6月10日晚間，投資者鄭志勇分享了其在海光信息（688041.SH）與中科曙光（603019.SH）重組上的套利收益。

6月9日，海光信息與中科曙光披露了換股吸收合并預(yù)案，海光信息擬以0.5525：1的換股比例吸收合并中科曙光，并向特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。這一重組消息早在5月26日兩只股票停牌時(shí)便引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。

就在海光信息與中科曙光停牌期間，市場(chǎng)套利資金紛紛涌入信創(chuàng)ETF（交易型開放式指數(shù)基金），試圖通過(guò)ETF間接布局停牌股，以分享重組預(yù)期帶來(lái)的紅利。

這成為了被市場(chǎng)格外關(guān)注的“信創(chuàng)ETF套利”事件。

6月10日，海光信息與中科曙光重大資產(chǎn)重組復(fù)牌首日，中科曙光的股價(jià)開盤即漲停，海光信息的股價(jià)也高開超8%后回落。但與之相關(guān)的信創(chuàng)ETF卻集體大跌，套利資金重挫。

6月11日，僅復(fù)牌后的第二個(gè)交易日，海光信息與中科曙光的股價(jià)走勢(shì)便呈現(xiàn)了分化走勢(shì)，截至收盤，中科曙光的股價(jià)上漲2.16%，海光信息的股價(jià)跌幅為4.56%。7只信創(chuàng)ETF的換手率與折溢價(jià)率亦趨于平穩(wěn)。

鄭志勇透露，他前后在這次信創(chuàng)套利事件中，動(dòng)用了40萬(wàn)元資金，最終獲利了結(jié)后盈利12880元，收益率為3.22%?！半m然沒有想象的多，但還算知足了?！编嵵居氯缡钦f(shuō)。

但鄭志勇是“少數(shù)派”，更多借助場(chǎng)內(nèi)外基金做該事件套利的資金遭遇挫折。

重組復(fù)牌

作為國(guó)產(chǎn)算力領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，海光信息與中科曙光的合并被市場(chǎng)視為“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，有望重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

消息傳出后，套利資金涌入信創(chuàng)ETF。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，5月26日至6月9日，跟蹤國(guó)證信創(chuàng)、中證信創(chuàng)指數(shù)的7只信創(chuàng)ETF合計(jì)獲得近70億元資金追捧，其中華夏信創(chuàng)ETF凈流入金額最高，達(dá)到22.67億元，增幅超6倍；國(guó)泰信創(chuàng)ETF凈流入18.54億元，增幅近16倍。

6月10日復(fù)牌后，中科曙光的股價(jià)開盤即漲停，全天成交4.58億元；海光信息的股價(jià)高開后回落，收盤漲幅為4.3%，成交額高達(dá)87.3億元。然而，與之相關(guān)的信創(chuàng)ETF卻未能分享這一重組紅利，反而集體大跌，跌幅在2.5%至3.8%之間。

復(fù)牌后的市場(chǎng)表現(xiàn)讓套利資金措手不及。停牌期間，投資者對(duì)復(fù)牌后的上漲預(yù)期推動(dòng)信創(chuàng)ETF出現(xiàn)顯著溢價(jià)，但復(fù)牌后溢價(jià)率迅速消失，甚至轉(zhuǎn)為折價(jià)。

究其原因，排排網(wǎng)財(cái)富研究部副總監(jiān)劉有華對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者分析稱，首先，溢價(jià)率快速回落是重要原因。在相關(guān)個(gè)股停牌期間，投資者預(yù)期復(fù)牌后將迎來(lái)大幅上漲，推動(dòng)信創(chuàng)ETF出現(xiàn)顯著溢價(jià)。然而當(dāng)個(gè)股復(fù)牌并兌現(xiàn)漲幅后，信創(chuàng)ETF溢價(jià)率快速回落甚至轉(zhuǎn)為折價(jià)。這種溢價(jià)消失現(xiàn)象導(dǎo)致前期通過(guò)信創(chuàng)ETF“埋伏”的資金集中拋售，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格大幅下跌。其次，規(guī)?？焖贁U(kuò)張加劇了多只信創(chuàng)ETF凈值下跌幅度。停牌期間信創(chuàng)ETF規(guī)模迅速膨脹，大量資金涌入稀釋了持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，使得停牌個(gè)股在組合中的實(shí)際權(quán)重大幅降低。這種稀釋效應(yīng)顯著削弱了信創(chuàng)ETF的收益兌現(xiàn)能力。

基金公司應(yīng)對(duì)

面對(duì)套利資金的涌入，基金公司采取了一系列措施來(lái)約束套利行為，保護(hù)長(zhǎng)期投資者的利益。華夏基金在6月6日盤前緊急發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，指出ETF基金規(guī)模急劇擴(kuò)增后，持倉(cāng)停牌股的實(shí)際權(quán)重可能與標(biāo)的指數(shù)相應(yīng)成分股權(quán)重產(chǎn)生較大偏離，導(dǎo)致基金跟蹤誤差及跟蹤偏離度擴(kuò)大。

國(guó)泰基金也在對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的回應(yīng)中表示，自2025年5月26日起，圍繞海光信息并購(gòu)中科曙光的消息持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)于信創(chuàng)ETF的關(guān)注度持續(xù)醞釀。高市場(chǎng)熱度導(dǎo)致重倉(cāng)基金關(guān)注度提升，公開渠道可獲取的可能持有兩只股票權(quán)重最高的信創(chuàng)ETF最受關(guān)注，資金連續(xù)數(shù)日涌入此類產(chǎn)品。

“為了維護(hù)基金份額持有人利益，5月29日，國(guó)泰基金設(shè)置信創(chuàng)ETF申購(gòu)上限。限購(gòu)后，場(chǎng)內(nèi)交易熱情不減。為了充分保護(hù)場(chǎng)內(nèi)交易客戶的利益，平抑場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)率，國(guó)泰基金后續(xù)將申購(gòu)上限打開，使得溢價(jià)率控制在合理范圍內(nèi)，同時(shí)于5月30日至6月10日連續(xù)通過(guò)發(fā)布公告、并在微信公眾號(hào)‘ETF和LOF圈’里持續(xù)發(fā)布文章的方式向投資者提示風(fēng)險(xiǎn)，呼吁投資者理性看待信創(chuàng)ETF的投資機(jī)遇?！?國(guó)泰基金進(jìn)一步表示。

此外，基金公司還通過(guò)設(shè)置停牌股的“現(xiàn)金替代”標(biāo)志來(lái)約束套利行為。例如，國(guó)泰基金、富國(guó)基金等多家基金公司旗下的信創(chuàng)ETF將海光信息與中科曙光的現(xiàn)金替代標(biāo)志設(shè)為“必須”，這意味著申購(gòu)ETF的投資者需要以現(xiàn)金支付停牌股的替代資金，而贖回ETF的投資者只能獲得現(xiàn)金替代款，而非實(shí)物股票。

套利風(fēng)險(xiǎn)

盡管如此，一些“不明真相”的投資者依然沖入相關(guān)基金，以求分享兩家上市公司并購(gòu)重組事件的投資收益。

劉有華指出，在ETF套利方面，主要存在三種類型：折溢價(jià)套利：通過(guò)捕捉ETF市價(jià)與凈值之間的差異獲利；事件套利：利用市場(chǎng)對(duì)特定事件的反應(yīng)進(jìn)行套利操作；期現(xiàn)套利：基于ETF現(xiàn)貨與期貨價(jià)格差異實(shí)施套利。這些套利行為面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)際價(jià)差走勢(shì)可能偏離預(yù)期。操作執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)：復(fù)雜交易流程中的潛在失誤。成本侵蝕風(fēng)險(xiǎn)：申贖費(fèi)用可能大幅削減套利收益。

晨星（中國(guó)）基金研究中心分析師崔悅也表示，投資者應(yīng)審慎評(píng)估并購(gòu)事件本身，分析其能否真正優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力或改善未來(lái)盈利能力，而非盲目追逐消息面利好。同時(shí)，投資者還需關(guān)注基金對(duì)停牌并購(gòu)標(biāo)的的估值方法及套利約束機(jī)制是否合理有效，以避免因凈值失真而在停牌股復(fù)牌后承受額外的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管6月10日信創(chuàng)板塊整體回調(diào)，但多家機(jī)構(gòu)對(duì)信創(chuàng)行業(yè)的長(zhǎng)期前景仍持樂(lè)觀態(tài)度。華創(chuàng)證券指出，計(jì)算機(jī)行業(yè)已進(jìn)入6月AI Agent行情，產(chǎn)業(yè)推動(dòng)商業(yè)化加速落地，將帶來(lái)年度科技行情。信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)重組正加速向“技術(shù)互補(bǔ)型整合”與“生態(tài)閉環(huán)構(gòu)建”方向演進(jìn)，有望形成“軟件服務(wù)商+硬件制造商”的垂直協(xié)同與“芯片—系統(tǒng)—應(yīng)用”的全鏈貫通。

天風(fēng)證券則認(rèn)為，自主可控仍是長(zhǎng)期邏輯，信創(chuàng)板塊收入端穩(wěn)健復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出。國(guó)產(chǎn)算力與信創(chuàng)板塊受益于政策支持自主可控與技術(shù)迭代，景氣度有望持續(xù)上行。

（作者 洪小棠）