黃金是貨幣。其他一切都只是信用。——約翰·皮爾龐特·摩根

雖然我對大宗商品總體抱有信心，但工業(yè)和農(nóng)業(yè)大宗商品的波動性確實(shí)較大，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩時，它們的價格可能會嚴(yán)重下跌。銅就是一個很好的例子。銅是一種金屬，就像黃金和白銀一樣，但基本上是工業(yè)用途。因此，如果全球汽車的制造量越來越小、摩天大樓蓋得越來越少，銅價就會大幅下跌。

同樣的現(xiàn)象也發(fā)生在黃金和白銀領(lǐng)域，它們也會周期性下跌，而且幅度較大。然而，黃金和白銀與其他大宗商品的關(guān)鍵區(qū)別在于，它們作為貨幣已經(jīng)被使用了幾千年。這兩種金屬都有工業(yè)和零售用途，但大眾對它們的需求越來越多地來自它們作為一種金融資產(chǎn)的功能——貨幣。

什么是貨幣？

貨幣具有以下三個特性：

便攜性 

第一個關(guān)鍵功能是能夠隨身攜帶。以物易物制度的主要問題之一就是便攜性。便攜式貨幣可以使人們能夠比以往任何時候都走得更遠(yuǎn)。

可以獲得但相對稀少 

使用幾乎不可能找到或者需要很多人來工作生產(chǎn)的東西作為貨幣，是沒有意義的?？赡苷浅鲇谶@個原因，珍貴的寶石盡管價值很高，卻從未被當(dāng)作日常交易（如購買食物）的通用貨幣。另外，若選擇一些非常常見的東西，又會導(dǎo)致使用一些不夠便攜的東西。

持久耐用性 

要作為價值儲存的介質(zhì)，它必須能長期保存，而且不容易損壞。例如，使用容易腐爛或斷裂的東西是沒有意義的。黃金和白銀在這一點(diǎn)上表現(xiàn)得特別出色。

可替代性和可分割性 

要想真正發(fā)揮作用，貨幣還需要被分割成可靠的單位。早期社會太平洋群島的一些人使用貝殼和羽毛作為貨幣。問題就會出現(xiàn):當(dāng)用貝殼換魚時，大貝殼比小貝殼能多換多少魚？之后的發(fā)展，確保貨幣的大小和重量是標(biāo)準(zhǔn)化的，以避免此類問題。另一個問題是，用貝殼和羽毛做的貨幣，是可替代的。

考慮到上述要求，尼爾·弗格森教授在其著作《貨幣崛起》中寫道：“黃金、白銀和青銅等金屬被視為理想的貨幣原材料。”

早在公元前600年，甚至更早，貴金屬就被制成了硬幣。在紙幣出現(xiàn)之前，金屬硬幣已被廣泛使用了幾個世紀(jì)。

為什么你現(xiàn)在應(yīng)該持有黃金？

近年來，一些評論人士聲稱，黃金處于泡沫狀態(tài)，因?yàn)樗?年內(nèi)上漲了約5倍。這個分析過于簡單，歷史告訴我們，大型結(jié)構(gòu)性牛市的漲幅和持續(xù)時間通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個程度。

在考慮今天的黃金市場時，需要考慮一下6個因素：

1、本輪牛市黃金的漲幅與20世紀(jì)70年代牛市相比要小得多

20世紀(jì)70年代的黃金牛市漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本輪牛市的漲幅，而今天的情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及那個時候。

1971—1980年，黃金價格從每盎司35美元上漲到每盎司850美元，也就是說增長了大約24倍。當(dāng)前黃金牛市始于1999年的每盎司250美元左右，如果黃金市場在該輪牛市中呈現(xiàn)與20世紀(jì)70年代相同的上漲，這意味著黃金價格將達(dá)到6000美元(250美元×24)。然而，到2019年，黃金的價格約為1250美元。

吉姆·羅杰斯一直在強(qiáng)調(diào)黃金的長期價值。他自20世紀(jì)70年代以來準(zhǔn)確預(yù)測了大多數(shù)主要市場趨勢，并在喬治·索羅斯的量子基金上獲得了4200%的增長，這應(yīng)該表明他的觀點(diǎn)是值得傾聽的。

2、黃金的潛在需求正在上升 

在20世紀(jì)70年代的黃金牛市中，黃金的潛在買家只占如今潛在買家數(shù)量的一小部分。買家?guī)缀跞莵碜詺W洲和美國的聰明或?qū)I(yè)投資者。當(dāng)時還沒有黃金ETF，基本上也沒有其他黃金基金。只有發(fā)達(dá)國家中最富有的人才能通過他們的私人銀行家參與市場。實(shí)際上，在20世紀(jì)的大部分時間里，即使在西方國家，私人個體擁有黃金也是非法的。

即使一些發(fā)展中國家的政府或央行以及個人、家庭在購買黃金，他們?nèi)匀皇禽^小的經(jīng)濟(jì)體，在全球市場和黃金價格來說基本上都是無關(guān)緊要的。

過去幾十年黃金價格大幅上漲之后，黃金占全球金融資產(chǎn)的比例也處于歷史低點(diǎn)。近年來這一比例不到1%，而歷史上為3%~5%。如果，未來黃金占全球金融資產(chǎn)的比例重回3%~5%(或更多)，那么市場將會迎來一股巨大的資金潮，對不斷減少的黃金供應(yīng)需求會加大。這對于黃金價格會產(chǎn)生非常積極的影響。

黃金占全球金融資產(chǎn)的比例之所以下降，是因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)印發(fā)大量紙幣，并最終流入股票、房地產(chǎn)和債券市場。

在研究黃金的需求時，還有另一個重要的考慮因素:許多國家的央行（歐洲和美國以外的實(shí)際上還有剩余資金的央行）開始重新購買黃金。

中國多年來一直相對低調(diào)地出售美元資產(chǎn)并購買黃金，有估算稱，中國已經(jīng)購買了價值超過1萬億美元的黃金。

中國并不是唯一一個大量凈買入黃金的國家。許多國家的央行一直在盡可能地增加黃金儲備，包括墨西哥、俄羅斯、韓國、新加坡、荷蘭、印度尼西亞、土耳其等國。總體而言，這些國家在2009年第2季度成為黃金凈買家，此后它們的購買量或多或少一直在增加。在其他條件不變的情況下，央行從世界各地凈買入黃金，長期而言應(yīng)該對金價有利。

3、以美元計價的黃金價格并不能提供太多信息 

這里的另一個考慮因素是，以美元計價黃金是一種非常簡單的計算其價值的方法，有點(diǎn)像使用彈性尺，因?yàn)槊涝膬r值變化相當(dāng)大。判斷黃金價值的一個更好方法是，將它與其他主要資產(chǎn)類別進(jìn)行比較。

衡量黃金價值的一個好方法是，將它與石油、房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)進(jìn)行比較。自1970年以來，黃金價格與一桶布倫特原油的平均比率約為16∶1。2019年，它們的交易價格的比率大致處于這個比率，這表明黃金在這個時候不算昂貴。以石油作為估值工具，如果黃金更昂貴，這個比率要翻倍，這在過去發(fā)生過幾次。

這樣的變化意味著石油價格可能減半，黃金價格翻倍，或者兼而有之。自2015年以來，石油價格的確下跌了一半，從某種程度上展示了通過觀察這一比率來對黃金進(jìn)行估值的可行性(盡管之后它反彈了)。

自1971年以來，英鎊的購買力下降了約90%，這比任何其他因素更能解釋英國房地產(chǎn)名義價格上漲的主要原因。與英鎊相比，黃金是一種更好的長期保值工具。

2002年是一個出售黃金的糟糕時期，因?yàn)榕c房價相比，黃金當(dāng)時的價格是歷史上最低的。

人們總是說“不要去預(yù)測市場”。我認(rèn)為，如果你愿意花些時間來觀察各種資產(chǎn)的相對價值，你就有很大的機(jī)會長期做出更好的財務(wù)決策。圖表10.3告訴我們，聰明的投資者在2006—2007年賣出房子，購買黃金。如果英國房價回落到低于100盎司黃金，這意味著黃金要么從當(dāng)前價格翻倍，要么英國房價減半。

聰明的投資者還會使用另一個指標(biāo)，將黃金與股市指數(shù)——如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)等——進(jìn)行比較。2012年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)約為12000點(diǎn)，自那時以來該指數(shù)已經(jīng)翻了一番以上，這證明了資本的力量。以黃金價格為每盎司1600美元計算，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與黃金價格的比率約為7.5∶1。在過去一個世紀(jì)里，這個比率曾經(jīng)降至2∶1以下，并且在20世紀(jì)80年代初期幾乎接近1∶1。如果我們再次看到2∶1的比率，這將意味著黃金可能增至每盎司12000美元，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)保持在當(dāng)前水平;或者更有可能發(fā)生的是，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴跌，而黃金價格略微上漲。近年來，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲而黃金下跌，這只是意味著橡皮筋拉得比以前更緊了。

許多過去幾年的黃金牛市金融危機(jī)做出準(zhǔn)確預(yù)測的金融評論員認(rèn)為，最終道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與黃金價格的比率可能回到2∶1，甚至更低。

他們的觀點(diǎn)引發(fā)了爭議。然而，那些認(rèn)為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與黃金價格的比率永遠(yuǎn)不會達(dá)到這種水平的主流金融評論員，正是過去那些對黃金持反對意見的人，他們的判斷一直都是錯誤的，并因此錯過了500%的漲幅。

我認(rèn)為，那些認(rèn)為2∶1的比率可能性不大的人，很可能受到了錨定效應(yīng)的不良影響。正如你看到的，這些比率表明黃金尚未處于泡沫狀態(tài)。其他資產(chǎn)仍占有大量的資金，而且有令人信服的理由，這些資金在未來的幾年里可能會轉(zhuǎn)向黃金。

4、利率 

黃金價格持續(xù)走強(qiáng)的另一個理由與全球利率有關(guān)。雖然我預(yù)計全球債券市場將在未來幾年推動利率上升，但是英國的實(shí)際利率一度處于300年來的最低點(diǎn)。世界上幾乎每個角落的實(shí)際利率都是負(fù)的，因?yàn)閷?shí)際通脹率通常高于利率。

持有黃金最大的缺點(diǎn)之一是，你無法賺取任何利息。當(dāng)利率處于高位的時候，黃金持有者就會錯過這種回報。經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為持有黃金的機(jī)會成本，這就是黃金在20世紀(jì)80年代早期表現(xiàn)如此疲軟的主要原因。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克，為了控制通貨膨脹，制定了高利率。不可避免地，大量資金從黃金市場撤出，流向可以賺取歷史最高利率的其他地方，致使黃金價格下跌。

在目前的實(shí)際利率為負(fù)的情況下，持有黃金不存在這樣的負(fù)面影響，考慮到實(shí)際通脹水平，名義利率還有幾個百分點(diǎn)的上升空間，之后利率就不再是看漲黃金的理由。

5、黃金的供給 

簡單來說，黃金供給正在大幅下降，尋找和生產(chǎn)黃金越來越難。要找到與一枚結(jié)婚戒指價值相當(dāng)?shù)狞S金，需要開采超過20噸的巖石。世界上最大的金山開采黃金越來越難，它們的產(chǎn)量正在下降。

有充分的理由表明，未來對黃金的需求可能會大大增加，但黃金的供給卻并不樂觀。經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個基本原理是，當(dāng)對某商品的需求上升，而該商品的供給不變或下降時，價格就會上升。

6、紙幣的供給 

事實(shí)上，目前全世界的紙幣供給正在以相當(dāng)快的速度增長。如果世界上美元的數(shù)量是原來的3倍，而黃金的數(shù)量一直未變，那么在其他條件相同的情況下，以美元計價的黃金價格應(yīng)該是原來的3倍。

事實(shí)上，自從1971年美元與黃金脫鉤以來，美元貨幣的供給已經(jīng)增長了如此之多，以至于今天的黃金隱含價格“應(yīng)該”為數(shù)萬美元。并不是說黃金價格很快就會達(dá)到這個水平，但這是一個有趣的比例，突顯了黃金資產(chǎn)的長期潛力。

事實(shí)上，白銀的前景比黃金更樂觀。首先，白銀的工業(yè)用途遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過黃金，因此對白銀的非貨幣需求也更多。其次，世界上白銀的儲量大約是黃金的16倍，這意味著白銀的長期價格應(yīng)該約為黃金價格的1/16。鑒于黃金價格近年來在1250美元左右，白銀價格“應(yīng)該”在78美元左右，而白銀的交易價格當(dāng)前在16美元左右。

關(guān)于貴金屬的建議

對有閑置資金的人來說，我一直將白銀作為一種重要的金融資產(chǎn)推薦給他們，但白銀的價格已從峰值下跌了一半以上。鑒于這一現(xiàn)實(shí)，一位讀者在網(wǎng)絡(luò)上評論道：“作者對大宗商品，尤其是對包括黃金和白銀在內(nèi)的貴金屬的熱情，似乎反映了他對過去交易成功的傲慢和貨幣通脹的天真理論，而不是對未來回報的現(xiàn)實(shí)預(yù)期。”

讀者對我在大宗商品，尤其是貴金屬方面的觀點(diǎn)的批評，恰恰說明了為什么他們應(yīng)該持有這類資產(chǎn)。人們往往掉入高估自己資產(chǎn)配置能力的陷阱:自認(rèn)為了解何時持有股票，何時持有貴金屬，何時持有債券。對大多數(shù)人來說，擇時是比將資金合理地長期配置到每一個主要資產(chǎn)類別更“傲慢”的行為。

自2011年以來，黃金價格一直在下跌，過去15年，以英鎊計價的黃金價格仍平均每年上漲11.3%。

這個上漲幅度與活期賬戶的利率相比是相當(dāng)有利的。股票市場表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，任何遵循配置全球資產(chǎn)策略的投資者，都將從中受益。未來可能會出現(xiàn)黃金市場大幅上漲，而股票市場下跌。大量證據(jù)表明，長期持有多元化的資產(chǎn)是有效的，至少在很長一段時間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)周期的各個階段是有益的。

如果你建立一個包含良好的股票、債券、大宗商品(實(shí)物資產(chǎn))和現(xiàn)金的投資組合，你擁有的投資組合將比大多數(shù)沒有多元化投資的投資者的組合，更穩(wěn)定、更安全和更可靠。你可能擔(dān)心擁有如此多元化的資產(chǎn)會使你的投資組合表現(xiàn)平庸，但歷史告訴我們，這樣的擔(dān)心是不必要的。

正如哈里·布朗所說：“長遠(yuǎn)來看，成功的投資為投資組合帶來的價值，要比失敗的投資減少的價值更多?！?/strong>

更重要的是，多元化投資使投資者不太可能面臨非常大的損失。不虧損大量資金是非常重要的投資原則，特別是當(dāng)你即將退休，卻面臨投資可能使你失去一生積累的大部分資金的風(fēng)險時。盡管這似乎是顯而易見的，但很少有人真正理解盈虧平衡謬誤（break-evenfallacy）所蘊(yùn)含的真理，而我的觀點(diǎn)正是強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定收益的重要性。

*本文摘自《如何配置全球資產(chǎn)》