8月21日，A股總成交額再度突破2萬(wàn)億元，這已經(jīng)是連續(xù)7個(gè)交易日超2萬(wàn)億元關(guān)口。

當(dāng)日，上證指數(shù)摸高至3787.98點(diǎn)，創(chuàng)10年新高。同時(shí)，A股總市值邁上一個(gè)新臺(tái)階，突破100萬(wàn)億元大關(guān)。

指數(shù)的上漲以及交易大放量背后，是各路資金的跑步入市。其中，作為長(zhǎng)期資金的代表，保險(xiǎn)資金高歌猛進(jìn)，僅在今年上半年新增入市資金超6400億元，遠(yuǎn)超去年全年的新增體量，創(chuàng)歷史新高。

同時(shí)，從36萬(wàn)億元保險(xiǎn)資金的配置比例上看，股票投資余額達(dá)3.07萬(wàn)億元，占比8.47%，創(chuàng)下2022年以來(lái)的新高。

更為吸引市場(chǎng)關(guān)注的，是今年以來(lái)保險(xiǎn)資金進(jìn)行的舉牌潮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)保險(xiǎn)資金舉牌已達(dá)30次，僅次于2015年的62次。

那么，是什么吸引了保險(xiǎn)資金入市？保險(xiǎn)資金又在買(mǎi)什么？

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者搜集公開(kāi)數(shù)據(jù)整理

 凈流入超6400億

保險(xiǎn)資金入市的數(shù)據(jù)為A股行情回暖提供了“真金白銀”的支撐。

2025年8月15日，金融監(jiān)管總局披露的信息顯示，截至今年上半年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)36.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.39%。其中，人身險(xiǎn)公司的股票投資規(guī)模達(dá)2.87萬(wàn)億元，較年初增加6052億元；財(cái)險(xiǎn)公司的股票投資規(guī)模達(dá)1955億元，較年初增加354億元。

這組數(shù)據(jù)意味著僅在上半年，就有超6400億元新增保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市。其中，一季度凈流入3900億元，二季度又凈流入2500億元。

今年4月7日，受關(guān)稅戰(zhàn)影響，上證指數(shù)暴跌7.34%，此后行情一路震蕩上行，也就是說(shuō)，保險(xiǎn)資金的加倉(cāng)正好趕上了這一波上漲行情。

而拉長(zhǎng)時(shí)間看，這一波增量遠(yuǎn)超保險(xiǎn)資金在過(guò)去幾年的加倉(cāng)規(guī)模。

2019年3月，上證指數(shù)在下探至2440.91點(diǎn)后開(kāi)啟一輪反彈，并在2021年2月站上3700點(diǎn)，此后處于震蕩盤(pán)整，其間保險(xiǎn)資金加大了股票投資規(guī)模，其中2020年新增加3842億元，2021年新增加6226億元。

2022年，隨著上證指數(shù)震蕩下行，保險(xiǎn)資金在股市進(jìn)行了減持，當(dāng)年股票投資余額減少了6098億元。此后，保險(xiǎn)資金保持謹(jǐn)慎操作，在2023年僅新增股票投資523億元。

2024年，A股在“9·24”政策禮包刺激下，上演強(qiáng)勢(shì)反彈。這一年，保險(xiǎn)資金一改此前謹(jǐn)慎態(tài)度，大舉加倉(cāng)，股票投資新增規(guī)模達(dá)4855億元。

同時(shí)，保險(xiǎn)資金在市場(chǎng)上的表現(xiàn)也活躍了起來(lái)，舉牌潮開(kāi)始出現(xiàn)，2024年舉牌次數(shù)達(dá)20次。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保險(xiǎn)公司舉牌上市公司股票，是指保險(xiǎn)公司持有或者與其關(guān)聯(lián)方及一致行動(dòng)人共同持有一家上市公司已發(fā)行股份的5%，以及之后每增持達(dá)到5%時(shí)，按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，在3日內(nèi)通知該上市公司并予以公告的行為。

 搶籌優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

保險(xiǎn)資金的舉牌潮在2025年愈演愈烈。

長(zhǎng)江證券研報(bào)顯示，自2025年年初以來(lái)，已經(jīng)有30筆保險(xiǎn)資金投資觸發(fā)舉牌，涉及20余家上市公司。

進(jìn)入8月以來(lái)，保險(xiǎn)資金舉牌再度進(jìn)入密集階段，兩周內(nèi)舉牌次數(shù)高達(dá)6次，舉牌偏向于港股，舉牌標(biāo)的也從買(mǎi)銀行板塊擴(kuò)展至消費(fèi)、保險(xiǎn)板塊。

在30次舉牌中，銀行板塊出現(xiàn)12次，公用事業(yè)行業(yè)出現(xiàn)4次，非銀金融、交通運(yùn)輸行業(yè)出現(xiàn)3次舉牌，環(huán)保行業(yè)出現(xiàn)2次，醫(yī)藥生物、傳媒、煤炭、鋼鐵行業(yè)各出現(xiàn)1次。

在對(duì)銀行的舉牌中，港股銀行備受青睞。例如，招商銀行H股、郵儲(chǔ)銀行H股被多次增持，觸達(dá)舉牌線。在舉牌的保險(xiǎn)資金中，中國(guó)平安是出手最為“闊綽”的一家，平安人壽多次舉牌郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行，甚至持有工商銀行H股流通股過(guò)半股份。除此之外，瑞眾人壽還舉牌了中信銀行H股，弘康人壽則三度舉牌鄭州銀行H股。

在銀行股走高后，保險(xiǎn)資金又將目光瞄準(zhǔn)同業(yè)。8月上旬，中國(guó)平安在港股市場(chǎng)先后舉牌中國(guó)太保和中國(guó)人壽。

一位保險(xiǎn)資管公司投資人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，在低利率的背景下，銀行股高股息、類(lèi)固收的優(yōu)勢(shì)凸顯，結(jié)合其分紅穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、股價(jià)波動(dòng)率低的特性，符合穩(wěn)健投資需求。而保險(xiǎn)資金熱衷于銀行股H股可能有三重考慮：首先是股息率優(yōu)勢(shì)，相較于A股，H股銀行股的股息率（4%—5%）更高，對(duì)于追求穩(wěn)定現(xiàn)金流的保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，吸引力更大；其次是A、H銀行股的溢價(jià)，除招商銀行外，四大行A股相對(duì)H股均有溢價(jià)，資金成本更低；最后，保險(xiǎn)公司連續(xù)持有H股12個(gè)月，獲得的股息紅利可免企業(yè)所得稅，稅收優(yōu)勢(shì)也加大了H股投資的吸引力。

同時(shí)，保險(xiǎn)資金的投資偏好從其重倉(cāng)股中也可窺見(jiàn)一斑。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)披露2025年中報(bào)的上市公司中，保險(xiǎn)資金重倉(cāng)的股票有220余只。在報(bào)告期內(nèi)新增買(mǎi)入的股票有70只，此前持股并進(jìn)行增持的有58只，行業(yè)多集中在醫(yī)藥生物、化工、電氣設(shè)備、電信服務(wù)、有色金屬、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。例如，信泰人壽大舉增持了華菱鋼鐵逼近舉牌線，中國(guó)人壽增持了中國(guó)電信、贛粵高速、中國(guó)移動(dòng)、英維克、恩華藥業(yè)等公司，瑞眾人壽增持了西部礦業(yè)、蘇試試驗(yàn)、螢石網(wǎng)絡(luò)等公司，利安人壽增持常熟銀行，長(zhǎng)城人壽增持了贛粵高速等。

為何加碼股市投資

一位財(cái)富管理公司高管表示：“與公募基金、外資、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者相比，保險(xiǎn)資金是上半年入市體量最大的機(jī)構(gòu)投資者，更是市場(chǎng)上漲的重要推動(dòng)力量之一?！?/p>

在這位高管看來(lái)，這與保險(xiǎn)資金的資金特性有很大關(guān)系；此外，在鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金入市方面，系列政策的發(fā)布也起到了推動(dòng)作用。

在一位壽險(xiǎn)從業(yè)人士看來(lái)，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，保險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債成本剛性特征明顯，若投資收益難以覆蓋預(yù)定利率，則容易出現(xiàn)利差損。近兩年，保險(xiǎn)行業(yè)的預(yù)定利率經(jīng)過(guò)了兩輪調(diào)整，最新壽險(xiǎn)預(yù)定利率已經(jīng)降至2%，但由于保險(xiǎn)產(chǎn)品繳費(fèi)期更長(zhǎng)，其負(fù)債端久期高于銀行（長(zhǎng)期定存為5年），因此當(dāng)前仍有大量預(yù)定利率為3.0%和3.5%的保險(xiǎn)產(chǎn)品續(xù)期保費(fèi)流入，使險(xiǎn)企負(fù)債成本處于高位，這也對(duì)保險(xiǎn)投資端提出了要求。

另一方面，在長(zhǎng)端利率下行的環(huán)境下，傳統(tǒng)債券資產(chǎn)的投資回報(bào)率同步下行，保險(xiǎn)行業(yè)需要通過(guò)權(quán)益資產(chǎn)來(lái)滿足配置要求。“現(xiàn)在有點(diǎn)像2007年的情況，保險(xiǎn)資金想做個(gè)定存，房地產(chǎn)行業(yè)平淡，資金沒(méi)有好的去處，銀行等股息率較高的行業(yè)在一定程度上充當(dāng)了‘類(lèi)固收’資產(chǎn)的角色，緩解了險(xiǎn)企面臨的‘資產(chǎn)荒’壓力。”上述壽險(xiǎn)從業(yè)人士表示。

此前，瑞士再保險(xiǎn)壽險(xiǎn)與健康險(xiǎn)再保險(xiǎn)首席執(zhí)行官沐睿柏（Paul Murray）在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，為應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司持續(xù)下調(diào)壽險(xiǎn)保證利率，并積極推廣分紅型產(chǎn)品；與此同時(shí)，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬了投資限制，允許壽險(xiǎn)公司作為長(zhǎng)期投資者配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)以縮短久期錯(cuò)配。中國(guó)資產(chǎn)與負(fù)債存在久期錯(cuò)配問(wèn)題，壽險(xiǎn)負(fù)債的平均久期超過(guò)12年，而資產(chǎn)的平均久期約為6年，導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債存在近6年的久期錯(cuò)配。

上述壽險(xiǎn)從業(yè)人士表示，傳統(tǒng)險(xiǎn)主要配置固收類(lèi)資產(chǎn)，而分紅險(xiǎn)產(chǎn)品配置高股息標(biāo)的傾向性更高。

另一方面，近兩年，保險(xiǎn)行業(yè)處于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換期。在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，更多權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)被記入“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）”，所以權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)直接傳導(dǎo)影響險(xiǎn)企凈利潤(rùn)的穩(wěn)定性。出于熨平報(bào)表波動(dòng)的考量，不少保險(xiǎn)公司會(huì)選擇增加FVOCI類(lèi)資產(chǎn)。FVOCI類(lèi)資產(chǎn)是指，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)。權(quán)益投資觸及舉牌之后，該類(lèi)資產(chǎn)可能以長(zhǎng)期股權(quán)投資或FVOCI計(jì)入表內(nèi)。長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定，投資收益率貼近被投企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率），有助于貢獻(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定收益。

在政策層面，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)的一系列政策為保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)創(chuàng)造了更為寬松和有利的環(huán)境。

2023年，金融監(jiān)管總局優(yōu)化了償二代監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)降了部分權(quán)益投資的風(fēng)險(xiǎn)因子，其中滬深300指數(shù)成分股由0.35調(diào)降至0.3，科創(chuàng)板股票由0.45調(diào)降至0.4。風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)降后，險(xiǎn)企資本消耗更少，償付能力壓力減輕，其增配權(quán)益資產(chǎn)的空間也被打開(kāi)。

2025年1月，中央金融辦等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》提出，力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。

2025年4月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將部分檔位償付能力充足率對(duì)應(yīng)的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例上調(diào)5%，上限最高提至不超過(guò)50%，進(jìn)一步拓寬了權(quán)益投資空間。

截至今年上半年，保險(xiǎn)行業(yè)股票、證券投資基金以及長(zhǎng)期股權(quán)投資余額合計(jì)占比為20.64%，仍具備較大配置空間。

在北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、教授朱俊生看來(lái)，從資產(chǎn)配置角度看，保險(xiǎn)資金需要長(zhǎng)期、穩(wěn)定的回報(bào)來(lái)匹配負(fù)債。過(guò)去兩年債券收益率下行，固定收益類(lèi)資產(chǎn)難以滿足收益要求，因此保險(xiǎn)資金增加了權(quán)益類(lèi)投資的比重，符合資產(chǎn)負(fù)債管理邏輯。市場(chǎng)本身的估值修復(fù)與風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，也是保險(xiǎn)資金入市的重要原因。

大規(guī)模增持股票也不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，朱俊生表示，短期內(nèi)若市場(chǎng)波動(dòng)加大，可能帶來(lái)賬面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，舉牌類(lèi)投資通常鎖定期長(zhǎng)、流動(dòng)性差，需要匹配更高的資本管理能力。因此，對(duì)于保險(xiǎn)資金而言，提升投資能力、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。

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（作者 姜鑫）