行價(jià)，被視為創(chuàng)新藥行業(yè)的至暗時(shí)刻。

這背后當(dāng)然交織著復(fù)雜的因素。但無(wú)論如何，這種劇烈波動(dòng)打擊了投資者信心，也迫使部分企業(yè)在狂熱之后迅速收縮管線、裁員求生，甚至放棄長(zhǎng)期研發(fā)項(xiàng)目。

2025年開年后，港股創(chuàng)新藥行情開始回暖。此后，在三生制藥、石藥集團(tuán)等大額BD（商務(wù)拓展）交易的刺激下A股也快速拉升，出現(xiàn)翻漲趨勢(shì)。不少人大呼創(chuàng)新藥的“牛市”來了。無(wú)論是從解決患者疾病難題的角度，還是從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，我們都樂見這種向上的發(fā)展勢(shì)頭。

然而，上一輪暴漲行情的教訓(xùn)猶在眼前。在高歌猛進(jìn)的市場(chǎng)氛圍中，我們不應(yīng)忽視，簽下大額交易的僅是數(shù)千條在研管線中的極少數(shù)，大量管線仍面臨市場(chǎng)空間的拷問。最近市場(chǎng)的回調(diào)，也許暗含了這些擔(dān)憂。

那是不是說，在這一輪BD熱情過后，創(chuàng)新藥行業(yè)又應(yīng)該跌回“地板價(jià)”呢？顯然不是。

中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的創(chuàng)新能力不容否認(rèn)，即便目前這樣的能力還更多只是體現(xiàn)在Fast-follow（快速跟隨）上。近兩年不斷刷新紀(jì)錄的BD交易以及首個(gè)國(guó)產(chǎn)“十億美元分子”的誕生，都已經(jīng)證明中國(guó)創(chuàng)新藥在短短十年間可以做出讓國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可的創(chuàng)新成果。

創(chuàng)新藥行業(yè)的發(fā)展是典型的做“時(shí)間的朋友”。要成功研發(fā)一款新藥，平均需要花費(fèi)十年時(shí)間、十億美元。中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)還在成長(zhǎng)期。如果將2015年藥品審評(píng)審批制度改革定義為中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，那么現(xiàn)在，站在第一個(gè)“十年”的節(jié)點(diǎn)上，我們期待，在下一個(gè)十年，資本市場(chǎng)能夠在對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)行理性估值的基礎(chǔ)上，給予更多的耐心、更長(zhǎng)的成長(zhǎng)周期。

要知道，一家創(chuàng)新藥企的股價(jià)發(fā)生波動(dòng)是正?，F(xiàn)象，但如果整個(gè)行業(yè)的價(jià)格都呈現(xiàn)大起大落的態(tài)勢(shì)，就與行業(yè)的發(fā)展規(guī)律明顯背離，創(chuàng)新藥經(jīng)不起這樣的大起大落，更需要一波“慢?！毙星?。下一個(gè)十年，我們應(yīng)該讓藥物創(chuàng)新能力持續(xù)提升，同時(shí)培育和支持更多致力于原始創(chuàng)新的企業(yè)。原始創(chuàng)新是一條比Fast-follow風(fēng)險(xiǎn)更高的路線，但可能回報(bào)也更高。要想讓更多這樣的企業(yè)涌現(xiàn)，我們一方面要對(duì)失敗者保持寬容與敬意，顛覆性創(chuàng)新往往都是在無(wú)數(shù)次失敗中誕生的；另一方面也要警惕拔苗助長(zhǎng)，避免再次陷入拼命內(nèi)卷的行業(yè)生態(tài)中。

資本市場(chǎng)的“慢?！毙星橐灿匈囉陬A(yù)期穩(wěn)定的政策環(huán)境。2025年開年后，國(guó)家醫(yī)保局提出要探索形成丙類目錄，為創(chuàng)新藥支付提供了新的想象空間；近期，創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)審評(píng)時(shí)間從60個(gè)工作日縮短至30個(gè)工作日，讓創(chuàng)新藥上市時(shí)間更快一步。不少投資者期待，審批和支付體系未來能夠持續(xù)向真創(chuàng)新、全球新的創(chuàng)新藥傾斜。

當(dāng)企業(yè)、投資者、監(jiān)管層共同秉持長(zhǎng)期主義，才有望誕生更多具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新藥物。慢一點(diǎn)，穩(wěn)一點(diǎn)，可以走得更遠(yuǎn)。

（作者 張英）