要點(diǎn)：

●消費(fèi)修復(fù)繼續(xù)，GDP增速走勢(shì)平穩(wěn)

●政策驅(qū)動(dòng)與外部壓力并存，工業(yè)產(chǎn)出平穩(wěn)增長(zhǎng)

●政策推動(dòng)，社零增速或小幅上漲

●外部沖擊企業(yè)觀望，投資增速或繼續(xù)小幅下降

●外部環(huán)境沖擊，出口增速或小幅下降

●低基數(shù)效應(yīng)，進(jìn)口額降幅或有收窄

●供給相對(duì)充裕，CPI增速低位前行

●外部沖擊疊加高基數(shù)效應(yīng)，PPI降幅或進(jìn)一步擴(kuò)大

●市場(chǎng)預(yù)期仍存不確定性，信貸規(guī)模同比少增

●寬松政策疊加低基數(shù)，M2同比增速溫和上漲

●減稅法案增加降息預(yù)期，人民幣匯率或震蕩升值

內(nèi)容提要

2025年第二季度，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)平穩(wěn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)，消費(fèi)、外貿(mào)需求小幅上漲，但消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力依然相對(duì)不足，有待進(jìn)一步修復(fù)，房地產(chǎn)投資下行壓力依然較大，預(yù)計(jì)2025年第二季度GDP同比增長(zhǎng)5.5%，較2025年第一季度上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，高于2024年同期。

供給端

工業(yè)增加值：在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策延續(xù)的背景下，基數(shù)效應(yīng)、基建投資和內(nèi)需刺激將支撐2025年6月工業(yè)增加值增速保持相對(duì)穩(wěn)定。然而，中美貿(mào)易摩擦、原材料價(jià)格波動(dòng)和企業(yè)利潤(rùn)下降對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定抑制。綜合考慮，預(yù)計(jì)2025年6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，較上期略有回落。

需求端

消費(fèi)：一方面，得益于政策推動(dòng)，2025年“兩新”擴(kuò)圍促進(jìn)了國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)；另一方面，外部環(huán)境趨緊，全球經(jīng)濟(jì)承壓，間接對(duì)國(guó)內(nèi)居民收入、就業(yè)預(yù)期產(chǎn)生影響，抑制當(dāng)前消費(fèi)。預(yù)計(jì)2025年6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.5%，較前期上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。

投資：《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》長(zhǎng)期利好投資，制造業(yè)投資釋放擴(kuò)張信號(hào)，但受外部環(huán)境波動(dòng)影響，當(dāng)前部分企業(yè)處于惜金觀望狀態(tài)，疊加經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能去化，投資需求承壓依舊。預(yù)計(jì)2025年1—6月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.6%，較前期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

出口：國(guó)別出口結(jié)構(gòu)變化，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家及地區(qū)的出口增速持續(xù)上漲，是當(dāng)前對(duì)外貿(mào)易的主要支撐，受特朗普政策不確定性影響，全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期增加，但在高關(guān)稅沖擊下中歐貿(mào)易階段性回暖，高端制造業(yè)出口相對(duì)高速增長(zhǎng)，箱包等傳統(tǒng)商品出口持續(xù)下滑。預(yù)計(jì)2025年6月出口金額同比增長(zhǎng)3.4%，較前期下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口：本月一方面，存在低基數(shù)效應(yīng)，抑制進(jìn)口額降幅進(jìn)一步收窄；另一方面，特朗普政府的不確定性，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生沖擊，疊加中國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)能去化繼續(xù)，抑制了對(duì)鋼鐵、煤炭等大宗商品的需求，預(yù)計(jì)2025年6月進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)-0.9%，較前期上漲2.5個(gè)百分點(diǎn)。

價(jià)格方面

CPI：高頻數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前部分食品價(jià)格增速小幅上漲，但國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)品整體供給充裕，疊加外部環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)承壓，拉低CPI增速，預(yù)計(jì)2025年6月CPI同比增長(zhǎng)0.0%，較前期上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。

PPI：當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，總需求收縮，抑制國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能去化繼續(xù)，減少對(duì)鋼鐵、煤炭的需求，疊加高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2025年6月PPI同比下跌3.5%，降幅較前期擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣金融方面

人民幣貸款：在新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力下，尤其是適度寬松的貨幣政策、政府刺激措施的協(xié)同作用，疊加2024年低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2025年6月新增人民幣貸款存在支撐。然而，工業(yè)利潤(rùn)下滑、全球經(jīng)濟(jì)不確定性及地方債務(wù)管理壓力可能對(duì)新增貸款形成一定制約。綜合考慮拉升與壓低因素，預(yù)計(jì)2025年6月新增人民幣貸款為15000億元，同比少增6300億元。

M2：盡管寬松貨幣政策和財(cái)政刺激為M2提供支撐，但是外部經(jīng)濟(jì)壓力、企業(yè)居民謹(jǐn)慎行為限制了增速上行空間。綜合考慮，預(yù)計(jì)2025年6月末M2同比增長(zhǎng)7.8%，較5月末回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率：中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，特朗普的減稅法案增加了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將降息的預(yù)期，6月瑞士央行再度降息，進(jìn)一步佐證了全球降息潮的來(lái)臨，近期美債、美股的上漲，階段性利多美元指數(shù)，預(yù)計(jì)7月人民幣兌美元匯率或在7.10～7.25區(qū)間震蕩升值。

正 文

GDP部分：消費(fèi)修復(fù)繼續(xù)，GDP增速走勢(shì)平穩(wěn)

預(yù)計(jì)2025年第二季度GDP同比增長(zhǎng)5.5%，較前期上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，較2024年同期高0.8個(gè)百分點(diǎn)左右。

從拉升因素看，二季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)平穩(wěn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速。供給端，1—5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，高于2024年同期0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)9.5%，分別高于去年同期、全部工業(yè)增速0.8、3.2個(gè)百分點(diǎn)。需求端，除投資增速小幅下降外，消費(fèi)、外貿(mào)增速均有不同程度的上漲，1—5月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.7%，低于2024年同期0.3個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)需求走勢(shì)平穩(wěn)，修復(fù)繼續(xù)，1—5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.0%，高于2024年同期0.9個(gè)百分點(diǎn)；二季度盡管受美國(guó)高關(guān)稅沖擊，全球貿(mào)易收縮，但中國(guó)對(duì)外出口結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其增加了與“一帶一路”沿線國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)，1—5月出口總額同比增長(zhǎng)6.0%，高于一季度0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于2024年同期3.3個(gè)百分點(diǎn)。

從壓低因素看，一方面，房地產(chǎn)投資增速依然位于底部，壓力依然相對(duì)較大，1—5月房地產(chǎn)投資同比下降10.7%，降幅較一季度及2024年同期均有擴(kuò)張；另一方面，盡管消費(fèi)額增速小幅上漲，但剔除政策推動(dòng)的消費(fèi)額增速未見(jiàn)明顯企穩(wěn)跡象，1—5月服裝鞋帽針織品、化妝品類(lèi)消費(fèi)額同比增長(zhǎng)3.3%、4.1%，位于歷史同期的底部。

綜合而言，第二季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)平穩(wěn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)，消費(fèi)、外貿(mào)需求小幅上漲，但消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力依然相對(duì)不足，有待進(jìn)一步修復(fù)，房地產(chǎn)投資下行壓力依然較大，預(yù)計(jì)2025年第二季度GDP同比增長(zhǎng)5.5%，較2025年第一季度上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，高于2024年同期。

工業(yè)增加值部分：政策驅(qū)動(dòng)與外部壓力并存，工業(yè)產(chǎn)出平穩(wěn)增長(zhǎng)

預(yù)計(jì)2025年6月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，較上期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看，第一，宏觀政策持續(xù)發(fā)力支撐工業(yè)生產(chǎn)。2025年二季度地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快，3月已超1.2萬(wàn)億元，資金投向基建、能源和城市更新領(lǐng)域。6月基建投資預(yù)計(jì)繼續(xù)支撐采礦業(yè)和制造業(yè)。2025年“適度寬松”基調(diào)延續(xù)，降準(zhǔn)降息降低企業(yè)融資成本。第二，基數(shù)效應(yīng)提供支撐。2024年6月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.3%，低于2024年平均水平（5.8%）和2025年5月的5.8%。較低的基數(shù)為2025年6月增速提供一定正向支撐，緩解大幅下滑壓力。第三，以舊換新計(jì)劃刺激消費(fèi)品制造需求。2025年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼、家電以舊換新等政策持續(xù)落地，提振消費(fèi)品制造業(yè)需求。6月正值年中促銷(xiāo)旺季，消費(fèi)品制造和下游產(chǎn)業(yè)鏈（如電子信息、輕工業(yè)）有望受益，間接拉動(dòng)工業(yè)增加值。

從壓低因素看，第一，外部經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)存在。中美貿(mào)易摩擦加劇，美國(guó)對(duì)華20%關(guān)稅已于2025年4月生效，導(dǎo)致出口增速放緩。6月出口導(dǎo)向型行業(yè)（如電子產(chǎn)品、紡織品）可能繼續(xù)承壓，拖累工業(yè)生產(chǎn)。此外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，地緣政治緊張和美元走強(qiáng)增加企業(yè)融資成本，進(jìn)一步抑制外向型企業(yè)產(chǎn)出。第二，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降抑制產(chǎn)出。2025年5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降9.1%，累計(jì)前五個(gè)月下降1.1%，反映利潤(rùn)空間壓縮。這可能降低企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的積極性，特別是在成本敏感型行業(yè)（如鋼鐵、建材）。

綜合而言，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策延續(xù)的背景下，基數(shù)效應(yīng)、基建投資和內(nèi)需刺激將支撐2025年6月工業(yè)增加值增速保持相對(duì)穩(wěn)定。然而，中美貿(mào)易摩擦、原材料價(jià)格波動(dòng)和企業(yè)利潤(rùn)下降對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定抑制。綜合考慮，預(yù)計(jì)2025年6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，較上期略有回落。

消費(fèi)部分：政策推動(dòng)，社零增速或小幅上漲

預(yù)計(jì)2025年6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.5%，較1-2月上漲0.9個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，政策推動(dòng)穩(wěn)消費(fèi)。2月10日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究提振消費(fèi)有關(guān)工作，指出“提振消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需、做大做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的重中之重”，要“推動(dòng)大宗消費(fèi)更新升級(jí)，加大消費(fèi)品以舊換新支持力度”。受政策推動(dòng)家用電器等大宗消費(fèi)品消費(fèi)或進(jìn)一步上漲，帶動(dòng)整體消費(fèi)額增速上行。2025年以來(lái)，家用電器和音像器材類(lèi)、文化辦公用品類(lèi)、通訊器材類(lèi)消費(fèi)額保持在“20%”以上的高速增長(zhǎng)。

從壓低因素看：4月以來(lái)，受特朗普高關(guān)稅政策沖擊，全球經(jīng)濟(jì)承壓，間接對(duì)國(guó)內(nèi)居民就業(yè)、收入預(yù)期產(chǎn)生影響，抑制當(dāng)前消費(fèi)增速的上漲。盡管2025年一季度人均可支配收入增速較2024年上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)，但整體依然位于歷史底部區(qū)間，大幅低于2019年同期3.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)低迷的居民收入增速，抑制了居民消費(fèi)需求擴(kuò)張。

綜合而言，一方面，得益于政策推動(dòng)，2025年“兩新”擴(kuò)圍促進(jìn)了國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)；另一方面，外部環(huán)境趨緊，全球經(jīng)濟(jì)承壓，間接對(duì)國(guó)內(nèi)居民收入、就業(yè)預(yù)期產(chǎn)生影響，抑制當(dāng)前消費(fèi)。預(yù)計(jì)2025年6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.5%，較前期上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。

投資部分：外部沖擊企業(yè)觀望，投資增速或繼續(xù)小幅下降

預(yù)計(jì)2025年1—6月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.6%，較1—5月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：進(jìn)一步擴(kuò)圍“兩新”政策，政策推動(dòng)二產(chǎn)投資增速或繼續(xù)高速增長(zhǎng)。2025年1月國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》，從更新領(lǐng)域、貸款補(bǔ)貼、項(xiàng)目評(píng)估以及具體擴(kuò)圍項(xiàng)目等方面加力擴(kuò)圍實(shí)施設(shè)備更新。第二，科技農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)，農(nóng)機(jī)設(shè)備更新，第一產(chǎn)業(yè)投資增速提升。2025年中央一號(hào)文件《關(guān)于進(jìn)一步深化農(nóng)村改革扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興的意見(jiàn)》也指出，“推動(dòng)農(nóng)機(jī)裝備高質(zhì)量發(fā)展，加快國(guó)產(chǎn)先進(jìn)適用農(nóng)機(jī)裝備等應(yīng)用開(kāi)發(fā)，推進(jìn)老舊農(nóng)機(jī)報(bào)廢更新”。2025年1—5月第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.4%，較2024年同期上漲5.4個(gè)百分點(diǎn)。

從壓低因素看：第一，外部環(huán)境波動(dòng)，企業(yè)處于觀望狀態(tài)。4月隨著特朗普所謂“對(duì)等關(guān)稅”行政命令的簽署，全球貿(mào)易受到?jīng)_擊，疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)的外溢，間接對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生影響，使得部分企業(yè)處于觀望當(dāng)中，抑制投資增速的上漲。第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)能收縮，利潤(rùn)空間減小，抑制企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)。

綜合而言，《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》長(zhǎng)期利好投資，制造業(yè)投資釋放擴(kuò)張信號(hào)，但受外部環(huán)境波動(dòng)影響，當(dāng)前部分企業(yè)處于惜金觀望狀態(tài)，疊加經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能去化，投資需求承壓依舊，預(yù)計(jì)2025年1—6月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.6%，較前期下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

出口部分：外部環(huán)境沖擊，出口增速或小幅下降

預(yù)計(jì)2025年6月出口金額同比增長(zhǎng)3.4%，較前期下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，受美國(guó)高關(guān)稅影響，中國(guó)對(duì)外出口國(guó)別結(jié)構(gòu)變化明顯，近期中歐貿(mào)易增長(zhǎng)顯著，同時(shí)占中國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家及地區(qū)的出口額增速持續(xù)上漲，是當(dāng)前中國(guó)出口的主要支撐，1—5月中國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家和地區(qū)出口額同比增長(zhǎng)9.2%，高于出口總額增速3.2個(gè)百分點(diǎn)。第二，具體商品方面，機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備類(lèi)出口依然保持相對(duì)較高增速，其中汽車(chē)、集成電路、船舶等為兩位數(shù)出口額增速，帶動(dòng)全部出口增速上行。

從壓低因素看：第一，受當(dāng)前特朗普政策不確定性的沖擊，美國(guó)、歐盟等主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，抑制2025年全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，利空出口。3月17日，經(jīng)合組織將2025年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由3.3%下調(diào)至3.1%。第二具體商品方面，服裝、鞋帽、箱包等傳統(tǒng)主要出口商品則呈下降趨勢(shì)。

綜合而言，國(guó)別出口結(jié)構(gòu)變化，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家及地區(qū)的出口增速持續(xù)上漲，是當(dāng)前對(duì)外貿(mào)易的主要支撐，受特朗普政策不確定性影響，全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期增加，但在高關(guān)稅沖擊下中歐貿(mào)易階段性回暖，高端制造業(yè)出口相對(duì)高速增長(zhǎng)，箱包等傳統(tǒng)商品出口持續(xù)下滑。預(yù)計(jì)2025年6月出口金額同比增長(zhǎng)3.4%，較前期下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)口部分：低基數(shù)效應(yīng)，進(jìn)口額降幅或有收窄

預(yù)計(jì)2025年6月進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)-0.9%，較前期上漲2.5個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：本月存在相對(duì)低基數(shù)效應(yīng)，受其影響進(jìn)口額降幅或有收窄。2024年6月進(jìn)口額同比增長(zhǎng)-2.3%，較2024年5月下降4.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)本月形成明顯的低基數(shù)效應(yīng)，或抑制進(jìn)口額降幅擴(kuò)大。

從壓低因素看：第一，特朗普政府的不確定性，尤其是高關(guān)稅政策，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，增加全球產(chǎn)業(yè)鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，抑制中國(guó)進(jìn)口增速上漲。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)能去化階段，降低了中國(guó)對(duì)鋼鐵、煤炭等大宗商品的進(jìn)口需求。

綜合而言，本月一方面，存在低基數(shù)效應(yīng)，抑制進(jìn)口額降幅進(jìn)一步收窄；另一方面，特朗普政府的不確定性，對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生沖擊，疊加中國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)能去化繼續(xù)，抑制了對(duì)鋼鐵、煤炭等大宗商品的需求，預(yù)計(jì)2025年6月進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)-0.9%，較前期上漲2.5個(gè)百分點(diǎn)。

CPI部分：供給相對(duì)充裕，CPI增速低位前行

預(yù)計(jì)2025年6月CPI同比增長(zhǎng)0.0%，較前期上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：食品價(jià)格增速繼續(xù)上漲是主要拉升因素。通過(guò)對(duì)商務(wù)部監(jiān)測(cè)的食品價(jià)格數(shù)據(jù)跟蹤發(fā)現(xiàn)，截至6月20日，水果價(jià)格較5月環(huán)比增速的平均值為-2.2%，明顯高于2024年同期的-6.3%，蔬菜、魚(yú)類(lèi)價(jià)格環(huán)比均值也是高于2024年同期，牛、羊肉價(jià)格環(huán)比也均高于2024年同期。

從拉低因素看：一方面，國(guó)內(nèi)供給相對(duì)充裕，是導(dǎo)致當(dāng)前CPI增速持續(xù)低位前行的主要因素；另一方面，外部環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)承壓，影響其就業(yè)、收入預(yù)期，抑制整體價(jià)格增速上漲。

綜合而言，高頻數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前部分食品價(jià)格增速小幅上漲，但國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)品整體供給充裕，疊加外部環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)承壓，拉低CPI增速，預(yù)計(jì)2025年6月CPI同比增長(zhǎng)0.0%，較前期上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。

PPI部分：外部沖擊疊加高基數(shù)效應(yīng)，PPI降幅或進(jìn)一步擴(kuò)大

預(yù)計(jì)2025年6月PPI同比下跌3.5%，降幅較上期擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從壓低因素看，第一，高基數(shù)效應(yīng)，2024年6月PPI同比下降0.8%，降幅較2024年5月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)本月形成明顯的高基數(shù)效應(yīng)；第二，當(dāng)前外部環(huán)境進(jìn)一步復(fù)雜，4月以來(lái)的特朗普關(guān)稅沖擊全球經(jīng)濟(jì)，全球總需求相對(duì)收縮，拉低國(guó)際大宗商品價(jià)格，對(duì)國(guó)內(nèi)形成輸入性價(jià)格下降；第三，內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍處于產(chǎn)能去化階段，對(duì)鐵礦石、煤炭等大宗商品需求相對(duì)收縮，抑制工業(yè)品價(jià)格上行。

高頻數(shù)據(jù)顯示，6月上游主要工業(yè)品價(jià)格呈普遍下跌，無(wú)論天然氣還是國(guó)內(nèi)的鋼鐵、煤炭等價(jià)格均呈不同程度的下跌。6月中上旬，流通領(lǐng)域黑色金屬價(jià)格環(huán)比下降2.2%、天然氣、煤炭?jī)r(jià)格分別環(huán)比下降4.3%、4.9%，建材、林業(yè)等價(jià)格均呈不同程度的環(huán)比下降。

綜合而言，當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，總需求收縮，抑制國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能去化繼續(xù)，減少對(duì)鋼鐵、煤炭的需求，疊加高基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2025年6月PPI同比下跌3.5%，降幅較前期擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

新增人民幣貸款：市場(chǎng)預(yù)期仍存不確定性，信貸規(guī)模同比少增

預(yù)計(jì)2025年6月新增人民幣貸款為15000億元，同比少增6300億元。

從拉升因素看，第一，寬松的貨幣政策支撐信貸增長(zhǎng)。2025年中國(guó)貨幣政策基調(diào)已明確為“適度寬松”，旨在通過(guò)降準(zhǔn)降息等措施保持流動(dòng)性充裕并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)央行2025年貨幣政策優(yōu)先事項(xiàng)，人民銀行在2025年初宣布實(shí)施適度寬松的貨幣政策，并于5月將一年期和五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）分別下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.00%和3.50%。此外，2024年兩次降準(zhǔn)釋放約2萬(wàn)億元長(zhǎng)期流動(dòng)性，疊加2025年初多次提及“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，預(yù)計(jì)6月流動(dòng)性環(huán)境將進(jìn)一步寬松。第二，政府刺激措施支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2025年政府推出第三輪刺激計(jì)劃，重點(diǎn)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和消費(fèi)需求。這些措施通常需要通過(guò)銀行貸款融資，特別是在6月年中預(yù)算執(zhí)行和項(xiàng)目啟動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)期，預(yù)計(jì)將顯著拉動(dòng)信貸需求。第三，低基數(shù)效應(yīng)支撐。2024年6月新增人民幣貸款為21,300億元，較2023年的30,500億元下降約30%，主要受當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)需求疲軟和制造業(yè)活動(dòng)收縮影響。

從壓低因素看，第一，工業(yè)利潤(rùn)下滑抑制投資需求。2025年前五個(gè)月工業(yè)利潤(rùn)同比下降1.1%，反映工業(yè)部門(mén)盈利能力減弱。這可能導(dǎo)致部分企業(yè)減少投資計(jì)劃，進(jìn)而抑制中長(zhǎng)期貸款需求，對(duì)6月新增貸款形成一定制約。第二，全球經(jīng)濟(jì)不確定性影響企業(yè)信心。盡管5月達(dá)成貿(mào)易休戰(zhàn)協(xié)議，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及潛在的貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)仍可能影響企業(yè)信心。第三，地方債務(wù)管理壓縮融資需求。2025年地方債務(wù)化解政策全面落地，包括隱性債務(wù)化解、專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)范和債務(wù)置換。

綜合而言，在新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力下，尤其是適度寬松的貨幣政策、政府刺激措施的協(xié)同作用，疊加2024年低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2025年6月新增人民幣貸款存在支撐。然而，工業(yè)利潤(rùn)下滑、全球經(jīng)濟(jì)不確定性及地方債務(wù)管理壓力可能對(duì)新增貸款形成一定制約。綜合考慮拉升與壓低因素，預(yù)計(jì)2025年6月新增人民幣貸款為15000億元，同比少增6300億元。

M2：寬松政策疊加低基數(shù)，M2同比增速溫和上漲

預(yù)計(jì)2025年6月末M2同比增長(zhǎng)7.8%，較上期上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

從拉升因素看：第一，央行寬松貨幣政策顯著提振M2。中國(guó)人民銀行（央行）在2025年初明確“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)，通過(guò)降準(zhǔn)、降息和公開(kāi)市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性。2025年4月央行降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，釋放約5000億元長(zhǎng)期流動(dòng)性，旨在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。此外，6月央行通過(guò)逆回購(gòu)操作繼續(xù)注入短期流動(dòng)性，降低融資成本，刺激信貸需求。第二，財(cái)政政策發(fā)力支撐內(nèi)需。2025年政府持續(xù)推進(jìn)特別國(guó)債和基建投資，重點(diǎn)支持“三大工程”（保障性住房、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施、城中村改造）。2025年一季度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模超1.5萬(wàn)億元，資金投向基建和民生項(xiàng)目，增加企業(yè)和居民現(xiàn)金流，間接拉動(dòng)存款和M2增長(zhǎng)。此外，財(cái)政刺激措施（如消費(fèi)補(bǔ)貼和貿(mào)易支持計(jì)劃）進(jìn)一步提振內(nèi)需，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣供給的拉動(dòng)作用。

從壓低因素看：第一，外部經(jīng)濟(jì)不確定性。盡管2025年6月中美簽署貿(mào)易協(xié)議，緩解部分貿(mào)易摩擦（中美確認(rèn)貿(mào)易框架協(xié)議），但此前高關(guān)稅已對(duì)出口造成影響。出口放緩和資本外流壓力可能抑制流動(dòng)性擴(kuò)張，拖累M2增速。第二，企業(yè)和居民謹(jǐn)慎行為降低貨幣流通速度。在經(jīng)濟(jì)不確定性下，企業(yè)傾向于償還債務(wù)而非擴(kuò)大投資，居民則增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄。2025年一季度居民儲(chǔ)蓄率升至35%，消費(fèi)支出放緩。此外，中國(guó)工業(yè)利潤(rùn)5月下降9.1%顯示企業(yè)盈利能力受壓，抑制信貸需求。

綜合而言，盡管寬松貨幣政策和財(cái)政刺激為M2提供支撐，但是外部經(jīng)濟(jì)壓力、企業(yè)居民謹(jǐn)慎行為限制了增速上行空間。綜合考慮，預(yù)計(jì)2025年6月末M2同比增長(zhǎng)7.8%，較5月末回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣匯率部分：減稅法案增加降息預(yù)期，人民幣匯率或震蕩升值

預(yù)計(jì)2025年7月人民幣兌美元匯率或在7.10～7.25區(qū)間震蕩升值。

從拉升因素看：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、軍事、科技大爆發(fā)，國(guó)家綜合國(guó)際地位提升，提高了中國(guó)資產(chǎn)的吸引力，為人民幣匯率自主穩(wěn)定的走勢(shì)提供了支撐。第二，寬松的財(cái)政政策增加了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最終降息的預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月28日，美國(guó)參議院以51對(duì)49的票數(shù)比通過(guò)“大而美”法案的程序性動(dòng)議，極大地增加了該法案通過(guò)實(shí)施的可能性，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室表示，該法案的實(shí)施將使美國(guó)財(cái)政收入在未來(lái)10年減少3.6萬(wàn)億美元，這將進(jìn)一步增加美國(guó)的財(cái)政壓力，需要寬松的貨幣政策給予配合，或增加對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。第三，全球迎來(lái)降息潮，利多人民幣。6月19日，瑞士央行宣布最新貨幣政策決議，決定將政策利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至0%，符合市場(chǎng)預(yù)期，為2024年3月以來(lái)的第六次降息。

從壓低因素看：6月中下旬，受美股、美債上漲影響黃金價(jià)格階段性回調(diào)，美國(guó)資產(chǎn)的上漲，降低了此前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)不確定性的預(yù)期，階段性利多美元指數(shù)走勢(shì)。

綜合而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，特朗普的減稅法案增加了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將降息的預(yù)期，6月瑞士央行再度降息，進(jìn)一步佐證了全球降息潮的來(lái)臨，近期美債、美股的上漲，階段性利多美元指數(shù)，預(yù)計(jì)7月人民幣兌美元匯率或在7.10～7.25區(qū)間震蕩升值。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開(kāi)始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過(guò)猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過(guò)縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開(kāi)始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文《新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控》（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開(kāi)始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專(zhuān)業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專(zhuān)業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問(wèn)題，從2003年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

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