21世紀經(jīng)濟報道記者季媛媛報道

曾經(jīng)憑借生長激素叱咤資本市場的長春高新，在遭遇業(yè)績滑鐵盧后，正加速推進赴港上市計劃，試圖在困境中尋找新的出路。

9月29日，據(jù)港交所披露，來自吉林長春的長春高新技術產(chǎn)業(yè)（集團）股份有限公司 Changchun High-Tech Industry (Group) Co., Ltd.(簡稱"長春高新”)在港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。長春高新于1996年12月18日在深交所上市，截至2025年9月29日收市，總市值為人民幣525.83億元。

這標志著這家曾在A股市場創(chuàng)造“神話”的“生長激素茅”正式開啟“A+H”雙平臺上市征程。

有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，長春高新此次赴港IPO的核心看點，在于其作為國內生物制藥領域“平臺型龍頭”的稀缺性。從基本面看，公司業(yè)務已覆蓋基因工程、生物疫苗、抗體藥物、高端化藥及現(xiàn)代中藥五大細分領域，形成“研發(fā)-生產(chǎn)-商業(yè)化”的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

“對長春高新自身而言，赴港上市不僅是融資渠道的拓寬，更是國際化戰(zhàn)略的關鍵一步。H股發(fā)行將直接帶來三重價值：資金支持研發(fā)管線加速兌現(xiàn)。生物藥研發(fā)周期長、投入大，港股募資可緩解現(xiàn)金流壓力，推動FIC/BIC產(chǎn)品的全球多中心臨床及上市進程；提升國際品牌影響力。港股作為全球資金配置平臺，有助于吸引跨國藥企合作、引進先進技術，加速海外市場拓展；優(yōu)化股東結構。引入國際機構投資者，改善當前以國內公募為主的投資者結構，提升流動性與估值穩(wěn)定性。”該分析師說。

核心業(yè)務面臨挑戰(zhàn)

對于長春高新而言，業(yè)績波動是公司目前面臨的最突出問題。

招股書顯示，2022年至2024年，長春高新收入分別約為126.27億元、145.66億元和134.66億元，2025年上半年實現(xiàn)66.03億元。同期公司利潤分別為42.15億元、47.76億元和27.08億元，2025上半年凈利潤為9.32億元。尤其需要關注的是，2024年，營收同比下降7.55%，凈利潤同比下滑43.01%。

對于業(yè)績下滑原因，有業(yè)內人士直言：造成業(yè)績下滑的核心原因在于其過度依賴生長激素業(yè)務。

公開信息顯示，2022年1月，廣東省醫(yī)保局牽頭的11省聯(lián)盟集采發(fā)布文件，重組生長激素納入集采，長春高新的粉針降價進入集采。此外長春高新涉及的集采項目還包括河北省化學藥品及生物藥品集采、福建省第三批藥品集采、浙江省第四批藥品集采。雖然在2022年廣東聯(lián)盟集采中生長激素最終中標價僅降低13%，但這一政策信號已引發(fā)行業(yè)估值的重構。集采政策的實施，意味著生長激素產(chǎn)品的價格將受到更嚴格的控制，這將對整個行業(yè)的盈利模式產(chǎn)生深遠的影響。

除了集采壓力，生長激素市場的競爭格局也在加劇。弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國人生長激素市場規(guī)模正在經(jīng)歷迅猛的增長。自2018年的40億元人民幣開始，這一數(shù)字在短短五年內激增至2023年的116億元人民幣，復合年均增長率高達23.9%。這一增長速度令人矚目，使我國成功超越了美國，成為全球最大的生長激素市場。特別是長效生長激素市場，從零起步，實現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展，至2023年市場規(guī)模已達到29億元人民幣，其復合增長率更是高達57.4%。

在看似充滿機遇的市場背后，實則競爭激烈。咨詢機構數(shù)據(jù)顯示，生長激素市場中，長春高新（旗下金賽藥業(yè)）占據(jù)74%的市場份額，安科生物、特寶生物等企業(yè)緊隨其后。目前市場上短效劑型仍占據(jù)65%的市場份額，但長效制劑（如金賽增、TransCon hGH等）正以每年超過50%的速度搶占市場。這一趨勢表明，長效生長激素產(chǎn)品正在逐漸成為市場的主流。

“集采對生長激素市場的影響將是深遠的。在適應癥競爭激烈的情況下，集采將篩選出愿意以最低價格生產(chǎn)銷售的廠商，因此，行業(yè)利潤率的下降和市場競爭格局的變化是必然的?！鼻笆鲂袠I(yè)分析師在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，在商業(yè)化布局層面，鑒于現(xiàn)有生長激素銷售嚴重依賴院外市場（占比超過60%），構建差異化的DTP藥房和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療渠道將成為關鍵。廠商需要通過創(chuàng)新的銷售模式和渠道拓展，來應對集采政策帶來的市場變化，確保在競爭激烈的市場中保持競爭力。

此外，公司疫苗業(yè)務也在受挫。長春高新旗下長春百克生物2025年第一季度財報顯示，公司多項關鍵財務指標出現(xiàn)大幅變動。報告期內，長春百克生物營業(yè)收入為1.62億元，較上年同期的2.70億元減少39.96%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為106.43萬元，與上年同期的6056.51萬元相比，大幅減少98.24%。公司表示，業(yè)績下滑的主要原因是帶狀皰疹疫苗銷售收入同比下降，且公司布局新銷售渠道、加大推廣宣傳力度增加銷售費用投入。

如此，長春高新急需尋找一條破局路徑。

赴港上市前景如何？

長春高新的困境折射出藥企對單一爆品的路徑依賴風險。當政策與市場突變時，“躺贏神話”終將破滅。眼下，對長春高新而言，破局的路徑在于推進赴港上市計劃。

為此，今年6月30日，長春高新召開第十一屆董事會第十次會議，審議通過了啟動H股上市相關籌備工作的議案。僅僅三個月后，公司便正式向港交所遞交了上市申請，推進速度相當迅捷。公司表示，此次赴港上市是“為深化公司全球化戰(zhàn)略布局，加快公司國際化進程，增強公司在境外融資能力，進一步提升公司國際品牌形象”。

目前，長春高新的海外收入規(guī)模仍然很小，2024年僅為1.30億元。公司計劃“不斷擴大現(xiàn)有出口產(chǎn)品品類，拓展海外商業(yè)及學術活動”，但缺乏重磅產(chǎn)品支撐。從港股市場環(huán)境來看，近期內地生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市數(shù)量增多。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，累計有77家按第18A章制度上市的生物科技公司，合計首發(fā)募資約1298.22億港元，總市值約1.70萬億港元，涵蓋抗體、小分子、疫苗、創(chuàng)新醫(yī)療器械、手術機器人及細胞療法等領域。

赴港上市真能一勞永逸？對此，前述分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者指出，盡管基本面扎實，但長春高新赴港上市仍面臨多重挑戰(zhàn)，需重點跟蹤以下風險：一方面，港股流動性與估值壓力。當前港股生物科技板塊整體情緒偏謹慎，新股破發(fā)率較高。長春高新雖為龍頭企業(yè)，但若市場環(huán)境低迷，H股發(fā)行估值可能低于A股，短期或面臨“AH折價”壓力。需關注保薦人中信建投國際的定價策略。  

另一方面，關注研發(fā)與商業(yè)化不確定性。盡管管線儲備豐富，但創(chuàng)新藥研發(fā)失敗率高，III期臨床結果、監(jiān)管審批（如NDA通過率）、商業(yè)化放量節(jié)奏均可能影響業(yè)績預期。例如，15款1類創(chuàng)新藥中，若核心品種進展不及預期，可能導致市場信心波動。 

此外，關注行業(yè)政策與競爭格局。生物藥領域受醫(yī)保控費、集采政策影響顯著，疫苗板塊則面臨競品迭代。國際巨頭在基因工程、抗體藥物領域的競爭加劇，可能擠壓市場份額。 

“長春高新赴港上市是其從‘區(qū)域龍頭’向‘全球化生物藥平臺’躍遷的關鍵一躍，短期看融資與品牌賦能明確，長期價值取決于管線兌現(xiàn)能力與國際市場拓展。”上述分析師指出，對于投資者而言，需權衡“高成長性”與“潛在波動性”，重點關注后續(xù)招股定價、管線關鍵節(jié)點及行業(yè)政策變化。

赴港上市或可輸血續(xù)命，但若不能重塑產(chǎn)品矩陣、提升創(chuàng)新效率，資本市場的耐心恐怕比集采降價更加殘酷。不過，也可以確定的是，長春高效若成功登陸港股，將有助于公司引入國際投資者，加速創(chuàng)新研發(fā)和國際化業(yè)務拓展。