8月27日13時(shí)37分，上海證券交易所的電子屏閃過(guò)一道歷史性軌跡：年輕的芯片股寒武紀(jì)-U（688256.SH）沖上1462.00元/股，迎來(lái)歷史性的一刻，盤(pán)中一度超過(guò)“股王”貴州茅臺(tái)（600519.SH）的股價(jià)。但王座的更迭已成必然，這一刻注定不是終點(diǎn)。8月28日，寒武紀(jì)收于1587.91元/股，以141元的價(jià)差將“霸榜”2786天的貴州茅臺(tái)甩在身后，坐穩(wěn)A股第一高價(jià)股寶座。

要知道，這只股票簡(jiǎn)稱后仍帶有“U”字（意為：未盈利上市公司）。此前，不少機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于持續(xù)虧損的寒武紀(jì)的股價(jià)大漲直呼“看不懂”。

如今，篤定者有著篤定的理由。在政策助力下興起的AI浪潮及AI芯片國(guó)產(chǎn)替代強(qiáng)預(yù)期的想象空間中，寒武紀(jì)在8月26日晚亮出半年報(bào)成績(jī)單——2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.81億元，同比增長(zhǎng)4347.82%；凈利潤(rùn)10.38億元，而去年同期虧損5.3億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

8月24日，一份來(lái)自高盛的研報(bào)助燃了市場(chǎng)對(duì)“寒王”的熱情——其將寒武紀(jì)的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從1223元/股大幅上調(diào)50%至1835元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)，潛在上漲空間達(dá)47.6%。

一家虧損8年的芯片公司，用兩年半漲25倍的奇跡，改寫(xiě)了中國(guó)資本市場(chǎng)的估值邏輯。

這一切，似乎都在說(shuō)明，資本正在用真金白銀投票，回應(yīng)著一個(gè)時(shí)代的命題：是否“芯片才是新時(shí)代的硬通貨”？在這場(chǎng)新舊“股王”更迭的背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從消費(fèi)主導(dǎo)向科技創(chuàng)新切換的宏大敘事，也是全球競(jìng)爭(zhēng)力重構(gòu)中，資本市場(chǎng)對(duì)未來(lái)話語(yǔ)權(quán)的一次重新定價(jià)。

王座易主 資本追逐

8月28日，上證指數(shù)盤(pán)中跌破3800點(diǎn)之后，A股突然強(qiáng)勢(shì)反彈。其中寒武紀(jì)一馬當(dāng)先，像被注入強(qiáng)心劑般直線拉升，最終創(chuàng)下15.73%的漲幅至1587.91元/股，市值沖破6000億元。

此刻，A股真正迎來(lái)了首個(gè)“芯片股王”。

交易數(shù)據(jù)記錄下這場(chǎng)狂歡：當(dāng)日寒武紀(jì)成交額達(dá)到260.24億元，換手率為4.26%，主力資金凈流入4.43億元。科創(chuàng)50指數(shù)漲幅達(dá)7.23%。

寒武紀(jì)沖上了當(dāng)日熱搜；在散戶聚集的股吧里，既有“寒王登基”的帖子刷屏，也有投資者冷靜提醒“泡沫該醒了”；亦有財(cái)經(jīng)“大V”以“喜‘芯’厭‘酒’”來(lái)描述這個(gè)股王的交棒時(shí)刻。

回溯寒武紀(jì)的股價(jià)軌跡，去年“9·24”行情是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在此之前，該股股價(jià)還在200元附近震蕩。伴隨著美國(guó)對(duì)華AI芯片出口限制、國(guó)內(nèi)“人工智能+”政策落地等行業(yè)環(huán)境變化，寒武紀(jì)的股價(jià)開(kāi)啟“狂飆模式”：2025年2月突破800元/股，7月從520元/股重啟上漲，短短30個(gè)交易日內(nèi)大漲140%，股價(jià)突破1400元/股。進(jìn)入8月份以來(lái)，該股漲勢(shì)更為明顯，單月漲幅高達(dá)123.81%。

8月28日晚間，寒武紀(jì)發(fā)布股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，公司8月28日收盤(pán)價(jià)較 7月 28日收盤(pán)價(jià)上漲133.86%，股價(jià)漲幅超過(guò)大部分同行業(yè)公司股價(jià)漲幅且顯著高于科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50指數(shù)、上證綜指等漲幅，股票價(jià)格存在脫離當(dāng)前基本面的風(fēng)險(xiǎn)，投資者參與交易可能面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，寒武紀(jì)最新滾動(dòng)市盈率為5117.75倍，市凈率為113.98倍，公司所處的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)最新滾動(dòng)市盈率為88.97倍，市凈率為5.95倍，公司滾動(dòng)市盈率、市凈率顯著高于行業(yè)水平。

不做預(yù)測(cè) 只做應(yīng)對(duì)

在寒武紀(jì)登頂A股的過(guò)程中，資金涌動(dòng)和機(jī)構(gòu)博弈起到了至關(guān)重要的作用。

早在2022年下半年，大成基金基金經(jīng)理徐彥就將寒武紀(jì)納入其管理規(guī)模最大的大成睿享第15大持倉(cāng)。

2022年底，ChatGPT橫空出世，世界進(jìn)入智算時(shí)代，全球算力芯片需求井噴。市場(chǎng)冷遇的寒武紀(jì)被股民重新拾起，將其與行業(yè)巨頭英偉達(dá)相提并論。

徐彥自己都沒(méi)有想象到寒武紀(jì)可以如此快速地上漲。他在2022年的基金年報(bào)中寫(xiě)道：“這是科技狂飆的時(shí)代，機(jī)器越來(lái)越像人，人反而越來(lái)越像機(jī)器——雖然完全不懂，但我仍能深深感覺(jué)到，在很多本應(yīng)是人擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，機(jī)器已經(jīng)能做得更好！”

不過(guò)，徐彥對(duì)AI沒(méi)有抱有太大的幻想。僅半年后，徐彥將2023年開(kāi)年后大漲的寒武紀(jì)獲利了結(jié)。2023年中報(bào)顯示，徐彥幾乎賣光了寒武紀(jì)，僅留下66股的“觀察倉(cāng)”。

寒武紀(jì)自2022年2月首批入選科創(chuàng)50指數(shù)以來(lái)，其在重要市場(chǎng)指數(shù)中的覆蓋持續(xù)擴(kuò)大，先后于2023年12月被納入滬深300指數(shù)，并在2024年12月調(diào)入上證50指數(shù)和中證A500指數(shù)成分股。目前，寒武紀(jì)在多個(gè)科技主題指數(shù)中占據(jù)顯著權(quán)重，包括科創(chuàng)AI指數(shù)、國(guó)證芯片指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)和人工智能指數(shù)等。

上海一位公募基金指數(shù)投資部相關(guān)人士指出，隨著寒武紀(jì)陸續(xù)進(jìn)入上證50、科創(chuàng)50等關(guān)鍵指數(shù)，相關(guān)被動(dòng)型基金出于跟蹤復(fù)制需求，會(huì)對(duì)其進(jìn)行配置，從而為股價(jià)帶來(lái)持續(xù)的資金支撐。他進(jìn)一步表示，“在某種程度上，指數(shù)化投資已成為推動(dòng)包括寒武紀(jì)在內(nèi)的算力板塊行情的重要因素之一，其背后反映了被動(dòng)資金配置邏輯與二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制之間日益深化的互動(dòng)關(guān)系?！?/p>

寒武紀(jì)2025年半年報(bào)顯示，該股前十大流通股東名單有4個(gè)席位屬于被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品：華夏上證科創(chuàng)板50ETF和易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF分別列第5位和第6位，持股數(shù)量較一季度末均有所增長(zhǎng)；第9位是新進(jìn)入榜單的嘉實(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF，約持有443萬(wàn)股；華夏上證50ETF列第10位，約持有407萬(wàn)股，較一季度末有所增長(zhǎng)。

相比于被動(dòng)基金，主動(dòng)基金的共識(shí)與分歧并存：盡管第二季度有259家基金選擇增持寒武紀(jì)，但同期亦有119家機(jī)構(gòu)對(duì)寒武紀(jì)實(shí)施減持，看多方與看空方的比例約為2:1。其中，華夏基金的調(diào)倉(cāng)動(dòng)作尤為顯著，其在第一季度已大幅減持寒武紀(jì)逾20%，共計(jì)527.71萬(wàn)股。

仔細(xì)來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益基金的操作遠(yuǎn)比指數(shù)基金復(fù)雜，充滿了“買入—減持—再買入”的糾結(jié)。

以銀河創(chuàng)新混合基金經(jīng)理鄭巍山為例，該基金2023年第一季度首次將寒武紀(jì)納入前十大重倉(cāng)，僅一個(gè)季度就退出；2024年第一季度再次買入，隨后三個(gè)季度又持續(xù)減倉(cāng)。萬(wàn)家基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理莫海波則是“持有最久”的玩家之一，從2023年第二季度持倉(cāng)至2024年第三季度，寒武紀(jì)一度成為其名下多只基金的第一大重倉(cāng)股，但最終其還是在2024年第四季度清倉(cāng)離場(chǎng)。

相比之下，華安基金基金經(jīng)理胡宜斌的操作更具代表性。2024年第三季度，他首次將寒武紀(jì)納入華安媒體互聯(lián)網(wǎng)混合前十大重倉(cāng)，僅僅一個(gè)季度后，寒武紀(jì)就躍升為其管理所有基金的第一大重倉(cāng)股。胡宜斌在季報(bào)中直言：“中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)程中，國(guó)家戰(zhàn)略、政策導(dǎo)向等短期盈利以外的因素，正成為估值的重要組成部分?！?/p>

這或許道出了所有重倉(cāng)寒武紀(jì)的主動(dòng)基金的基金經(jīng)理的心聲。他們賭的不是當(dāng)下的盈利，而是未來(lái)的行業(yè)地位。

這種博弈還體現(xiàn)在基金持倉(cāng)的“此消彼長(zhǎng)”中。2024年第二季度，萬(wàn)家基金基金經(jīng)理黃興亮管理的萬(wàn)家行業(yè)優(yōu)選買入寒武紀(jì)，盡管隨后兩個(gè)季度持續(xù)減倉(cāng)，但第四季度仍以9.42%的凈值占比將其列為第一大重倉(cāng)；另一邊，前期入場(chǎng)的基金正陸續(xù)兌現(xiàn)收益，僅2023年就有超過(guò)10家公募機(jī)構(gòu)通過(guò)減持寒武紀(jì)套現(xiàn)超過(guò)20億元。主動(dòng)權(quán)益基金的糾結(jié)，本質(zhì)是“短期股價(jià)波動(dòng)”與“長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)邏輯”的碰撞。

誰(shuí)都想抓住“中國(guó)英偉達(dá)”的紅利，卻又怕成為“估值泡沫”的接盤(pán)俠。

有機(jī)構(gòu)投資者享受到了寒武紀(jì)這段時(shí)間的“輝煌時(shí)刻”。一家私募創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)向記者透露，其在今年7月初便大幅加倉(cāng)寒武紀(jì)，并一躍成為第一大重倉(cāng)股。

他認(rèn)為，在信仰時(shí)刻，龍頭股票就是一面旗幟，爆發(fā)中的寒武紀(jì)不需要太多基本面的佐證。不過(guò)他也坦言，自己不做預(yù)測(cè)也做不了預(yù)測(cè)，只做應(yīng)對(duì)。

逆襲密碼

寒武紀(jì)的登頂，可謂“天時(shí)、地利、人和”。從技術(shù)積累到政策東風(fēng)、行業(yè)機(jī)遇，從訂單爆發(fā)到財(cái)務(wù)反轉(zhuǎn)，多重因素交織，構(gòu)成了這家AI芯片公司的“逆襲密碼”。

2022年以來(lái)，美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的限制政策層層加碼。這種外部壓力，反而為國(guó)產(chǎn)AI芯片打開(kāi)了“替代窗口”。

國(guó)家層面持續(xù)出臺(tái)支持措施，近日利好政策頻頻升級(jí)。在8月24日召開(kāi)的2025中國(guó)算力大會(huì)上，工信部副部長(zhǎng)熊繼軍明確表示，將有序引導(dǎo)算力設(shè)施建設(shè)，加快突破GPU芯片等關(guān)鍵核心技術(shù)。

8月26日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》，要求到2027年，率先實(shí)現(xiàn)人工智能與6大重點(diǎn)領(lǐng)域廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超70%。到2030年，我國(guó)人工智能全面賦能高質(zhì)量發(fā)展，新一代智能終端、智能體等應(yīng)用普及率超過(guò)90%。

寒武紀(jì)何以乘上東風(fēng)？

事實(shí)上，寒武紀(jì)的技術(shù)基因從創(chuàng)立之初就埋下伏筆。其創(chuàng)始人陳天石出身中科院計(jì)算所，2016年創(chuàng)立公司時(shí)，便以“寒武紀(jì)”命名，意為“智能時(shí)代的生命大爆發(fā)”。該團(tuán)隊(duì)早期研發(fā)的“DianNao”架構(gòu)，是全球首個(gè)深度學(xué)習(xí)專用處理器架構(gòu)，被英偉達(dá)等國(guó)際巨頭多次引用。

2016年，寒武紀(jì)還在瘋狂燒錢，元禾原點(diǎn)、科大訊飛和涌鏵投資就紛紛入局，參與了寒武紀(jì)的天使輪投資。此后，元禾原點(diǎn)繼續(xù)跟進(jìn)其A輪融資，本輪其他投資方還包括聯(lián)想創(chuàng)投、阿里巴巴、國(guó)投創(chuàng)業(yè)和涌鏵投資等。通過(guò)這輪規(guī)模達(dá)1億美元的融資，寒武紀(jì)晉升為全球人工智能芯片領(lǐng)域的首家獨(dú)角獸企業(yè)。

2020年7月，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)板上市，正式成為“科創(chuàng)板AI芯片第一股”。雖然從上市起，寒武紀(jì)便一直處于虧損狀態(tài)，但其市值還是突破了千億。

在AI芯片的關(guān)鍵賽道，寒武紀(jì)精準(zhǔn)卡位“推理算力”：2025年被稱為“AI推理元年”，隨著大模型應(yīng)用落地，推理算力需求爆發(fā)，而寒武紀(jì)的思元590芯片，采用7nm工藝，能效比比肩英偉達(dá)A10，且針對(duì)金融、醫(yī)療等場(chǎng)景做了優(yōu)化。

8月21日，最新大語(yǔ)言模型DeepSeek-V3.1亮相。其使用了UE8M0FP8Scale的參數(shù)精度，該技術(shù)專為即將發(fā)布的下一代國(guó)產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)。這為國(guó)產(chǎn)AI算力芯片的爆發(fā)式增長(zhǎng)打開(kāi)想象空間。

寒武紀(jì)2025年半年報(bào)顯示，上半年，其營(yíng)收達(dá)28.81億元，同比暴增4347.82%，其中云端芯片貢獻(xiàn)99%收入。

長(zhǎng)期以來(lái)，持續(xù)虧損是寒武紀(jì)的“軟肋”。2017年至2024年，寒武紀(jì)累計(jì)虧損約55億元。但2025年上半年，寒武紀(jì)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.38億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為9.11億元，較上年同期的-6.31億元大幅改善。

除了指數(shù)基金的資金“托舉”，賣方也高舉看多旗幟。高盛最新研報(bào)將寒武紀(jì)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至1835元，維持“買入”評(píng)級(jí)，理由是“中國(guó)AI供應(yīng)鏈的整體重估”；國(guó)盛、長(zhǎng)江、廣發(fā)、浙商等國(guó)內(nèi)券商也集體看多，將其納入“買入”評(píng)級(jí)。

A股的科技新時(shí)代

當(dāng)市場(chǎng)沉浸在“寒王登基”的喜悅中時(shí)，寒武紀(jì)的“隱憂”同樣不可輕視。高估值、技術(shù)代差、盈利可持續(xù)性，三者如同王座上的荊棘，考驗(yàn)著這家年輕公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

若將視野拉長(zhǎng)，寒武紀(jì)的意義遠(yuǎn)不止于個(gè)股起伏，其崛起改寫(xiě)了A股的“定價(jià)邏輯”。它正成為中國(guó)股市周期更迭中一個(gè)極具象征性的符號(hào)，映射著從“茅臺(tái)時(shí)代”走向“科技引領(lǐng)”的歷史性轉(zhuǎn)折。

過(guò)去十年，貴州茅臺(tái)憑借穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流，長(zhǎng)期占據(jù)“股王”位置，代表著“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)”的傳統(tǒng)價(jià)值。而寒武紀(jì)作為科創(chuàng)板“U”類公司，卻以43倍的營(yíng)收增長(zhǎng)，撬動(dòng)了6600億元市值，這背后或許是資本對(duì)“算力即科技信仰”的押注。

當(dāng)全球AI算力需求以指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，中國(guó)在高端芯片被“卡脖子”的背景下，寒武紀(jì)成為“國(guó)產(chǎn)替代”敘事中最關(guān)鍵的標(biāo)的。

在北京一位科技成長(zhǎng)風(fēng)格公募基金經(jīng)理看來(lái)，寒武紀(jì)近期的股價(jià)上漲，“仍帶有明顯的情緒推動(dòng)和AI信仰充值特征”。但他同時(shí)指出，“我們也不能忽視寒武紀(jì)所代表的方向，它是A股從傳統(tǒng)消費(fèi)主導(dǎo)向科技主線切換的關(guān)鍵樣本?！?/p>

截至8月28日，寒武紀(jì)的動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)300倍，遠(yuǎn)高于英偉達(dá)的51倍。高盛給出的1835元目標(biāo)價(jià)，顯然包含了對(duì)2030年?duì)I收的強(qiáng)烈預(yù)期。一旦技術(shù)迭代不及預(yù)期，其估值回調(diào)壓力不容小覷。多位受訪的投研人士強(qiáng)調(diào)，算力與AI板塊的上漲得益于政策、技術(shù)與需求的三重共振，短期波動(dòng)并不改變其長(zhǎng)期價(jià)值。

從更宏大的資本市場(chǎng)演進(jìn)邏輯來(lái)看，中國(guó)股市經(jīng)歷從早期“五朵金花”為代表的藍(lán)籌時(shí)代，到以茅臺(tái)為核心的消費(fèi)時(shí)期，再到當(dāng)前以寒武紀(jì)等硬科技公司為標(biāo)志的科技周期。這一路徑也與美國(guó)市場(chǎng)從能源（美孚）、消費(fèi)（可口可樂(lè)、沃爾瑪）到科技（“七巨頭”）的進(jìn)階歷程有著相似之處。

北京一位中大型公募機(jī)構(gòu)資深策略分析師表示：“中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)邏輯正在發(fā)生系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變。如果說(shuō)過(guò)去二十年是消費(fèi)和金融的‘黃金期’，那么當(dāng)前政策與資本正合力將科技推向舞臺(tái)中央。寒武紀(jì)被納入多個(gè)重要指數(shù)，不只是個(gè)股行情，更代表一種結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)重估，是中國(guó)從‘制造大國(guó)’邁向‘智造強(qiáng)國(guó)’的過(guò)程?！?/p>

前述私募創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)則從交易視角指出，當(dāng)前算力產(chǎn)業(yè)基本面健康，但需注意短期漲幅過(guò)大之后的波動(dòng)?！癆I投資已進(jìn)入‘模型驅(qū)動(dòng)需求、數(shù)據(jù)反哺迭代’的飛輪模式，底層邏輯變了?！彼麖?qiáng)調(diào)，“若業(yè)績(jī)能持續(xù)兌現(xiàn)，高估值有望被增長(zhǎng)消化。”

宏利基金研究部總經(jīng)理孟杰提醒，AI投資應(yīng)聚焦“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”與“競(jìng)爭(zhēng)格局”兩大核心，遠(yuǎn)離純概念炒作。不管是國(guó)產(chǎn)還是海外算力，都要看訂單是否穩(wěn)定、技術(shù)是否有壁壘、業(yè)績(jī)是否做實(shí)。

盡管存在爭(zhēng)議，不少機(jī)構(gòu)對(duì)寒武紀(jì)仍長(zhǎng)期看好。興證資管投資經(jīng)理鄭方鑣表示：“我們正處在人工智能突破的關(guān)鍵關(guān)口，AI是算力、算法、數(shù)據(jù)三大要素共振帶來(lái)的生產(chǎn)力躍遷——它絕非短期行情，而可能是未來(lái)十年的產(chǎn)業(yè)主線。”

華龍證券分析指出，人工智能產(chǎn)業(yè)頂層設(shè)計(jì)日趨完善，“AI+”有望開(kāi)啟下一個(gè)黃金十年。在算力基建、AI軟件與智能終端加速融合的背景下，伴隨大廠資本開(kāi)支上行與政策支持加碼，算力建設(shè)節(jié)奏正在提速。而軟件層面，以智能體為代表的下一代AI應(yīng)用，正推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期。

或許從寒武紀(jì)成為股王這一刻開(kāi)始，它不再只是一只股票、一家公司，而是有望成為中國(guó)資本市場(chǎng)時(shí)代轉(zhuǎn)向中的一座里程碑，象征著從“酒香”到“芯跳”的估值革命，從消費(fèi)藍(lán)籌到科技創(chuàng)新的主線切換。其高估值背后，既隱藏著技術(shù)追趕與盈利可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，也承載著幾代投資者對(duì)中國(guó)科技未來(lái)的重注與期待。科創(chuàng)時(shí)代的敘事才剛剛開(kāi)始，而這條路，既布滿荊棘，也通往星辰。

（作者 洪小棠）