歐陽(yáng)曉紅/文

年中，一場(chǎng)關(guān)乎制度、資本、資源的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型，正在按下快進(jìn)鍵。

市場(chǎng)積極響應(yīng)。7月10日，A股上證指數(shù)重返3500點(diǎn)，被視為“經(jīng)濟(jì)貝塔系數(shù)”的銀行股持續(xù)上攻，工商銀行股價(jià)收于8.08（+2.93%），月內(nèi)漲幅逾14%。不僅中國(guó)的銀行股，同期美國(guó)與歐洲的銀行股均有亮眼表現(xiàn)。

富達(dá)國(guó)際亞太投資者調(diào)研結(jié)果顯示，2025年上半年，中國(guó)大陸投資者平均回報(bào)率為4.3%，高于3.2%的亞太投資者平均回報(bào)率。股票、信息技術(shù)、能源仍為投資者重點(diǎn)配置領(lǐng)域。

近期，重磅政策密集出臺(tái)。據(jù)國(guó)盛證券跟蹤，政策重點(diǎn)聚焦于擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、反“內(nèi)卷”、強(qiáng)科技、穩(wěn)外資五大方向。例如，7月1日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提及“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”；7月3日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于做好自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)全面對(duì)接國(guó)際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則推進(jìn)高水平制度型開(kāi)放試點(diǎn)措施復(fù)制推廣工作的通知》；6月24日央行等部門(mén)發(fā)布《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。

當(dāng)前，政策利好、“長(zhǎng)錢(qián)”入市預(yù)期交織，正推動(dòng)市場(chǎng)重新評(píng)估中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值。這一系列積極信號(hào)，也在回應(yīng)“內(nèi)卷”問(wèn)題的深層結(jié)構(gòu)性矛盾。  

“經(jīng)濟(jì)貝塔系數(shù)”

楊女士將1個(gè)月前購(gòu)買(mǎi)的中高風(fēng)險(xiǎn)偏股基金轉(zhuǎn)換為掛鉤銀行股息的滬深300紅利成長(zhǎng)低波指數(shù)C類(lèi)基金，該基金當(dāng)前的持倉(cāng)收益率為9.52%。

紅利低波資產(chǎn)越來(lái)越受到投資者的青睞。滬深300低波紅利指數(shù)（C類(lèi)基金）聚焦銀行、電信、煤炭等高分紅、低波動(dòng)行業(yè)，近期的收益率表現(xiàn)亮眼。有分析人士認(rèn)為，這反映出市場(chǎng)對(duì)“現(xiàn)金流穩(wěn)定、防御屬性強(qiáng)”資產(chǎn)的配置偏好日趨明顯。財(cái)政部于7月11日印發(fā)的《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期考核的通知》，也強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)銀行股等高息股的結(jié)構(gòu)性利好判斷。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，大型國(guó)有銀行（如工行、建行、農(nóng)行）的H股股票在過(guò)去6個(gè)月中分別上漲20%—36%，當(dāng)前股息率為4.6%—5.7%。

橫向比較來(lái)看，今年上半年，追蹤美股銀行股整體走勢(shì)的KBW銀行指數(shù)上漲9.56%，歐洲斯托克600銀行指數(shù)上漲29%。

這場(chǎng)中、美、歐銀行股的“全球共振”并非偶然事件，而是由宏觀(guān)政策轉(zhuǎn)向、利差邏輯與長(zhǎng)線(xiàn)資金配置偏好“三重因素”驅(qū)動(dòng)所形成的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)。細(xì)究之，作為“經(jīng)濟(jì)貝塔”，銀行股在周期性資產(chǎn)中提供直接的宏觀(guān)敏感屬性，憑借其高息、低波動(dòng)特征受到養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期策略投資者的關(guān)注。

不過(guò)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝提醒，邏輯上必須有強(qiáng)力的需求端政策配合，價(jià)格才能見(jiàn)效。

7月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年6月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲0.1%，CPI同比增速結(jié)束了此前連續(xù)四個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。上半年，CPI比上年同期下降0.1%。

價(jià)格的真實(shí)“見(jiàn)效”并非由市場(chǎng)自發(fā)完成，而需政策、信心與需求三者共振。

破“內(nèi)卷”

有分析認(rèn)為，當(dāng)前，致力于高質(zhì)量發(fā)展的中國(guó)，正展開(kāi)一場(chǎng)擴(kuò)內(nèi)需、破“內(nèi)卷”、暢內(nèi)通的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，通過(guò)供需雙側(cè)協(xié)同、內(nèi)外疏導(dǎo)并舉，重構(gòu)資源配置邏輯。其本質(zhì)是在制度重構(gòu)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)與全球協(xié)同中，將“內(nèi)通外達(dá)”轉(zhuǎn)化為開(kāi)放系統(tǒng)中的共生進(jìn)化。

6月6日，求是網(wǎng)刊發(fā)《“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)怎么看、怎么辦》文章，指出所謂“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，是指市場(chǎng)上不會(huì)帶來(lái)整體收益的惡性競(jìng)爭(zhēng)。有大企業(yè)“卷”小企業(yè)，有虛擬平臺(tái)“卷”實(shí)體產(chǎn)業(yè)，還有商家不顧市場(chǎng)、不計(jì)成本瘋狂“卷”產(chǎn)能、“卷”價(jià)格、“卷”同行，讓不少企業(yè)、行業(yè)深受其害，也制約經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)在必行、刻不容緩，只有深入認(rèn)識(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，才能找到有效整治途徑，建立長(zhǎng)效防范機(jī)制。

7月11日，求是網(wǎng)刊發(fā)《如何有效整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)？》文章，指出供需不匹配、不平衡是導(dǎo)致“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的重要原因。這就要求整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)必須供需兩側(cè)協(xié)同發(fā)力、協(xié)調(diào)配合，既要做大市場(chǎng)空間，也要提高供給質(zhì)量。

平安證券的研究指出，此輪“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)集中在光伏、鋰電池、新能源汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等偏中下游民營(yíng)企業(yè)集中的新興產(chǎn)業(yè)；同時(shí)鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)原材料行業(yè)也會(huì)受到影響。對(duì)比2016年—2017年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，本輪調(diào)整雖然同樣以“供給端”為抓手，但是存在三方面顯著差異：一是行業(yè)與企業(yè)性質(zhì)不同，本輪多集中于民企與新興行業(yè)；二是核心矛盾不同，當(dāng)前強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)無(wú)序低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、地方保護(hù)和投資過(guò)度，上一輪聚焦的是產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)企杠桿與環(huán)保壓力；三是政策手段不同，本輪更多依賴(lài)市場(chǎng)化引導(dǎo)行業(yè)自律，行政手段聚焦制度建設(shè)，而非直接“去產(chǎn)能”。

中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議召開(kāi)之后，資本市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)了對(duì)“反內(nèi)卷”政策的博弈性反應(yīng)，光伏、鋼鐵、水泥等行業(yè)板塊漲幅靠前，港股新能源汽車(chē)概念亦有回暖。

風(fēng)向

時(shí)間已至年中，市場(chǎng)也在期待政策信號(hào)。

長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈表示，近期“降準(zhǔn)降息”等表態(tài)已趨淡化，貨幣政策進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)區(qū)間。本輪財(cái)政擴(kuò)張并未顯著帶動(dòng)信貸增長(zhǎng)，說(shuō)明政策組合的傳導(dǎo)效果與微觀(guān)主體的信心仍需進(jìn)一步鞏固。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬則認(rèn)為，由于上半年經(jīng)濟(jì)整體好于預(yù)期，實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)壓力不大，預(yù)計(jì)下半年政策將“以穩(wěn)為主”。在不確定事件出現(xiàn)之前，政策更多是用足存量工具，增量政策將“預(yù)研儲(chǔ)備”，關(guān)鍵時(shí)刻可及時(shí)啟用。

據(jù)央視新聞消息，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月12日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺(tái)“真實(shí)社交”上發(fā)布致墨西哥和歐盟的信件，宣布自2025年8月1日起，美國(guó)將對(duì)來(lái)自墨西哥和歐盟的輸美產(chǎn)品征收30%的關(guān)稅。據(jù)新華社報(bào)道，近日，特朗普先后致信20多個(gè)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人，稱(chēng)將從8月1日起對(duì)這些國(guó)家征收新關(guān)稅。

富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理彭添裕表示，亞洲央行多數(shù)具備貨幣政策寬松空間，有望緩沖外部沖擊。當(dāng)前美國(guó)通脹依舊頑固，而亞洲地區(qū)通脹回落，為本地貨幣政策騰出了操作空間，預(yù)計(jì)下半年將迎來(lái)更多亞洲央行的降息行動(dòng)。

巴克萊銀行則分析認(rèn)為，自4月2日“解放日”關(guān)稅政策發(fā)布以來(lái)，相關(guān)負(fù)面影響尚未在數(shù)據(jù)中全面顯現(xiàn)，通脹溫和為財(cái)政刺激預(yù)留了空間。

而市場(chǎng)的下一步，取決于“情緒”能否被“數(shù)據(jù)”接住。

7月11日，上證指數(shù)高開(kāi)震蕩，尾盤(pán)微漲0.01%，收?qǐng)?bào)3510.18點(diǎn)；全市場(chǎng)成交額達(dá)1.74萬(wàn)億元，較前一交易日放量逾2200億元，超2900只個(gè)股上漲。但午后銀行板塊整體回落：國(guó)有大型銀行跌幅1.36%，城商行下跌1.79%。

正如劉煜輝所言，需警惕銀行股的“情緒加速”，其當(dāng)日回落并不意外，關(guān)鍵在于后續(xù)的基本面數(shù)據(jù)與政策支持能否形成邏輯閉環(huán)。

楊女士此次“換倉(cāng)”行為，即將中高風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)較大的偏股型基金，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)“股息+安全墊+低波動(dòng)性”的紅利低波產(chǎn)品，代表著一種典型的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)再平衡選擇。

這種調(diào)整方向與富達(dá)國(guó)際中期策略是一致的：全球格局分化之下，投資組合再平衡正在成為趨勢(shì)。富達(dá)國(guó)際認(rèn)為，新興市場(chǎng)股票估值相對(duì)偏低，中國(guó)股市的反彈是建立在更好基本面支撐基礎(chǔ)之上。中國(guó)內(nèi)地、印度、拉美市場(chǎng)在中期內(nèi)都涌現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

（作者 歐陽(yáng)曉紅）